2季度利润超预期：爱奇艺2023年2季度总收入为78亿元（人民币，下同），同比增17%，符合我们/市场预期。调整后经营利润为8亿元，好于我们预期3%，对应经营利润率10%，同比提升5个百分点，受益于内容成本占收入比同比优化带动毛利率改善，但受内容表现及季节性影响环比降2个百分点。调整后净利润6亿元，好于我们/市场预期51%/28%，主要因其他收益高于预期。
　　2季度会员数环比回落，3季度会员收入增长或符合我们此前预期。2季度会员收入同比增15%，会员数较1季度高基数回落1770万至1.11亿，单会员月均付费（ARM）为14.8元，同/环比升2%/3%，受益于精细化价格策略。基于公司披露6月末会员数（近1.10亿）以及上线内容热度，我们预计3季度会员数环比持平，低于此前预期，但ARM或受精细化运营带动环比继续优化，预计拉动会员收入同/环比增20%/2%，符合此前预期。
　　广告收入加速复苏。2季度广告收入为15.0亿元，同比增25%，其中，效果广告收入同比翻倍增长，受益于广告产品营销效果优化，以及电商、网服、游戏等行业投放预算增加。品牌广告实现同环比正增长，受食品饮料广告投放旺季以及头部综艺内容供给增加驱动。我们预计3季度广告收入17亿元，同/环比增37%/14%，持续受益于热门综艺、剧集带动内容营销类广告投放，以及部分行业投放旺季。
　　展望及估值：我们微调2024年收入及利润预期。2/3季度会员数（预期）显示爆款剧效应后的用户留存效果未有显著体现，或加深市场对会员增长前景担忧。鉴于利润率已接近常态化运营水平，参考行业平均15倍2024年市盈率，下调目标价至6.9美元（原为9.4美元），对应1.4倍2024年市销率。考虑爱奇艺多样化内容储备、精细化会员运营以及好于同业的成本费用管控，预计会员收入仍有望维持增长，利润逐步释放前景不变。维持买入。风险：会员收入增长/利润增长不及预期。

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年8月23日美元489美元690411爱奇艺IQUS利润逐步释放趋势持续维持买入2季度利润超预期爱奇艺2023年2季度总收入为78亿元人民币下个股评级同同比增17符合我们市场预期调整后经营利润为8亿元好于买入我们预期3对应经营利润率10同比提升5个百分点受益于内容成本占收入比同比优化带动毛利率改善但受内容表现及季节性影响环比降年股价表现2个百分点调整后净利润6亿元好于我们市场预期5128主要因1IQUSMSCI中国指数其他收益高于预期120100季度会员数环比回落季度会员收入增长或符合我们此前预期季度8023260会员收入同比增15会员数较1季度高基数回落1770万至111亿单4020会员月均付费ARM为148元同环比升23受益于精细化价格0-20策略基于公司披露6月末会员数近110亿以及上线内容热度我们-40-60预计3季度会员数环比持平低于此前预期但ARM或受精细化运营带8221222423823动环比继续优化预计拉动会员收入同环比增202符合此前预期资料来源FactSet广告收入加速复苏2季度广告收入为150亿元同比增25其中效股份资料果广告收入同比翻倍增长受益于广告产品营销效果优化以及电商网52周高位美元773服游戏等行业投放预算增加品牌广告实现同环比正增长受食品饮料52周低位美元201广告投放旺季以及头部综艺内容供给增加驱动我们预计3季度广告收入市值百万美元26617817亿元同环比增3714持续受益于热门综艺剧集带动内容营销日均成交量百万1725类广告投放以及部分行业投放旺季年初至今变化189200天平均价美元605展望及估值我们微调2024年收入及利润预期23季度会员数预期资料来源FactSet显示爆款剧效应后的用户留存效果未有显著体现或加深市场对会员增长前景担忧鉴于利润率已接近常态化运营水平参考行业平均15倍2024赵丽CFA年市盈率下调目标价至69美元原为94美元对应14倍2024年zhaolibocomgroupcom861088009788-8054市销率考虑爱奇艺多样化内容储备精细化会员运营以及好于同业的成本费用管控预计会员收入仍有望维持增长利润逐步释放前景不变维谷馨瑜CPA持买入风险会员收入增长利润增长不及预期conniegubocomgroupcom861088009788-8045财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E孙梦琪收入百万人民币3055428998324223411336343mengqisunbocomgroupcom同比增长29-511185265861088009788-8048净利润百万人民币44871284270332313980每股盈利人民币565147310371457蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长-233-12611105195232861088009788-8041前EPS预测值人民币258370455调整幅度2020305市盈率倍NA25712210283每股账面净值人民币653717130917742266市账率倍581529290214167资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月23日爱奇艺IQUS图表12季度会员数环比降1770万图表22季度单会员月均付费同比2付费会员左百万付费率右单会员月均付费左人民币同比增速右1415140222515152115202115120191917182015141017171414100111415148888580141401360140102240513-2-5201059910597101981011121291110013-101Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司资料交银国际资料来源公司资料交银国际图表3收入分布图表4内容成本占收入比付费会员在线广告版权分销其他内容成本左百万人民币占收入比右100109810121413111217800010078976867706610810960585880910700052505318201719186000540053005024242223175100484760500044004346387039264180414140000403000646266635756615654522000-5020100000-1001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司资料交银国际资料来源公司资料交银国际图表52季度经营现金流同比扩大图表62季度自由现金流同比扩大经营现金流百