事件
　　2022年12月15日，携程发布2022年第三季度业绩报告。2022Q3携程实现总营收68.97亿元人民币，同比增长29%，实现Non-GAAP净利润10.35亿元人民币，同比增长98%，对应净利率15.02%，去年同期为9.79%，收入和净利润均超市场预期。
　　简评
　　收入端增长超预期，国内主业加速回暖。三季度携程实现总营收68.97亿元人民币，同比增长29%，高于彭博一致预期。其中，酒店预订收入29亿元，同比增长32%，交通票务收入26亿元，同比增长44%，旅游度假业务收入3.87亿元，同比下降-1.28%，商旅管理业务收入3.7亿元，同比增长9%。受夏季强劲旅游需求推动，国内旅游业在6月出现修正复苏，7月携程国内酒店预订量比2019年增长约20%，并在8月保持了正增长势头，尽管自8月下旬以来疫情再次爆发，本季度国内酒店收入同比增长仍达到25%，国内酒店预定量几乎恢复到2019年同期水平，其中同城度假酒店本季度预订量比2019年同期增长约60%。
　　国际业务延续强复苏趋势。随着全球市场的强劲增长，携程在全球主要市场特别是亚洲市场的表现继续优于同行业。三季度携程全球平台的票务收入同比增长超100%，其中EMEA（欧洲、中东和非洲）和美国市场的机票预订继续呈现两位数的同比增长，而亚太地区的同比增速在400%以上，公司预计这种势头将延续到第四季度，并有望在年底前超过2019年水平。三季度携程全球平台的酒店预订相比2019年同期增长45%，其中海外本土酒店预定相比2019年同期增长300%。三季度携程在印度尼西亚、马来西亚、香港、东南亚等地的酒店预订比2019年同期增长了三位数，这些市场在过去连续三个季度以三位数的速度增长，公司预计亚洲市场将进一步增长。
　　毛利率提升叠加降本增效，利润率显著修复。三季度携程实现毛利率81.56%，去年同期为77.11%，同比提升4.44pct。期间费用方面，本季度销售费用率为20.79%，去年同期为23.76%，同比下降2.97pct，本季度管理费用率为12.23%，去年同期为14.82%，同比下降2.59pct，本季度研发费用率为36.14%，去年同期为43.13%，同比下降6.99pct。毛利率提升叠加期间费用率显著下降，利润端显著修复，本季度公司实现经调整EBITDA 14.19亿元，对应利润率为20.6%，同比提升10.5pct，实现Non-GAAP净利润10.35亿元人民币，对应净利率15.02%，去年同期为9.79%。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2022-2023年营业收入分别为208.66亿元和332.33亿元，Non-GAAP净利润分别为12.83亿元和64.87亿元，对应净利率分别为6.15%和19.52%。给予携程2023年30倍PE，对应目标价340.08港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情管控放松后，感染人数超预期增长，影响酒旅需求；宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务恢复不及预期；酒店预订业务恢复不及预期；旅游度假业务恢复不及预期；商旅业务增长低预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美联储加息进程超预期；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评互联网电商2022Q3财报点评国内主业加速回携程集团-S9961HK暖国际业务延续强复苏趋势事件维持买入孙晓磊2022年12月15日携程发布2022年第三季度业绩报告sunxiaoleicsccomcn2022Q3携程实现总营收6897亿元人民币同比增长29实现Non-GAAP净利润1035亿元人民币同比增长98对应净利SAC执证编号S1440519080005率1502去年同期为979收入和净利润均超市场预期SFC中央编号BOS358于伯韬简评yubotaocsccomcn收入端增长超预期国内主业加速回暖三季度携程实现总SAC执证编号S1440520110001营收6897亿元人民币同比增长29高于彭博一致预期其中酒店预订收入29亿元同比增长32交通票务收入26亿发布日期2022年12月16日元同比增长44旅游度假业务收入387亿元同比下降-128当前股价2684港元商旅管理业务收入37亿元同比增长9受夏季强劲旅游需求目标价格6个月34008港元推动国内旅游业在6月出现修正复苏7月携程国内酒店预订量比2019年增长约20并在8月保持了正增长势头尽管自8主要数据股票价格绝对相对市场表现月下旬以来疫情再次爆发本季度国内酒店收入同比增长仍达到25国内酒店预定量几乎恢复到2019年同期水平其中同城度1个月3个月12个月假酒店本季度预订量比2019年同期增长约601039-316260724282632441912月最高最低价港元2664012620国际业务延续强复苏趋势随着全球市场的强劲增长携程总股本万股6834878在全球主要市场特别是亚洲市场的表现继续优于同行业三季度流通H股万股6834878携程全球平台的票务收入同比增长超100其中EMEA欧洲总市值亿港元177160中东和非洲和美国市场的机票预订继续呈现两位数的同比增流通市值亿港元177160长而亚太地区的同比增速在400以上公司预计这种势头将近3月日均成交