我们预计爱奇艺23Q3营业收入80.0亿元，同比+7.1%，环比+2.6%；non-GAAP运营利润8.8亿元，运营利润率11%；non-GAAP净利润5.8亿元，同比+211%。Q3多部剧集整体表现和市占率峰值均位居前列，热播剧衍生内容类型丰富，有望拉动单会员付费值首次超过15元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3多部剧集整体表现和市占率峰值均位居前列。根据云合数据，23Q3爱奇艺上新剧共有18部，是所有平台中数量最多的；会员内容有效播放达到155亿，同比+8%。上新连续剧热播期集均有效播放TOP20中有6部爱奇艺独播剧，2部爱奇艺拼播剧，古装剧《莲花楼》《云之羽》以及悬疑题材的《不完美受害人》《消失的十一层》跻身前十。《莲花楼》《长风渡》有效播放最高市占率均超过28%；23Q3单日市占率峰值TOP10中，爱奇艺独播剧占据5席。23Q3全网网络综艺有效播放TOP20中有4部爱奇艺独播综艺，包括《种地吧》《乐队的夏天3》《萌探探探案3》《中国说唱巅峰对决2023》。
　　热门剧衍生内容类型丰富，预期拉动单会员付费提升。公司加强了对热播剧相关衍生内容的开发，以此鼓励用户充值长期会员，提升ARM。《莲花楼》9月16日演唱会在乌镇大剧院举行，分为线下现场票和线上直播票。线上直播票会员价30元，非会员价60元；现场票则需要用户通过购买爱奇艺星钻年卡的方式获得抽奖机会获得，现场坐席限量700个。此外，《莲花楼》加更礼上线8天吸引超过600万会员使用会员积分进行免费兑换。在以上衍生付费拉动下，我们预计23Q3爱奇艺会员收入同比+19%至50亿元，单会员付费值（ARM）有望首次超过15元。
　　广告业务恢复势头强劲，内容投入保持稳定。23Q3爱奇艺上新季播综艺同比增加6部，是四大平台中最多的，新综艺上线将增加品牌植入广告收入；暑期游戏买量需求也较强劲，对平台效果广告有一定拉动。由于22Q3基数较低，我们预计23Q3广告收入16.7亿元，同比+34%，环比+12%。内容成本效率保持较高，预计23Q3内容成本控制在42亿元左右，同比和环比均变化不大。由于会员付费上升，我们预期23Q3毛利率环比提升至27%；热门剧衍生活动较多，运营费用环比略有提升。
　　投资建议
　　公司自制剧集竞争力稳居前列，看好高质量内容变现空间扩大和内容ROI持续提升。我们基本保持全年预期不变，预计2023-25年non-GAAP净利润23.32/32.79/40.01亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年10月20日IQO爱奇艺买入原评级买入剧集衍生内容热度高预计单会员付费值增长市场价格美元450我们预计爱奇艺23Q3营业收入800亿元同比71环比26板块评级强于大市non-GAAP运营利润88亿元运营利润率11non-GAAP净利润58亿股价表现元同比211Q3多部剧集整体表现和市占率峰值均位居前列热播剧衍生内容类型丰富有望拉动单会员付费值首次超过15元维持买入评级支撑评级的要点Q3多部剧集整体表现和市占率峰值均位居前列根据云合数据23Q3爱奇艺上新剧共有18部是所有平台中数量最多的会员内容有效播放达到155亿同比8上新连续剧热播期集均有效播放TOP20中有6部爱奇艺独播剧2部爱奇艺拼播剧古装剧莲花楼云之羽以及TableIndex今年1312悬疑题材的不完美受害人消失的十一层跻身前十莲花楼至今个月个月个月长风渡有效播放最高市占率均超过2823Q3单日市占率峰值TOP10绝对028006014117中爱奇艺独播剧占据5席23Q3全网网络综艺有效播放TOP20中有4相对纳斯达克综指054003006093部爱奇艺独播综艺包括种地吧乐队的夏天3萌探探探案3中国说唱巅峰对决2023发行股数百万6697总市值美元百万4305热门剧衍生内容类型丰富预期拉动单会员付费提升公司加强了对热播剧相关衍生内容的开发以此鼓励用户充值长期会员提升ARM莲净负债比率2022E净现金花楼9月16日演唱会在乌镇大剧院举行分为线下现场票和线上直播主要股东票线上直播票会员价30元非会员价60元现场票则需要用户通过李彦宏54购买爱奇艺星钻年卡的方式获得抽奖机会获得现场坐席限量700个资料来源公司公告iFinD中银证券此外莲花楼加更礼上线8天吸引超过600万会员使用会员积分进以2023年10月19日收市价为标准行免费兑换在以上衍生付费拉动下我们预计爱奇艺会员收入同23Q3比19至50亿元单会员付费值ARM有望首次超过15元广告业务恢复势头强劲内容投入保持稳定23Q3爱奇艺上新季播综艺同比增加6部是四大平台中最多的新综艺上线将增加品牌植入广告收入暑期游戏买量需求也较强劲对平台效果广告有一定拉动由于22Q3基数较低我们预计23Q3广告收入167亿元同比34环比12内容成本效率保持较高预计23Q3内容成本控制在42亿元左右同比和环比均变化不大由于会员付费上升我们预期23Q3毛利率环比提升至27热门剧衍生活动较多运营费用环比略有提升投资建议公司自制剧集竞争力稳居前列看好高质量内容变现空间扩大和内容ROI持续提升我们基本保持全年预期不变预计年净利2023-25non-GAAP润233232794001亿元维持买入评级评级面临的主要风险内容监管超预期行业竞争加剧内容成本迅速增加会员流失投资摘要中银国际证券股份有限公司年结日12月31日202120222023E2024E2025E具备证券投资咨询业务资格销售收入人民币百万3055428998319383528638189TableInvestSummary变动3510108传媒Non-GAAP净利润人民币百万44871284233232794001证券分析师卢翌变动18824122862120328754Non-GAAP每ADS收益人民币5615243340yi1lubocichinacom市盈率倍572151359982证券投资咨询业务证书编号S1300522010001前次每ADS收益人民币243239调整幅度091416资料来源公司公告中银证券预测图表1公司财务数据对比人民币百万2Q223Q224Q221Q232Q233Q23EYoYQoQ营业收入665774717593834978028002710256会员服务收入4285421147445547494750111901131线上广告收入11941247155