万人民币自由现金流百万人民币1500150010021002853886845872100010001965004750014800-500-500-19-1000-604-1000-671-1500-109-51167-1500-111-91218-1358-135-01426-1416-1411-2000-1519-2000-1546-1487-1929-2019-2500-2081-2500-2197资料来源公司资料交银国际资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月23日爱奇艺IQUS图表72023年2季度业绩人民币百万元2Q221Q232Q23环比同比交银国际差别点评预测总营收665783497802-71777900付费会员428555474947-111549131会员数环比减1770万在线广告11941404149572514970效果广告增100品牌广告同环比正增长版权分销479727553-24155481其他6986708072016833-3运营成本-5248-5956-5774-310-57401毛利140923932028-15442051-1毛利率21292626运营支出营销及行政-801-1106-979-1122-9374研发-482-428-4393-9-514-15运营利润126859610-293856002运营利润率21088调整后经营利润3441034786-241297673调整后经营利润率5121010税前利润亏损-165650376-42NM25051所得税开支抵免-36-25-8-37归属于爱奇艺净利润-214618365-41NM20975净利润率-3753经调整净利润78940595-3766039551经调整净利润率11185经调整每股盈利元011006-385080448资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月23日爱奇艺IQUS图表82023年3季度业绩展望人民币百万元3Q222Q233Q23E环比同比20222023E2024E2025E总营收7471780280984828998324223411336343付费会员42114947504122017711206672164123020在线广告12471495171214375332634262866633版权分销730553489-12-332470228926442861其他12848078566-333485312535433829彭博一致预期8105323973481337157运营成本-5705-5774-595434-22319-23666-24293-25368毛利17662028214462166788756982010975毛利率24262623272930运营支出营销及行政-980-979-102555-3467-4122-4277-4493研发-476-439-4574-4-1899-1784-1879-2002运营利润31061066391141312284936644480运营利润率488591112经调整运营利润5247868397602173355844135276经调整运营利润率710107111315税前利润亏损-3523763832NM-34184626243520所得税开支抵免-43-8-8-84-49-157-352净收入-3953683752NM-118179724663168净利润率-5550679归属于爱奇艺净利润-3963653722NM-136178124543156净利润率-5550579经调整净利润187595555-71971284270332313980经调整净利润率38748911彭博一致预期532231133444107经调整每股盈利元020606-717015313746资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月23日爱奇艺IQUS图表7爱奇艺IQUS目标价及评级美元股价目标价买入中性沽出350032003000280030002700240025002000130015001000940700720800100058069045409050000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入12492170003612023年05月17日广告BILIUS哔哩哔哩买入147425006962023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6508703382023年08月16日文娱内容YYUS欢聚集团买入32453500792023年05月31日文娱内容1024HK快手买入625090004402023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团买入92511001892023年03月17日文娱内容IQUS爱奇艺买入4896904102023年08月23日文娱内容772HK阅文集团中性310036001612023年08月11日文娱内容PDDUS拼多多买入7806107003712023年05月27日电商BABAUS阿里巴巴买入8857128004452023年02月24日电商JDUS京东中性332241002342023年05月12日电商700HK腾讯控股买入31900399002512023年07月19日游戏NTESUS网易买入10040118001752023年06月28日游戏777HK网龙网络买入141420004142023年03月28日游戏3888HK金山软件中性29903100372023年08月23日游戏3690HK美团买入12920220007032023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5167203952023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入84011703932023年08月11日物流2618HK京东物流买入106417005982023年05月12日物流9923HK移卡买入160028007502023年05月10日商户服务9878HK汇通达网络买入295538002862023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入29880400003392023年0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