本报告导读：
　　四季度受管控和放开后阵痛期冲击，海外业务成为驱动增长的核心动力；23Q1已经看到强势复苏，酒旅及交通的量价齐升将驱动业绩增长并释放业绩弹性。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。放开后公司明显受益国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境恢复三重催化，预计公司23/24/25年经调整归母净利润为55.16/84.11/102.03亿元，考虑恢复情况好于预期，给予24年行业平均25xPE估值，上调目标市值至2,103亿人民币，对应目标价370元港币。
　　业绩简述：22Q4实现营收50.31亿元/+7.45%，其中酒店预订-12%，交通票务预订+45%，跟团游-7.34%，商旅-24.52%，其他-0.85%；归母净利润20.57亿元（21Q4亏损8.34亿），经调整净利润4.98亿元。
　　收入业绩均超预期，放开后阵痛期冲击出行需求。①22Q4先后经历管控及放开后的阵痛期，酒店预订、跟团游以及商旅等业务受冲击明显；②占收入比例25%的海外继续成为驱动四季度驱动收入端增长的核心动力，其中天巡与Trip.com合计增速可以达到30-40%；③在收入增速受拖累的大背景下，尽管研发费用绝对值降低，但费用率被动提升；公司同样有意控制了营销投放，销售费用绝对额同降12%。
　　预计23Q1强势复苏，量价齐升驱动盈利恢复。①22Q4阵痛期为黎明前的黑暗，23Q1已经看到了行业的强势复苏，春节后酒店和机票预订已经恢复至疫情前水平；考虑23Q1明显有商旅集中释放，预计Q2势头略降，Q3随着暑期和旺季度假需求支撑进一步恢复；②从恢复量价拆分看，携程平台目前酒店预定量已经完全恢复，但受下沉拓展的结构性因素影响，平台端ADR尚未恢复；而机票则受制航线，价格有明显上涨；③高利润率的出境游业务将会是全年重要增量，目前出境航班仅恢复至19年15-20%，携程因供给充分恢复至40%，份额有所提升；预计23H2恢复，好于此前预计24H1；④尽管公司表示会考虑增加营销投放，但考虑到疫情期间效率提升，公司利润率将有望超越疫情前水平，进而释放更大利润弹性。
　　风险提示：疫情反复影响出行及商旅需求，行业竞争格局恶化

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest携程集团-S9961评级增持当前价格港元28000阵痛之后雨过天晴量价齐升强势复苏20230312海携程集团2022Q4业绩点评Table交易数据Market周内股价区间港元刘越男分析师于清泰分析师5212620-外31440公021-38677706021-38022689当前股本百万股642liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom当前市值亿港元1595司证书编号S0880516030003S0880519100001本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图港四季度受管控和放开后阵痛期冲击海外业务成为驱动增长的核心动力23Q1已经看到强势复苏酒旅及交通的量价齐升将驱动业绩增长并释放业绩弹性携程集团-S恒生指数摘要66TableSummary维持增持评级放开后公司明显受益国内长途出行恢复中高端酒4626店恢复出境恢复三重催化预计公司232425年经调整归母净利润6为5516841110203亿元考虑恢复情况好于预期给予24年行业-13-33平均25xPE估值上调目标市值至2103亿人民币对应目标价370元港币业绩简述22Q4实现营收5031亿元745其中酒店预订-12交通票务预订跟团游商旅其他归母45-734-2452-085证净利润2057亿元21Q4亏损834亿经调整净利润498亿元券收入业绩均超预期放开后阵痛期冲击出行需求22Q4先后经历研管控及放开后的阵痛期酒店预订跟团游以及商旅等业务受冲击明究显占收入比例25的海外继续成为驱动四季度驱动收入端增长的报核心动力其中天巡与Tripcom合计增速可以达到30-40在收入增速受拖累的大背景下尽管研发费用绝对值降低但费用率被动告提升公司同样有意控制了营销投放销售费用绝对额同降12预计23Q1强势复苏量价齐升驱动盈利恢复22Q4阵痛期为黎明前的黑暗23Q1已经看到了行业的强势复苏春节后酒店和机票预订已经恢复至疫情前水平考虑23Q1明显有商旅集中释放预计Q2势头略降Q3随着暑期和旺季度假需求支撑进一步恢复从恢复量价拆分看携程平台目前酒店预定量已经完全恢复但受下沉拓展的结构性因素影响平台端ADR尚未恢复而机票则受制航线价格有明显上涨高利润率的出境游业务将会是全年重要增量目前出境航班仅恢复至19年15-20携程因供给充分恢复至40份额有所提升预计23H2恢复好于此前预计24H1尽管公司表示会考虑增加营销投放但考虑到疫情期间效率提升公司利润率将有望超越疫情前水平进而释放更大利润弹性风险提示疫情反复影响出行及商旅需求行业竞争格局恶化财务摘要百万CNY2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance营业收入35716183272002920055326814130248115-1483-4869929013629626381649毛利润28294142851542515526254913262938011净利润6998-3269-6451367381862817742经调整归母净利润6527-913135612945516841110203-1911-11399-24852-4573262952482130经调整EBITDA785016671291450667651073913232请务必阅读正文之后的免责条款部分携程集团-S9961表1携程集团季度利润表单位百万元CNY21Q2A21Q3A21Q4A22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1E营业收入58925346468241114016689750318258yoy863-22-5700-31829074510087其中酒店预订24552194191914501357290416893045交通票务预订20661817151616631763262322043659打包游1126421367392177124122387164341商旅业务TMC390338367222210370277333其他含调整项目614605703652564613697880同比增速酒店预订958-115-145-82-447324-119911000交通票务预订797-46-108104-147444453812000打包游1823202-324-266-668-13-73417500商旅业务TMC1407199195-119-46295-24525000其他含调整项目31827954883-8113-0853500毛利润46674121356330423035562138286523毛利润率7927717617407568157609790SGA合计43414367426734013202476740685541占收入比例73781791182779769180866710研发费用22262305223619741772249121042560研发费用率37843147848044136141823100销售费用140212701298843826143311482147销售费用率23823827720520620822822600管理费用713792733584604843816834管理费用率1211481571421501221622100净利润-659-868-883-10014324520801099净利润率-112-162-189-243113641341330归母净利润-647-849-834-9896926620571098归母净利润率-110-159-178-241173940891330经调整数据经调整EBITDA9165375491355141926411769经调整EBITDA155100122288206525214Margin经调整归母净利润728523309-36-20310354981429经调整归母净利润率1249866-09-511509901730请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5携程集团-S9961数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5携程集团-S9961本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5携程集团-S9961附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5