核心观点
　　2023Q1携程集团实现营收92.11亿元人民币，同比增长124.06%，实现Non-GAAP净利润20.65亿元人民币，上年同期为-0.36亿元人民币，收入和净利润均超彭博一致预期。本季度公司国内业务高速增长，国际业务保持强复苏态势，随着疫情积压的国内酒旅需求逐步释放，2023年公司业绩恢复将值得期待。
　　事件
　　2023年6月8日，携程集团发布2023年第一季度业绩报告。2023Q1公司实现营收92.11亿元人民币，同比增长124.06%，实现Non-GAAP净利润20.65亿元人民币，上年同期为-0.36亿元人民币，收入和净利润均超市场预期。
　　简评
　　疫情后国内酒旅需求显著释放，Q1业绩超预期。携程一季度实现总营收92.11亿元人名币，同比增长124.06%，高于彭博一致预期。其中酒店预订收入34.80亿元，同比增长140%，交通票务收入41.56亿元，同比增长149.91%，旅游度假业务收入3.86亿元，同比增长211.29%，商旅管理业务收入4.45亿元，同比增长100.45%。一季度随着国内疫情管控放开以及春节假期群众出行需求的增加，携程国内业务表现出色，国内酒店预订量同比增长超过100%，其中本季度长途度假酒店预订量相比于2019年同期增长32%，同城度假酒店预订量相比于2019年同期增长150%。
　　国际业务保持强劲复苏势头。尽管国际航班运力有限，中国出境旅游业务仍经历快速恢复和增长，一季度出境旅游业务收入同比增长超过100%，增速达到历史最高水平。随着出境逐步放开，国际航班运力已从疫情前总运力的10%增加到最近的40%左右，携程一季度平台上的海外酒店和机票预订量都已恢复到疫情前水平的40%以上，远超15%的市场表现。随着国际航班运力的提升，中国出境旅游市场将得到进一步复苏。全球市场方面，一季度国际平台的机票预订量同比增长超过200%，国际平台的酒店预定量与2019年同期相比增长100%，海外市场继续显示出稳定改善。
　　成本费用管控严格，利润端表现突出。携程一季度实现毛利润75.61亿元，同比增长149%，毛利率为82.20%，上一年同期为74.03%，同比提升8.17pct。费用率方面，本季度研发费用率为29.07%，上一年同期为48.04%，同比下降18.97pct，本季度销售费用率为19.08%，上一年同期为20.52%，同比下降1.44pct，本季度管理费用率为9.69%，上一年同期为14.21%，同比下降4.53pct。受益于毛利率提升和期间费用率显著改善，携程利润端表现超预期。本季度公司实现Non-GAAP净利润20.65亿元，创单季度历史新高，对应净利率22.45%，上一年同期为-0.88%。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2023-2024年营业收入分别为409.75亿元和473.85亿元，Non-GAAP净利润分别为87.02亿元和110.37亿元，对应净利率分别为21.24%和23.29%。给予携程2024年20倍PE，对应目标价355.25港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情超预期反复，影响出行及酒旅需求；宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务恢复不及预期；酒店预订业务恢复不及预期；旅游度假业务恢复不及预期；商旅业务增长低预期；出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。