3Q23前瞻：我们预计3Q23爱奇艺营收80.70亿元，同比提升8.0%，毛利率27.0%，同比提升3.4pct，Non-GAAP营业利润8.86亿元，Non-GAAP经营利润率11.0%，Non-GAAP净利润5.53亿元。
　　ARM创新高，会员收入保持较快增长。三季度以来，爱奇艺站内新上了多部热播新剧，包括《莲花楼》、《不完美受害人》、《云之羽》等，其中《莲花楼》为平台今年第三部热度破万作品。公司加深对会员精细化运营，推出加更礼、演唱会等会员增值内容提升用户价值感，助力ARM提升，其中暑期首次推出《莲花楼》积分兑换大结局，8天内吸引600万会员用积分兑换。我们预计3Q23爱奇艺会员收入50.32亿元，同比增长19.5%，三季度日均付费会员数约1.1亿，ARM有望创新高，预计同比提升12%，环比提升5%。
　　暑期档内容助力，广告业务加速修复。预计3Q23广告业务收入16.84亿元，同比提升35.0%，环比提升12.6%。暑期档剧集的热播助力广告业务复苏，包括网服、交通、医疗、电商、游戏等行业投放表现均较好。展望4Q，伴随着多部综“N”代上线以及双十一营销旺季到来，预计品牌广告与效果广告收入都将保持比较快的增速。
　　内容储备丰富，会员粘性有望增强。9月21日，爱奇艺发布了282部优质内容片单，规划于2023-2024年陆续上线。剧集方面，“东方幻想”篇章储备包括《一念关山》《狐妖小红娘月红篇》等，“正义传奇”篇章包括《哈尔滨一九四四》《三叉戟2》等，“迷雾剧场”储备《乌云之上》《三大队》等，在丰富且优质的内容供给下，会员粘性有望增强；综艺方面，《种地吧2》《哈哈哈哈哈4》《潮流事业群》等均有待上线，值得期待。
　　盈利预测：我们预计爱奇艺2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为26.36/36.39/44.67亿元，YoY+105%/38%/23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，提价后会员流失风险，内容表现不及预期

研究报告全文：公司点评爱奇艺会员精细化运营ARM创新高Non-GAAPOP超预期证券研究报告2023年10月19日爱奇艺IQO3Q23业绩前瞻核心结论公司评级买入股票代码IQO3Q23前瞻我们预计3Q23爱奇艺营收8070亿元同比提升80毛利前次评级买入率270同比提升34pctNon-GAAP营业利润886亿元Non-GAAP评级变动维持经营利润率110Non-GAAP净利润553亿元当前价格458美元ARM创新高会员收入保持较快增长三季度以来爱奇艺站内新上了多近一年股价走势部热播新剧包括莲花楼不完美受害人云之羽等其中莲花楼为平台今年第三部热度破万作品公司加深对会员精细化运营推出加爱奇艺Nasdaq100300更礼演唱会等会员增值内容提升用户价值感助力ARM提升其中暑期250200首次推出莲花楼积分兑换大结局8天内吸引600万会员用积分兑换150100我们预计3Q23爱奇艺会员收入5032亿元同比增长195三季度日均500付费会员数约11亿ARM有望创新高预计同比提升12环比提升5-502022-10-192023-02-192023-06-19暑期档内容助力广告业务加速修复预计3Q23广告业务收入1684亿元同比提升350环比提升126暑期档剧集的热播助力广告业务复苏分析师包括网服交通医疗电商游戏等行业投放表现均较好展望4Q伴李艳丽S0800518050001随着多部综N代上线以及双十一营销旺季到来预计品牌广告与效果广021-38584239告收入都将保持比较快的增速liyanliresearchxbmailcomcn内容储备丰富会员粘性有望增强9月21日爱奇艺发布了282部优质相关研究内容片单规划于2023-2024年陆续上线剧集方面东方幻想篇章储爱奇艺多部剧集热播会员和广告均较快增长爱奇艺IQO2Q23业绩点评备包括一念关山狐妖小红娘月红篇等正义传奇篇章包括哈尔2023-08-23爱奇艺多部剧集热播会员收入较快增长滨一九四四三叉戟2等迷雾剧场储备乌云之上三大队等广告业务加速复苏爱奇艺IQO2Q23业在丰富且优质的内容供给下会员粘性有望增强综艺方面种地吧2哈绩前瞻2023-07-17爱奇艺会员规模创新高内容储备丰富爱哈哈哈哈4潮流事业群等均有待上线值得期待奇艺IQO1Q23业绩点评2023-05-17盈利预测我们预计爱奇艺2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为263636394467亿元YoY1053823维持买入评级风险提示行业竞争加剧提价后会员流失风险内容表现不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元3055428998325343514737602增长率3-51287Non-GAAP归母净利润百万元-44871284263636394467增长率18NA1053823每ADS收益EPS-562150276379465市盈率PE-59622391216885721市净率PB472453357256188数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱奇艺2023年10月19日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物29977098205602800836358营业收入3055428998325343514737602应收款项29032507274629013037营业成本2751322319235572483926195存货净额销售及管理费用47253467416537783917其他流动资产56244181517854125576研发费用27951899189223752540流动资产合计1152413786284853632144970营业利润-44791312292041554950固定资产及在建工程13451105107811971513Non-GAAP营业利润-30262173378651186008长期股权投资财务收入净额-1231-646-633-569-419无形资产545437359239156投资收益净额-446-213-128-200-180其他非流动资产3040331826293082760725826其他收入净额144-487-275-530-728非流动资产合计3094832263296672784625982税前利润-6012-34188328563622资产总计4247246048581516416770953所得税费用-97-84-77-142-182短期借款41183348334833483348净利润-6109-118180627153440应付款项115319515124331334114237归属于母公司净利润-6170-136177026763409其他流动负债682815267184301991121302Non-GAAP归母净利-44871284263636394467流动负债合计2247628130342113659938886长期借款及应付债券781101101101101财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债1354211474148741487414874盈利能力长期负债合计1432311575149751497514975ROE-108-2202220负债合计3679939705491865157453861毛利率1023282930股东权益5673634389661259317092营业利润率-15591213负债和股东权益总计4247246048581516416770953销售净利率-200689成长能力营业收入增长率3-51287现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率32NA743517Non-GAAP归母净利净利润-6109-11818062715344018NA1053823润增长率折旧摊销1676613655138581422114039偿债能力营运资金变动4845-8350552419991931资产负债率8786858076其他-21455-5258-13127-12610-11859流动比51498399116经营活动现金流-5952-71811263767552资本支出-810-408-238-257-350其他2072674142413781149每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流126226611871122799每股指标ADS债务融资259-756---EPSNon-GAAP-562150276379465权益融资500----BVPS71073993713101778其它-371952253400--估值ADS筹资活动现金流-295944693400--PE-59622391216885721汇率变动-217122---PB472453357256188现金净增加额-764946641269974988351PS088099098092086数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱奇艺2023年10月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔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