核心观点
　　我们预计公司2023Q3总收入为80.2亿元，yoy +7%，qoq+3%，会员业务受ARM驱动增长健康，同时广告复苏节奏良好。NonGAAP经营利润为8.8亿元（彭博一致预期为8亿），yoy+68%，qoq+12%，对应margin为11%。分板块来看，预计会员收入将同比+19%至50亿元，广告业务将同比+35%至16.8亿元，内容分发业务同比-30%至5.1亿元，其他业务同比-36%至8.2亿元。我们认为尽管短期会员数受到线下娱乐复苏和多平台竞争影响，但公司执行ARM提升策略，有效带动会员业务和利润稳健增长。
　　简评
　　会员业务受ARM驱动增长健康。23Q3会员服务收入预计为50亿元（yoy+19%，qoq+1%）。得益于公司持续挖掘用户付费能力策略执行成果，我们预计Q3 ARM有望创新高，提升至15.5元（高于预期水平），带动会员业务持续健康增长。由于Q3线下复苏相对强劲以及受到排播和竞争影响，Q3会员数出现小幅波动，我们预计日均订阅会员数为1.08亿。
　　广告复苏节奏良好。23Q3广告业务收入预计为16.8亿元(yoy+35%，qoq+13%)，其中效果广告的增速仍然高于品牌广告。23Q3内容分发业务收入约为5.1亿(yoy-30%，qoq-8%)，其他收入约为8.2亿元(yoy-36%，qoq+2%)。
　　Q3预计利润端超预期。23Q3内容成本预计为42亿元（yoy-2%，qoq+1%），毛利率预计同比+3.4pcts至27%，运营成本预计约为14.6亿(yoy+0%，qoq+3%)。综上我们预计Q3公司Non-GAAP口径下运营利润约为8.8亿元（margin 11%），yoy+68%，qoq+12%。
　　我们认为尽管短期会员数受到线下娱乐复苏和多平台竞争影响，但公司执行ARM提升策略，有效带动会员业务和利润稳健增长。我们预计爱奇艺2023/2024年收入分别为324亿元/348亿元，Non-Gaap净利润分别为26.9亿元/38.7亿元。给予2023年21倍P/E，对应目标价为8.07元，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济下行带来广告业务持续承压；影视行业监管政策持续收紧，内容制作与内容产出受限；影视剧拍摄延期，内容上线不及预期；内容段缺失带来的用户付费意愿下降，订阅会员数量和收入下降风险；长视频同业竞争加剧，内容投入增加导致利润水平下滑；短视频平台竞争挤压风险；新一轮内容投入周期出现带来的公司运营压力；创新业务发展不及预期；技术迭代风险；知识产权获得及版权侵权风险；中美资本市场监管冲突尚未完全明朗，或成为资金入场的持续限制因素等。