3Q23收入符合预期，非GAAP净利润超预期
　　3Q23爱奇艺录得总收入80.2亿元，同比增长7.3%，符合彭博一致预期的同增7.2%；非GAAP净利润5.6亿元，超出彭博一致预期10.7%，主因高利润率的会员业务收入稳健增长带动利润改善好于预期。我们调整2023-2025年爱奇艺非GAAP净利润预测至28.7/39.9/55.3亿元（前值：29.7/33.6/42.5亿元）。我们给予爱奇艺15.0倍2024年非GAAP目标PE，较可比公司均值19.7x有所折价，主因国内长视频赛道竞争激烈、线上流量增长承压。目标价8.51美元（前值：8.85美元）。维持“买入”评级。
　　会员服务稳健发展，广告业务延续出色表现
　　3Q23会员服务录得收入50.1亿元，同比增长19.0%，主要受每会员平均月收入（ARM）稳健增长所支持。3Q23爱奇艺ARM达15.5元，同比提升11.8%，环比改善4.8%。季度日均订阅会员数达1.07亿人，同比净增加670万，环比净回落380万，主因季节性波动。在线广告业务收入在3Q23同比增长34.3%至16.7亿元。管理层指出，效果广告收入本季度录得超70%的同比增长，品牌广告亦看到需求的一定复苏，实现双位数收入增长。
　　经营杠杆释放支持盈利持续改善
　　3Q23爱奇艺毛利率为27.1%，同比改善3.5pp。其中，内容成本为42亿元，同比下滑3%，内容成本占收比延续健康的优化趋势。运营费用端，非GAAP营销及管理费用率为11.4%，同比优化0.3pp，环比持平；非GAAP研发费用率5.6%，同比优化0.8pp。非GAAP经营利润8.9亿元，对应非GAAP净利率为11.2%，同比改善4.2pp。我们期待会员收入的稳健增长在中长期为爱奇艺的利润率改善提供有力的帮助。
　　爆款输出能力持续夯实
　　管理层表示ARM提升的驱动力主要包括：1）高品质且多元化的内容输出；2）较其他消费品而言，当前爱奇艺会员售价仍然较低；3）大屏观影需求释放，以及高阶会员升级需求；4）会员权益的持续拓宽完善。展望中长期，我们认为内容质量仍是长视频平台面对激烈的线上流量竞争的核心壁垒，爱奇艺2022年5部剧集热度破万，2023年截至三季度末4部剧集实现热度破万。我们期待在持续提升的内容理解力与创造力的支持下，叠加AIGC等新技术的赋能，爱奇艺进一步夯实其爆款输出能力，助力中长期营收与利润的增长。
　　风险提示：会员数增长不及预期；会员付费能力提升弱于预期。