核心观点
　　2023年8月22日，爱奇艺发布2023年二季度业绩公告。2023Q2公司实现营收78.02亿元人民币，同比+17.2%，环比-6.5%，超出彭博一致预期77.83亿元。实现归母净利润3.65亿元人民币（净利率为4.7%），优于彭博一致预期3.32亿元，上年同期净利润为亏损2.14亿元，Non-GAAP口径下经营利润为7.86亿元（OPmargin 10.1%），净利润为5.95亿元（净利率为7.6%），优于彭博一致预期4.42亿元，去年同期为0.79亿元。
　　简评
　　会员收入和规模同比增长良好，达到历史最佳Q2的表现。23Q2会员服务收入为49.5亿人民币（yoy+15.4%，qoq-10.8%）。会员服务实现同比两位数增长主要得益于订阅会员数同比增加和变现能力提升。23Q2日均订阅会员数为1.11亿（yoy+13.1%，qoq+13.7%），维持高位水平，创历史第二季度最佳表现，会员数量持续提升的同时结构也逐渐优化。Q2爱奇艺ARM为14.83元（yoy+2%，qoq+3.4%），维持了上一季度的上升趋势。根据云合数据，截至23Q2，爱奇艺剧集市占率已连续六个季度领跑行业。
　　在线广告服务业务表现亮眼，内容分发业务稳定增长。23Q2爱奇艺广告业务收入14.95亿元（yoy+25.3%，qoq+6.5%），主要得益于效果广告增长强劲。Q2内容分发服务收入5.53亿元（yoy+15.45%，qoq+23.9%）；其他收入8.07亿元（yoy+15.6%，qoq+20.4%）。同时AIGC将成为爱奇艺的发力重心之一。除了继续保证高质量的原创内容外，公司将投资包括生成式人工智能在内的变革性技术，以利未来业务增长。
　　毛利率持续提升，Non-GAAP口径下运营利润7.86亿元。23Q2毛利率为26%（yoy+4.8pcts，qoq-2.7pcts），其中内容成本41.4亿元（yoy+6.7%，qoq-1.4%），内容成本增加主要系当季推出的原创剧集和综艺数量同比增多。费用端，随着市场营销费用的增加，Q2销售及行政费用为9.79亿元（费用率为12.5%，yoy+22.3%），研发费用为4.39亿元（yoy-9%）。Q2运营利润为6.1亿元（yoy+385% ,qoq-29%），运营利润率为7.8%，环比-2.5pcts。NonGAAP口径下运营利润7.86亿元（OPM10.1%）。此外，运营现金流为8.86亿元，连续五个季度为正。
　　盈利预测：我们预计爱奇艺2023/2024年收入分别为325亿元/350亿元，Non-Gaap净利润分别为28.5亿元/42.8亿元。给予2024年13倍P/E，对应目标价为8.0美元，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济下行带来广告业务持续承压；影视行业监管政策持续收紧，内容制作与内容产出受限；疫情反复，导致影视剧拍摄延期，内容上线不及预期；内容段缺失带来的用户付费意愿下降，订阅会员数量和收入下降风险；长视频同业竞争加剧，短视频平台竞争挤压风险；利润端持续亏损，带来的公司运营压力；创新业务发展不及预期；技术迭代风险；知识产权获得及版权侵权风险；中美资本市场监管冲突尚未完全明朗，或成为资金入场的持续限制因素等。