中汇集团公布23财年中期收入为人民币9.73亿元，同比增长18%；归母经调整净利润为人民币3.04亿元，同比增长15%。收入和利润的增长均符合我们此前预期。收入的大幅提升主要得益于集团旗下各院校在校生人数的增长，以及新并购华商技工学院的并表。另外，中汇公告派发中期股息每股9港仙，维持派息率35%。同时，本次中期股息，投资人可以以现金或新股形式收取。
　　稳健内生增长，量价齐升带动收入增长。截至2023年2月，中汇集团在校生同比增长12.2%至8.56万人。由于广东省高考报名人数逐年攀升，在2022年达到70.2万人，而广东省高等教育适龄人口所对应的毛入学率仅为53.4%，低于全国平均59.6%约6.2个百分点。因此，省内高等教育院校依旧能享有招生计划增长的福利。中汇集团在23财年上半年投入资本开支4.75亿元用于校区扩建，以满足未来学生增长需求。另外，由于广东省采用备案制学费定价政策，中汇集团的平均学费在23财年中期达到2.27万元，同比增长5%。而相较公办本专科学生生均培养费用（3.6万元和2.1万元），我们认为中汇集团旗下院校学费也有进一步增长的空间，我们认为公司量价齐增逻辑依旧稳固，我们预计公司收入将在23-25财年保持14%的年复合增速。
　　毛利率净利率稳定。公司23财年中期毛利率50.6%，同比增长0.4个百分点。毛利率扩张主要源于华商学院完成独立学院转设后，管理费减少。归母经调整净利润为31.3%，同比下降0.9个百分点，主要由于其他收益中的金融资产公允价值变动同比下降26%导致。同时，公司也正积极开拓非学历职业教育业务，加大广告营销投入，营销费用在23财年中期同比增长53%。而得益于中汇集团出色的投后整合能力，此前所并购的四川城市职业学院和技师学院以及华商技工学校的较高行政管理费用已得到控制，23财年中期行政管理费用仅同比增长4%。我们预计随着集团收入的增长，良好的成本费用管控，集团利润率有进一步修复空间，维持23-25财年集团归母经调整净利润率33-37%之间预测。
　　维持买入评级。我们相信公司院校出色的地域布局将获得教育资源稀缺地区的发展红利，配合新校区的不断扩建，保障在校生持续增长。同时，集团高质量办学战略也将推进学费提升，内生增长值得期待。我们维持公司23、24和25财年归母经调整净利润的预期不变，分别为人民币6.65、7.63和9.19亿元。由于少数股东权益的变化以及汇率的波动，我们将目标价上调至3.29港元，较现价有22.4%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：品牌力与口碑下滑，导致招生计划下降；学费提价不及预期。