核心观点
　　爱奇艺发布2023年第三季度财报。2023Q3公司总营收80亿元，yoy+7%/qoq+3%，基本符合预期。当季实现GAAP归母净利润为4.76亿元（+9.4% vs consensus），优于预期，NPM为6.0%，Non-GAAP归母净利润为6.2亿，优于彭博一致预期的5.6亿，NPM为7.8%，Non-GAAP经营利润为8.95亿，优于彭博一致预期的8.5亿，OPM为11.2%。根据云合数据，爱奇艺连续7个季度份额领先于行业，公司的核心优势仍然在于持续的优质内容创作能力。
　　简评
　　会员收入环比持续提升，ARM提升策略效果明显。23Q3会员业务收入为50.1亿，yoy+19%/qoq+1%，系历史最好同期表现，会员业务增长主要源于订阅会员数同比增加和ARM持续提升。23Q3订阅会员数维持在高位水平，Q3日均订阅人数超过1.08亿(yoy+6%/qoq-3%)，ARM创历史新高，23Q3ARM为15.5元(yoy+12%/qoq+5%)，为历史上首次突破15元，主要得益于公司策略上着重ARM提升，减少会员购买折扣。剧集方面，暑期《莲花楼》表现优异，是公司历史上第10部热度破万的剧集，根据云合数据，爱奇艺连续7个季度份额领先于行业，公司的核心优势仍然在于持续的优质内容创作能力。
　　广告业务持续增长，效果广告和品牌广告表现俱佳。23Q3广告收入达17亿元，yoy+34%/qoq+12%，增速高于行业，其中效果广告和品牌广告同环比均实现增长，展示了公司对于广告业务的精细化运营和优质原创内容的吸引力。内容分发收入为5.3亿元，yoy-28%，超出彭博一致预期4.3%。其他业务收入为8亿元，yoy-37%。
　　毛利率提升显著，运营利润持续增加。Q3毛利润为21.8亿元，yoy+23%/qoq+7%，毛利率为27.1%，yoy+3.5pct/qoq+1.1pct，其中内容成本为42亿，yoy-3%/qoq+1%。费用端，销售及行政费用为9.8亿元，与去年同期持平，研发费用为4.5亿元，yoy6%。通过毛利提升以及核心订阅业务的稳健增长，爱奇艺实现运营利润和运营利润率的持续提升，Q3公司Non-GAAP经营利润为8.95亿（OPM 11.2%），GAAP经营利润为7.5亿（OPM9.3%），Non-GAAP归母净利润为6.2亿（NPM 7.8%），GAAP归母净利润为4.76亿元（NPM 6.0%）。
　　盈利预测：我们预计爱奇艺2023/2024年收入分别为321 /347亿元，Non-Gaap净利润分别为28.0 /38.5亿元。给予2024年13倍P/E，对应目标价为7.3美元，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济下行带来广告业务持续承压；影视行业监管政策持续收紧，内容制作与内容产出受限；资金、演员、监管等因素导致影视剧拍摄延期，内容上线不及预期；内容段缺失带来的用户付费意愿下降，订阅会员数量和收入下降风险；演员个人问题导致剧集无法上线；长视频同业竞争加剧，短视频平台竞争挤压风险；利润端持续亏损，带来的公司运营压力；创新业务发展不及预期；技术迭代风险；知识产权获得及版权侵权风险；中美资本市场监管冲突尚未完全明朗，或成为资金入场的持续限制因素等。