本报告导读：
　　二季度业绩好于预期，会员稳健广告全面复苏，运营效率提升推动高质量增长。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持目标价9.74美元。二季度经营业绩好于预期，会员稳健广告实现强劲增长，效率提升推动运营利润持续释放。考虑到广告复苏进度、会员增长策略及运营效率改善，调整2023- 2025年经调整净利润至32/48/64亿元人民币（前值为27/47/69亿元人民币），对应PE 11X/7X/5X，维持“增持”评级，维持目标价9.74美元。
　　收入保持稳健增长，运营利润好于预期。公司23Q2实现收入78.02亿元，同比+17%，会员与广告收入表现推动营收延续稳健增长；经营利润6.10亿元，同比+385%，运营利润率达到8%，经调整运营利润7.86亿元，经调整运营利润率达到10%，公司连续6个季度实现运营溢利；经调整净利润5.95亿元，同比+660%，经调整净利率8%，同比+7pc，营收、利润、自由现金流等指标均创下历史Q2最佳表现。
　　会员收入增长良好，会员数稳健ARM环比回升。公司23Q2实现会员收入49.47亿元，同比+15%，会员数及ARM增长驱动会员收入向好；23Q2季度日均会员数1.11亿人，同比+13%，环比略有回落，主要由于个别项目排播节奏影响，而公司剧集市占率连续6个季度保持行业领先、当季上新原创剧集占重点剧集比重达67%；ARM 14.82元/人，同比+2%，环比+3%，ARM同环比均实现正增长，会员积分等权益升级有利于会员结构进一步优化，夯实会员收入长期稳健增长。
　　广告收入全面复苏，效果广告高增达到历史新高。公司23Q2实现广告收入14.95亿元，同比+25%，增速环比+20pct，原创综艺《长风渡》等强势回归下整体综艺市占率位居行业第一，效果广告营收同比翻倍达到历史新高、品牌广告亿实现同环比良好增长；23Q2实现内容发行收入5.53亿元，同比+15%，主要由于现金交易单价提升；23Q2实现其他业务收入8.07亿元，同比+16%，抖音授权合作抵销直播脱表影响，此外海外市场会员营收文件增长、原创剧收入同比+160%。
　　风险提示：行业监管趋严；项目上线节奏延缓；内容表现未及预期。