本报告导读：
　　23Q2业绩超预期，旺季旅游需求集中释放驱动快速恢复，商旅需求有韧性且后续出境讲提供更多增量。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。受益国内及出境需求复苏beta，国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境恢复三重催化，维持公司23/24/25年经调整归母净利润为79.83/91.44/105.26亿元，给予24年行业平均23xPE估值，维持目标市值2,011.68亿人民币，维持目标价330元港币。
　　业绩简述：23Q2收入112.62亿元/+124%，相比19年+29%；经调整归母净利34.34亿元，相比19年+158%；经调整EBITDA 36.78亿元，相比19年+61%；经调整EBITDAMargin创历史新高达到32.7%。
　　收入及业绩均超预期，商旅恢复有韧性。①对于23Q2旺季的高景气度市场已有预期，甚至对Q3的持续性市场并无担心，并已经充分反应在股价中。利润率提升带来的业绩弹性，出境恢复能够贡献的增量，以及国内23Q4后的持续性是关注重点；②酒店（+216%VS预期+215%），票务预订（+173%VS预期+170%），跟团游（+498%VS预期+420%），商旅（+178%VS预期+165%），由此可知度假需求释放带动的酒店和交通票务高景气有充分认知，但跟团游产品和商旅的恢复情况实际好于预期是驱动整体收入超预期的核心动力；③商旅的活跃度将支撑23Q4及24年增速持续性的重要动力，携程在商旅线上化的渗透率和份额提升将提供一定稳定性。
　　持续展现提效持续性带来的业绩弹性。①本季经调整EBITDAMargin达到了32.7%，为历史最高。我们认为疫情期间的一次性降本增效具有持续性，只考虑管理费用率，受益收入扩张带动的经营杠杆，已经处于持续下降通道；②营销投放如预期在旺季有所增加，但增加幅度仅为1.9pct，在旺季体现出了较高的投入性价比；③出境游将是携程后续更重要的增量，截止中报公司出境机票酒店预定量已经恢复至19年60%，高于行业的36%，符合公司此前预期，且考虑8月后政策放宽和运力的逐步恢复，出境游的增速将是季度环比加速。
　　风险提示：疫情反复影响出行及商旅需求，行业竞争格局恶化。