314041495167134001175内容分发收入479730635727553511-3000-769其他收入6981284661670807809-3700020毛利润1409176621912393202821732309715毛利率211623642885286626002716353ppts116ppts销售和管理费用率120313121239132512551284-028ppts029ppts研发费用率724637614513563560-077ppts-003pptsGAAP净利润2143963046183654061124Non-GAAP净利润7825187218563793953594665818321080-216资料来源公司公告中银证券预测2023年10月20日爱奇艺2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入3055428998319383528638189净损益6109118151925243224营业成本2751322319231032508426978折旧与摊销1676614021144501536516369毛利润3041667888351020211211运营资本变动1758616287173741783210370销售费用36603268396040584282其他经营现金流9772314735776798管理费用1065199219236254经营活动产生的现金流59527167083310021研发费用27951899180419312059购买固定资产净值262246268293314营业利润44791312285139774616购买无形资产净值1391451601769075营业利润Non-GAAP32052173361447815442投资增加净值1694582000财务收入净额12316469201021961其他投资现金流3175614677744投资收益净额446213213213213投资活动产生的现金流12622661042114610132其他收入净额144487168168168净增债务386649813735368405税前损益601234155025753273净增权益5000000所得税9784315249其他融资现金流406513149500净损益6109118151925243224融资活动产生的现金流295944692239368405少数股东权益6118212121现金变动7866478752856294本公司持有权益6170136149825023203期初现金及等价物109413075786283898445本公司持有权益期末现金及等价物3075786283898445873944871284233232794001Non-GAAP资料来源公司公告中银证券预测加权平均ADS摊薄百万79685597210021012每ADS收益Non-GAAP摊564150240327395薄资料来源公司公告中银证券预测主要比率资产负债表人民币百万年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E成长能力现金及等价物29977098837684318725营业收入增长率28551010141048823应收款项29032507275030283268营业利润增长率2841na662832311381版权资产净值931746712675635归母净利润增长率1758na816440572204其他流动资产46923435384943044805盈利能力流动资产总计1152413786156871643817433毛利率9952303276628912936固定资产13451105122212451286净利率1999041476715844无形资产545437566595631ROE11694215183521832068版权资产净值72586841653061905821偿债能力自制内容资产净值1095113002166202060024970资产负债率86648622843579997546其他非流动资产2905830721347053902243766净负债比率6975262592539143998430757非流动资产总计3094832263364924086245684流动比率51274901540253275338总资产4247246048521795730063117速动比率36743975436342014122应付账款11531951598491069411501营运能力短期借款411811653119881235612761总资产周转率067066065064063其他流动负债68286962720378118394应收账款周转率9631072121512211213流动负债总计2247628130290403086132656应付账款周转率264212239244243长期借款126529568129681296812968每股指标元其他非流动负债16702007200720072007每股收益564150240327395非流动负债总计1432311575149751497514975每股销售收入38393390328635233775总负债3679939705440154583647631估值比率累计损益4716446499449804245639232PE57321521346987817其他权益5235152750530515382754625PS084095098092086归属于母公司权益5188625180711137115393资料来源公司公告中银证券预测非控制性权益8893939393权益总额5276634381641146415486总负债及权益4247246048521795730063117资料来源公司公告中银证券预测2023年10月20日爱奇艺3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月20日爱奇艺4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分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