人数和收入稳步上升
　　中汇集团FY23前三季度（2022年九月至2023年五月）收入同比增长16.1%至14.6亿元（人民币，下同），大致符合我们的预期。其中高等学历教育/中等学历教育/非学历教育的收入占比分别为84.2% / 12.2% / 3.6%。收入维持高增长的主因：1）四川城市职业学院的春季招生人数高于预期；2）期内中等学历职业教育部分收入同比增长29.6%。公司总在校生为8.7万，同比增长11.6%。前三季收入占我们预测全年收入的76.1%。前三季毛利率为50.4%，归功于校园利用率上升和成本控制措施。
　　年内资本开支轻微增加
　　2023/24学年华商学院和华商职业学院的总学额分别为1.2万人和1.1万人；四川城市职业学院的招生学额为1.2万人。由于监管机构的目标是提升职业教育的入学率以及降低失业率，今年学额高于预期。前三季资本开支共5.8亿，公司预测全年资本开支将轻微增加至6.0亿-7.0亿元，主要用于加快四会校区的宿舍楼扩建计划。截止5月底，公司资产有息负债比上升至26%。
　　持续推进产业学院，推高就业率
　　根据市场导向和市场需求，公司与行业龙头公司设立校企合作项目和建立产业学院，为社会培养应用型人才。公司旗下设有医美、跨境电商、动漫游戏、婴幼儿教育、云会计、智慧健康等产业学院，致力于让学校尽快熟悉行业运作。6月，发改委、教育部等部门联合出台《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023-2025年）》，方案再次明确鼓励企业与职业教育学院深度合作，我们预计公司的产业学院在未来进一步加大，更长期可为公司贡献新的收入来源。
　　维持买入评级；目标价提升至5.44港元
　　由于截止5月底的学生人数超出预期，我们分别提升FY23E / FY24E收入预测1.9% / 2.3%；鉴于公司加大资本开支投入，我们轻微减低FY23E / FY24E毛利率水平，以及增加运营开支费用。最后FY23E / FY24E净利润分别提升1.1% / 1.1%，同比增长12.8% / 13.8%。我们并将目标价估值滚动至FY24E，维持7倍前瞻性市盈率，目标价提升至5.44港元。
　　投资风险
　　1：选择成为“营利性”学校的不确定性；2：政府给予民办职业高等学院学额数量的不确定性。