爱奇艺23Q2营业收入78.02亿元，同比+17.2%，环比-6.5%；GAAP净利润3.65亿元（vs.22Q2净亏损2.14亿元），环比-41.0%；non-GAAP净利润5.95亿元，同比+660%，环比-36.7%，符合我们此前预期。23Q2会员收入同比保持较高增长，广告业务恢复势头强劲，内容成本边际增加，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q2会员收入同比维持较高增长，单会员付费提升。23Q2会员收入49.5亿元，同比+15%，环比-11%；日均会员数量达到1.11亿，同比+13.1%，环比-13.7%；每会员平均月付费（ARM）达到14.8元，同比+2.0%，环比+3.3%。根据业绩会管理层介绍，未来仍将通过优惠价格、会员积分体系等方式继续引导用户购买长期会员，建立会员的粘性和忠诚度。
　　广告业务恢复势头强劲，内容投入边际增加。23Q2广告收入15.0亿元，同比+25%，环比+7%；强劲的恢复性增长来自于效果广告投放增加，品牌广告也有所恢复。内容分发收入5.5亿元，同比+15%，环比-24%，平台版权单位价格提升；其他收入8.1亿元，同比+16%，环比+20%，增量主要来自于第三方平台合作，直播业务剥离后，该部分收入不再计入。23Q2内容成本41亿元，同比有7%的小幅增长；占收入比例控制在52.5%，环比小幅上升2.2ppts，但同比明显下降-6.0ppts。23Q2毛利率26.0%，同比+4.8ppts，销售和管理费用率12.6%，同比小幅上升0.5ppt。
　　暑期多部剧集表现位居前列，预期拉动Q3收入的强劲增长。根据云合数据，23H1上新连续剧热播期集均有效播放TOP20中有3部爱奇艺独播剧，7部爱奇艺拼播剧。7月上线的古装剧《长风渡》《莲花楼》最高市占率均超过28%，悬疑题材的《不完美受害人》《消失的十一层》最高市占率超过15%。今年以来播放和口碑表现优异的综艺包括综N代《乐队的夏天3》《萌探探探案3》《中国说唱巅峰对决2023》《一年一度喜剧大赛2》《喜欢你我也是4》，创新户外纪实综艺《种地吧》等。
　　投资建议
　　公司自制剧集竞争力稳居前列，看好未来内容变现空间扩大和内容ROI持续提升。我们预期在暑期大量优质内容拉动下，Q3会员和广告收入增长较好，内容成本有所提升，投入效率保持稳定，我们预计2023-25年non-GAAP净利润预测23.12/32.33/39.37亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年8月23日IQO爱奇艺买入原评级买入业绩符合预期暑期剧集表现保持前列市场价格美元489爱奇艺23Q2营业收入7802亿元同比172环比-65GAAP净利润板块评级强于大市365亿元vs22Q2净亏损214亿元环比-410non-GAAP净利润595股价表现亿元同比660环比-367符合我们此前预期23Q2会员收入同比保持较高增长广告业务恢复势头强劲内容成本边际增加维持买入评级支撑评级的要点23Q2会员收入同比维持较高增长单会员付费提升23Q2会员收入495亿元同比15环比-11日均会员数量达到111亿同比131环比-137每会员平均月付费ARM达到148元同比20环TableIndex今年1312比33根据业绩会管理层介绍未来仍将通过优惠价格会员积分体至今个月个月个月系等方式继续引导用户购买长期会员建立会员的粘性和忠诚度绝对021009001043广告业务恢复势头强劲内容投入边际增加23Q2广告收入150亿元相对纳斯达克综指050005007033同比25环比7强劲的恢复性增长来自于效果广告投放增加品牌广告也有所恢复内容分发收入亿元同比环比平发行股数百万66975515-24总市值美元百万4678台版权单位价格提升其他收入81亿元同比16环比20增量净负债比率2022E净现金主要来自于第三方平台合作直播业务剥离后该部分收入不再计入主要股东23Q2内容成本41亿元同比有7的小幅增长占收入比例控制在李彦宏54525环比小幅上升22ppts但同比明显下降-60ppts23Q2毛利率资料来源公司公告iFinD中银证券260同比48ppts销售和管理费用率126同比小幅上升05ppt以2023年8月22日收市价为标准暑期多部剧集表现位居前列预期拉动收入的强劲增长根据云合数Q3据上新连续剧热播期集均有效播放中有部爱奇艺独播23H1TOP203剧7部爱奇艺拼播剧7月上线的古装剧长风渡莲花楼最高市占率均超过28悬疑题材的不完美受害人消失的十一层最高市占率超过15今年以来播放和口碑表现优异的综艺包括综N代乐队的夏天3萌探探探案3中国说唱巅峰对决2023一年一度喜剧大赛喜欢你我也是创新户外纪实综艺种地吧等24投资建议公司自制剧集竞争力稳居前列看好未来内容变现空间扩大和内容ROI持续提升我们预期在暑期大量优质内容拉动下Q3会员和广告收入增长较好内容成本有所提升投入效率保持稳定我们预计2023-25年non-GAAP净利润预测231232333937亿元维持买入评级评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司内容监管超预期行业竞争加剧内容成本迅速增加会员流失具备证券投资咨询业务资格投资摘要传媒年结日12月31日202120222023E2024E2025E销售收入人民币百万3055428998319383528638189证券分析师卢翌TableInvestSummary变动3510108862120328754Non-GAAP净利润人民币百万44871284231232333937yi1lubocichinacom变动18804022证券投资咨询业务证书编号S1300522010001Non-GAAP每ADS收益人民币5615243239市盈率倍6223514810990前次每ADS收益人民币263443调整幅度1026194资料来源公司公告中银证券预测图表1公司财务数据对比人民币百万2Q223Q224Q221Q232Q23YoYQoQ营业收入665774717593834978021721-655会员服务收入428542114744554749471544-1083线上广告收入119412471553140414952