本报告导读：
　　在暑期恢复和海外需求持续旺盛驱动下本季收入业绩均超预期，后续携程将存在国内复苏，中高端酒店恢复，出入境游三重催化，将最受益。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。携程将受益国内及出境需求复苏beta，后续存在：国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境需求释放三重红利，预计公司23/24/25年经调整归母净利润为29.92/57.30/76.10亿元，考虑23年仍有疫情冲击，给予24年行业平均33xPE估值，目标市值1890亿人民币，对应目标价330元港币。
　　业绩简述：22Q3营收68.97亿元/+29%，其中酒店预订+32.3%，交通票务预订+44.4%，跟团游-1.28%，商旅+9.47%，其他+1.32%；归母净利润2.66亿元（21Q3亏损8.49亿），经调整净利润10.35亿元，经调整EBITDA为14.19亿元，经调整EBITDAMargin为20.6%。
　　收入业绩均超预期，暑期回暖国际业务是核心驱动。①国内7-8月暑期相对平缓的疫情环境下迅速释放的出游需求；国际业务特别是亚太持续稳健的恢复驱动了交通票务业务的高增长，天巡预计22Q4恢复至19年水平，23年相比19年将同比增长；②利润率改善体现出效率提升在复苏阶段的业绩弹性：毛利率大幅提升至81.5%（+4.3pct），研发费用率-7pct主要为规模恢复后的规模效应；营销投入22年保持克制，后续若出行意愿恢复，投放会有所加强；③经调整净利润率本季达15%，为2020Q4以来新高，随着疫情恢复与公司自身效率改善带来的业绩持续性，利润率水平有望持续提升。
　　国内短期仍有冲击，但23Q2后逐季改善趋势明确。①预计22Q4及23Q1受病例增加国内需求仍受压制，海外强势出游趋势支撑增速；23Q2后阵痛期结束，出行与旅游需求将逐季改善；②我们预计22Q4/23Q1/Q2收入端分别+3.8%/+22%/+62%，恢复至19年同期的58%/61%/75%；23年全年有望实现收入端完全恢复；③携程始终保持海外目的地和资源业务联系，若复苏能够迅速恢复供给；若出入境政策变化，携程短期存在供给红利。
　　风险提示：疫情反复影响出行及商旅需求，行业竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest携程集团-S9961评级增持当前价格港元27900营收利润均超预期静待三重催化20221218海携程集团2022Q3业绩点评Table交易数据Market周内股价区间港元刘越男分析师于清泰分析师5212620-外27900公021-38677706021-38022689当前股本百万股642liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom当前市值亿港元1790司证书编号S0880516030003S0880519100001本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图港在暑期恢复和海外需求持续旺盛驱动下本季收入业绩均超预期后续携程将存在国内复苏中高端酒店恢复出入境游三重催化将最受益携程集团-S恒生指数摘要44TableSummary维持增持评级携程将受益国内及出境需求复苏beta后续存在2811国内长途出行恢复中高端酒店恢复出境需求释放三重红利预计公-5司232425年经调整归母净利润为299257307610亿元考虑23年-21-37仍有疫情冲击给予24年行业平均33xPE估值目标市值1890亿人民币对应目标价330元港币业绩简述22Q3营收6897亿元29其中酒店预订323交通票务预订444跟团游-128商旅947其他132归母净利润亿元亏损亿经调整净利润亿元经调证26621Q38491035整为亿元经调整为券EBITDA1419EBITDAMargin206研收入业绩均超预期暑期回暖国际业务是核心驱动国内7-8月暑究期相对平缓的疫情环境下迅速释放的出游需求国际业务特别是亚太报持续稳健的恢复驱动了交通票务业务的高增长天巡预计22Q4恢复至19年水平23年相比19年将同比增长利润率改善体现出效率告提升在复苏阶段的业绩弹性毛利率大幅提升至81543pct研发费用率-7pct主要为规模恢复后的规模效应营销投入22年保持克制后续若出行意愿恢复投放会有所加强经调整净利润率本季达15为2020Q4以来新高随着疫情恢复与公司自身效率改善带来的业绩持续性利润率水平有望持续提升国内短期仍有冲击但23Q2后逐季改善趋势明确预计22Q4及23Q1受病例增加国内需求仍受压制海外强势出游趋势支撑增速117099623Q2后阵痛期结束出行与旅游需求将逐季改善我们预计22Q423Q1Q2收入端分别382262恢复至19年同期的58617523年全年有望实现收入端完全恢复携程始终保持海外目的地和资源业务联系若复苏能够迅速恢复供给若出入境政策变化携程短期存在供给红利风险提示疫情反复影响出行及商旅需求行业竞争格局恶化财务摘要百万CNY2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入31104357161832720029198842892838995-15231483-4869929-07245493480毛利润24641282941428515425153192227930031净利润10966998-3269-645-124214663695经调整归母净利润54806527-913135664129925730-37831911-11399-24852-94914235949153经调整EBITDA5294785016671291191741988194请务必阅读正文之后的免责条款部分携程集团-S9961表1携程集团季度利润表单位百万元CNY21Q2A21Q3A21Q4A22Q1A22Q2A22Q3A22Q4E23Q1E营业收入58925346468241114016689748605023yoy863-22-5700-31829038222其中酒店预订24552194191914501357290416501856交通票务预订20661817151616631763262321001996打包游367392177124122387180155商旅业务TMC390338367222210370280266其他含调整项目614605703652564613650750同比增速酒店预订958-115-145-82-447324-140280交通票务预订797-46-108104-147444385200打包游1823202-324-266-668-1317250商旅业务TMC1407199195-119-46295-237200其他含调整项目31827954883-8113-75150毛利润46674121356330423035562136213767毛利润率792771761740756815745750SGA合计43414367426734013202476743504169占收入比例737817911827797691895830研发费用22262305223619741772249121872260研发费用率378431478480441361450450销售费用140212701298843826143314091105销售费用率238238277205206208290220管理费用713792733584604843753804管理费用率121148157142150122155160净利润-659-868-883-100143245-529-246yoy396-1549-1920-1567-1065-1282-401-755净利润率-112-162-189-2431136-109-49归母净利润-647-849-834-98969266-505-246yoy359-1538-1831-1556-1107-1313-394-752归母净利润率-110-159-178-2411739-104-49经调整数据经调整EBITDA9165375491355141952342经调整EBITDA1551001222882061168Margin请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5携程集团-S9961经调整归母净利润728523309-36-2031035-155106yoy-1630-626-709-824-1279979-1502-3945经调整归母净利润率1249866-09-51150-3221数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5携程集团-S9961本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5携程集团-S9961附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5