2023年单三季度经调整净利润较2019年同期翻倍，盈利靓丽。2023Q3公司收入137.4亿元、归母净利润46.2亿元、Non-GAAP归母净利润49.0亿元，较2019Q3分别增长31.2%、482.0%、112.9%，环比上半年提速。Q3 Non-GAAP归母净利率35.6%，较2019Q3增加13.7pct，创历史新高。2023Q1-3公司收入341.9亿元、归母净利润86.2亿元、Non-GAAP归母净利润104.0亿元，较2019年同期分别增长25.1%、72.3%、93.3%。公司三季度收入良好、净利润表现超预期，主要系暑期国内游业务复苏强劲及线上化率提升，整体出行线上预订需求高景气；叠加公司疫后成本费用优化显著，利润强势释放。
　　三大业务中，国内与国际业务表现突出，出境游恢复持续领先行业。分拆看，Q3住宿/交通/度假/商旅收入较2019Q3分别+36%/+44%/-19%/+76%，除商旅外环比均提速。其中：1）国内业务继续超疫前：Q3国内酒店预定量较2019Q3增长超70%；长途/短途酒店分别同比增长133%/66%，中长途游需求释放。此外，国内机票预订、跟团游业务预计均超疫前。2）出境游领先行业复苏：Q1/Q2/Q3出境机票和酒店预定恢复超40%/60%/80%，表现好于行业的15%/37%/50%，机票收入受益于票价走高；出境跟团游则恢复渐进。3）国际贡献提升：Trip.com业务占比接近海外整体的50%，国际机票预定量较2019Q3增80%，国际酒店预定量超2倍于2019年同期，创历史新高。
　　国内游步入常态增长，短看出境游复苏，中线国际业务有望贡献增量。Q4系出行淡季，目前国内机酒行业相对渐进复苏，预计公司Q4单季收入增速环比放缓，但仍有望跑赢大盘；同时，出境游修复、国际业务快速发展，也有望驱动收入增长。明年看，收入端，国内游高基数下预计平稳增长，伴随签证流程优化及航空运力补足，预计出境业务有望领先行业迎来全面复苏。利润端，考虑国内游步入常态增长，后续加大营销投放及增补人员预计对成本费用有所影响，但高利润率出境游及国际业务增长有望平衡整体盈利水平，AI也有望提效。长线看，国际平台Trip.com有望依托集团海外资源布局等形成增量贡献，公司预计2-3年内有望盈亏平衡。目前公司现金充沛，此前董事会已批准自2024年开始的定期资本市场回馈政策（含分红与回购）。
　　投资建议：考虑Q3超预期并结合Q4行业跟踪，上调23年Non-GAAP归母业绩为117亿元（此前为108亿元），维持24-25年125/140亿元不变，对应23-25年EPS为17.2/18.2/20.5元，PE为15/14/12x，今年以来，公司国内、出境、国际三架马车经营景气度均好于行业，利润释放强劲；明年出境业务仍有较好恢复空间，当前估值处历史低位，维持“买入”。
　　风险提示：竞争加剧；海外新业务拓展不及预期；出境恢复不及预期等。