核心观点：
　　23Q3前瞻：预计爱奇艺23Q3总收入达80亿元, YoY/QoQ +7%/+3%（彭博一致预期80.5亿元）。预计23Q3内容成本为41.7亿元，占收入比为52%，YoY/QoQ -3%/+2%；预计23Q3毛利率达27%，同比提升3pct，环比提升1pct（一致预期26%）。预计23Q3经调整运营利润为8.8亿元（一致预期7.99亿），同增68%，环比提升12%，经调整运营利润率为11%。23Q3经调整净利润预计达到5.5亿元（一致预期为4.9亿元），同比增长193%，环比下降8%，经调整净利润率预计为7%。
　　预计23Q3会员业务和广告业务同比分别增长19%和34%。我们预计23Q3会员业务收入达50亿元，YoY/QoQ +19%/+1%，预计季度平均会员数为1.07亿人，ARM为15.6元（YoY+12%/QoQ+5%），季度平均会员数表现受内容排播和竞争有小幅波动，ARM好于预期(彭博一致预期会员收入/会员数得出的ARM为15元)，带动整体会员收入增势稳健。预计23Q3广告收入同比/环比增长34%和12%，效果广告和品牌广告均有不错表现，效果广告增速更快。预计23Q3版权分销和其他收入分别达5.2亿元和8.09亿元。
　　盈利预测与投资建议：我们预计Q3收入符合预期，ARM超预期，带动利润率表现优于预期，预计调整后归母净利润超一致预期12%。Q3会员数一定程度受多平台内容竞争影响，但公司通过执行ARM提升策略实现了稳健的会员收入增长和利润率提升。我们看好公司自制内容持续输出和业绩兑现，市场对会员数短期表现预期回落，随着Q4内容陆续释放，或带动市场信心增强。我们调整23-24收入预测至323亿元、350亿元，同增12%、8%。预计23-24年NonGAAP归母净利润为26.6亿元和36.4亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺23年利润对应26x PE估值，公司合理价值为9.89美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。