量万17755延续到第四季度并有望在年底前超过2019年水平三季度携主要股东程全球平台的酒店预订相比2019年同期增长45其中海外本百度控股有限公司1078土酒店预定相比2019年同期增长300三季度携程在印度尼西亚马来西亚香港东南亚等地的酒店预订比2019年同期增股价表现42长了三位数这些市场在过去连续三个季度以三位数的速度增22长公司预计亚洲市场将进一步增长2-18-38202211420222142022314202241420225142022614202271420228142022914202112142022101420221114携程集团-S恒生指数相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明携程集团-S港股公司简评报告毛利率提升叠加降本增效利润率显著修复三季度携程实现毛利率8156去年同期为7711同比提升444pct期间费用方面本季度销售费用率为2079去年同期为2376同比下降297pct本季度管理费用率为1223去年同期为1482同比下降259pct本季度研发费用率为3614去年同期为4313同比下降699pct毛利率提升叠加期间费用率显著下降利润端显著修复本季度公司实现经调整EBITDA1419亿元对应利润率为206同比提升105pct实现Non-GAAP净利润1035亿元人民币对应净利率1502去年同期为979盈利预测与估值我们预计携程2022-2023年营业收入分别为20866亿元和33233亿元Non-GAAP净利润分别为1283亿元和6487亿元对应净利率分别为615和1952给予携程2023年30倍PE对应目标价34008港币维持买入评级风险提示国内疫情管控放松后感染人数超预期增长影响酒旅需求宏观经济复苏不及预期影响居民消费力交通票务业务恢复不及预期酒店预订业务恢复不及预期旅游度假业务恢复不及预期商旅业务增长低预期美团抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润商誉减值风险互联网监管风险中美关系发展的不确定性中概股退市风险美联储加息进程超预期其他影响中概互联整体表现的海外风险因素请参阅最后一页的重要声明1携程集团-S港股公司简评报告图表1携程集团盈利预测资产负债表202020212022E2023E利润表百万元202020212022E2023E总流动资产58011661086304368715营业收入18316200232086633233总非流动资产129238125751127983128362营业成本-4031-4598-4799-7311总资产187249191859191025197078毛利14285154251606725922总流动负债58369662186728772590研发费用-7667-8992-8722-12628总非流动负债27313151851599116448销售费用-4405-4922-4173-6314总负债85682814038327989038管理费用-3636-2922-2754-3323普通股股本6666营业利润-1423-14114173656储备104067113386110696110780利息收入2187213223692250库存股2111211121112111利息支出-1716-1565-1888-1854其他综合性收益-1608-1604-1604-1604其他收益支出净额-非经营-273373-700-164归属母公司股东权益100354109677106987107071EBT-1225-4711973888少数股东权益1213779759969所得税-355-27049778股东权益合计101567110456107747108040应占附属公司之溢利亏损-168996-797-350总权益及负债187249191859191025197078净利润含少数股东权益-3269-645-5504316现金流量表少数股东损益-62-95-20209经营活动所得现金净额-38232475881-945可赎回非控股权益赎回价值增值-40000投资活动所得现金净额-3821-4148-2082-31净利润不含少数股东权益-3247-550-5304106融资活动所得现金净额60253919-3831-3704nongaap净利润-913135612836487汇率变动-713-46500关键比率现金及现金等价物增加减少净额-23321781-5032-4680营业收入YOY-48699294265927年初的现金及现金等价物21747194152119616164NONGAAP净利润YOY-114249-5406年末的现金及现金等价物19415211961616411484Non-GAAP净利率-4986776151952资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明2携程集团-S港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业6年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名请参阅最后一页的重要声明3携程集团-S港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4携程集团-S港股公司简评报告请参阅最后一页的重要声明5