爱奇艺23Q3营业收入80.15亿元，同比+7.3%，环比+2.7%；GAAP净利润4.76亿元（vs.22Q3净亏损3.96亿元），环比+30.3%；non-GAAP净利润6.22亿元，同比+232%，环比+4.6%。热播剧衍生内容丰富，拉动单会员付费值首次超过15元，将继续加大头部项目投入，供给高质量内容，高效应用AIGC工具。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　ARM首次超过15元/月，衍生内容提升长期付费比例。23Q3爱奇艺会员收入50.12亿元，同比+19%，环比+1.3%，日均会员数量达到1.08亿，同比+6.4%，环比-3.3%；每会员平均月付费（ARM）达到15.5元，同比+11.8%，环比+4.8%，首次超过15元/月。ARM的提升主要因为热播剧相关衍生内容供给增加，由此带来长期会员比例提升。暑期热播剧《莲花楼》9月16日演唱会在乌镇大剧院举行，线上直播票会员价30元，非会员价60元；现场票则需要用户通过购买爱奇艺星钻年卡的方式获得抽奖机会获得，现场坐席限量700个。此外，《莲花楼》加更礼上线8天吸引超过600万会员使用会员积分进行免费兑换。
　　广告业务恢复势头强劲，优质内容吸引品牌广告投放。23Q3爱奇艺广告收入16.7亿元，同比+34%，环比+12%，效果广告投放增长强劲；23Q3爱奇艺上新季播综艺同比增加6部，是四大平台中最多的，优质内容吸引品牌广告投放恢复。内容分发收入5.26亿元，同比-28%，环比-5%，主要由于版权售出交易减少；其他收入8.03亿元，同比-37%，环比持平，同比下滑较大主要因为直播业务剥离后，该部分收入不再计入。
　　内容成本效率保持高水平，运营费用稳定。23Q3内容成本42亿元，同比-2%，占收入比例控制在52.4%，环比基本持平，同比-5.2ppts。销售和管理费用率12.2%，同比-0.9ppt；研发费用率5.6%，同比下降-0.8ppt，环比基本持平。non-GAAP经营利润率达到11.2%。
　　继续加大头部项目投入比例，高效应用AIGC工具。根据管理层的业绩会发言，2024年爱奇艺将重点提高对头部项目的投入比例，24Q1计划推出新一季迷雾剧场和S级作品。综艺方面，多个创新项目将会从23Q4开始陆续推出，体能竞技类《势不可挡》将在2023年11月底上线。公司高度重视生成式AI应用：2B端计划应用在智能制作，提升影视工业化程度。2C端，探索利用大语言模型、AIGC工具，创新变现渠道。
　　投资建议
　　公司自制剧集竞争力稳居前列，看好2024年优质内容变现渠道拓宽，带来会员付费增长以及内容ROI提升；上调2023-25年non-GAAP净利润至24.30/40.66/48.39亿元，对应PE 13.5/8.3/7.0倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。