526653内容分发收入4797306357275531545-2392其他收入698128466167080715552037毛利润140917662191239320284400-1523毛利率21162364288528662600484ppts-266ppts销售和管理费用率12031312123913251255052ppt-070ppt研发费用率724637614513563-162ppts050pptGAAP净利润214396304618365-4098Non-GAAP净利润78251872185637939535946665992-3671资料来源公司公告中银证券预测2023年8月23日爱奇艺2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入3055428998319383528638189净损益6109118147124783160营业成本2751322319232312508426978折旧与摊销1676614021145581536516369毛利润3041667887071020211211运营资本变动1758616287174161792510370销售费用36603268383340584282其他经营现金流9772314862776798管理费用1065199219236254经营活动产生的现金流5952715256949957研发费用27951899186119922124购买固定资产净值262246268293314营业利润44791312279439164551购买无形资产净值1391451601769075营业利润Non-GAAP32052173369247275384投资增加净值1694582000财务收入净额12316469201019961其他投资现金流3175619677744投资收益净额446213213213213投资活动产生的现金流12622661047114610132其他收入净额144487168168168净增债务386649813735368405税前损益601234149325163208净增权益5000000所得税9784223848其他融资现金流406513149500净损益6109118147124783160融资活动产生的现金流295944692239368405少数股东权益6118212121现金变动7866478766884230本公司持有权益6170136144924573139期初现金及等价物109413075786285298446本公司持有权益44871284231232333937期末现金及等价物30757862852984468676Non-GAAP加权平均ADS摊薄百万79685597210021012资料来源公司公告中银证券预测每ADS收益Non-GAAP摊564150238323389薄资料来源公司公告中银证券预测资产负债表人民币百万主要比率年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E现金及等价物29977098851684328662成长能力应收款项29032507275030283268营业收入增长率28551010141048823版权资产净值931746712675635营业利润增长率2841na698628061388其他流动资产46923435385243074808归母净利润增长率1758na800439862178流动资产总计1152413786158301644217373盈利能力固定资产13451105122212451286毛利率9952303272628912936无形资产545437566595631净利率1999041460702828版权资产净值72586841652761885819自制内容资产净值1095113002166472062724997ROE11694215175821372031其他非流动资产2905830721347353905243796偿债能力非流动资产总计3094832263365224089245714资产负债率86648622842579957550总资产4247246048523525733463087净负债比率6975262592535093986630817应付账款11531951599041069411501流动比率51274901543353285320短期借款411811653119881235612761速动比率36743975439742024102其他流动负债68286962724278118394营运能力流动负债总计2247628130291343086132656总资产周转率067066065064063长期借款126529568129681296812968应收账款周转率9631072121512211213其他非流动负债16702007200720072007应付账款周转率264212239244243非流动负债总计1432311575149751497514975每股指标元总负债3679939705441094583647631每股收益564150238323389累计损益4716446499450284255039390每股销售收入38393390328635233775其他权益5235152750531795395554753估值比率归属于母公司权益5188625181501140515363PE624234514801091905非控制性权益8893939393PS092104107100093权益总额5276634382431149815456资料来源公司公告中银证券预测总负债及权益4247246048523525733463087资料来源公司公告中银证券预测2023年8月23日爱奇艺3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月23日爱奇艺4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户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