核心观点
　　2022Q4携程实现总营收50.31亿元人民币，同比增长7.45%，实现Non-GAAP净利润4.98亿元人民币，同比增长61.17%，对应净利率9.91%，收入和净利润均超市场预期。本季度公司国内业务稳健增长，国际业务保持强复苏态势，随着国内疫情防控政策放松，酒旅行业强劲复苏，2023年公司业绩恢复将值得期待。
　　事件
　　2023年3月7日，携程发布2022年第四季度业绩报告。2022Q4携程实现总营收50.31亿元人民币，同比增长7.45%，实现Non-GAAP净利润4.98亿元人民币，同比增长61.17%，对应净利率9.91%，前一年同期为6.60%，收入和净利润均超市场预期。
　　简评
　　疫情不利影响下收入端整体仍保持稳健增长。携程四季度实现总营收50.31亿元人民币，同比增长7.45%，高于彭博一致预期。其中酒店预订收入16.89亿元，同比下降11.99%，交通票务收入22.04亿元，同比增长45.38%，旅游度假业务收入1.64亿元，同比下降7.34%，商旅管理业务收入2.77亿元，同比下降24.52%。四季度国内疫情反复及前期较严格的防控措施，限制了国内酒店预订的增长，尽管如此，公司同城度假酒店预订量比疫情前的水平增长了10%，2022全年比疫情前的水平增长了40%；另一方面，公司国际平台上的酒店预订仍然强劲，超过了疫情前的水平。四季度国内运输业的复苏势头被疫情所扰乱，而公司国际航空与上季度相比有了连续的改善。随着四季度末国内疫情防控政策的放开，国内旅游市场在2023年前两个月出现非常强劲的需求释放，公司国内酒店和机票预订量已超过2019年同期水平。
　　国际业务维持强劲复苏势头。随着国内疫情防控政策的放松，大量出境旅游需求得到释放，四季度出境机票和酒店预订量分别同比上升超过200%和140%，2023年前两个月出境旅游预定量同比增长超过300%。随着欧洲、美国和亚洲继续朝着疫情常态化方向发展，国际旅游市场呈现强劲复苏态势，携程国际平台上的机票预订量同比上升80%。公司将继续专注于拓展产品覆盖的广度与深度，进一步提升在全球市场上的运营效率和客户服务品质。
　　降本增效作用显现，利润率保持同比修复。携程四季度实现毛利率76.15%，前一年同期为76.12%，同比提升0.03pct。期间费用率方面，本季度销售费用率为22.84%，前一年同期为27.73%，同比下降4.89pct，本季度管理费用率为16.23%，前一年同期为15.66%，同比提升0.57pct，本季度研发费用率为41.85%，前一年同期为47.77%，同比下降5.91pct。毛利率提升叠加期间费用率显著下降，利润端进一步修复。公司本季度实现Non-GAAP净利润4.98亿元人民币，对应净利率9.91%，前一年同期为6.60%。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2023-2024年营业收入分别为309.06亿元和383.8亿元，Non-GAAP净利润分别为52.39亿元和81.43亿元，对应净利率分别为16.95%和21.22%。给予携程2024年25倍PE，对应目标价361.13港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情超预期反复，影响出行及酒旅需求；宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务恢复不及预期；酒店预订业务恢复不及预期；旅游度假业务恢复不及预期；商旅业务增长低预期；出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评旅游零售2022Q4财报点评国内业务稳健增长携程集团-S9961HK国际业务保持强复苏态势核心观点维持买入孙晓磊携程实现总营收亿元人民币同比增长2022Q45031745sunxiaoleicsccomcn实现净利润亿元人民币同比增长对Non-GAAP4986117SAC编号s1440519080005应净利率收入和净利润均超市场预期本季度公司国内991SFC编号BOS358业务稳健增长国际业务保持强复苏态势随着国内疫情防控政于伯韬策放松酒旅行业强劲复苏年公司业绩恢复将值得期待2023yubotaocsccomcnSAC编号S1440520110001事件发布日期2023年03月07日2023年3月7日携程发布2022年第四季度业绩报告当前股价31000港元目标价格个月港元2022Q4携程实现总营收5031亿元人民币同比增长745实636113现Non-GAAP净利润498亿元人民币同比增长6117对应主要数据净利率前一年同期为收入和净利润均超市场预991660股票价格绝对相对市场表现期1个月3个月12个月96214501796124049475541简评12月最高最低价港元3140012620总股本万股6834878疫情不利影响下收入端整体仍保持稳健增长携程四季度实流通H股万股6834878现总营收亿元人民币同比增长高于彭博一致预5031745总市值亿港元211881期其中酒店预订收入亿元同比下降交通票务16891199流通市值亿港元211881收入亿元同比增长旅游度假业务收入亿元22044538164近3月日均成交量万14169同比下降商旅管理业务收入亿元同比下降7342772452主要股东四季度国内疫情反复及前期较严格的防控措施限制了国内酒店百度控股有限公司1078预订的增长尽管如此公司同城度假酒店预订量比疫情前的水平增长了102022全年比疫情前的水平增长了40另一方股价表现117面公司国际平台上的酒店预订仍然强劲超过了疫情前的水平四季度国内运输业的复苏势头被疫情所扰乱而公司国际航空与67上季度相比有了连续的改善随着四季度末国内疫情防控政策的17放开国内旅游市场在2023年前两个月出现非常强劲的需求释-33放公司国内酒店和机票预订量已超过2019年同期水平202297202237202247202257202267202277202287202317202327202210720221172022127携程集团恒生指数-S相关研究报告中信建投海外研究携程集团2022-12-1-S99612022Q3财报点评国内主业6加速回暖国际业务延续强复苏趋势本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明携程集团-S港股公司简评报告国际业务维持强劲复苏势头随着国内疫情防控政策的放松大量出境旅游需求得到释放四季度出境机票和酒店预订量分别同比上升超过200和1402023年前两个月出境旅游预定量同比增长超过300随着欧洲美国和亚洲继续朝着疫情常态化方向发展国际旅游市场呈现强劲复苏态势携程国际平台上的机票预订量同比上升80公司将继续专注于拓展产品覆盖的广度与深度进一步提升在全球市场上的运营效率和客户服务品质降本增效作用显现利润率保持同比修复携程四季度实现毛利率7615前一年同期为7612同比提升003pct期间费用率方面本季度销售费用率为2284前一年同期为2773同比下降489pct本季度管理费用率为1623前一年同期为1566同比提升057pct本季度研发费用率为4185前一年同期为4777同比下降591pct毛利率提升叠加期间费用率显著下降利润端进一步修复公司本季度实现Non-GAAP净利润498亿元人民币对应净利率991前一年同期为660盈利预测与估值我们预计携程2023-2024年营业收入分别为30906亿元和3838亿元Non-GAAP净利润分别为5239亿元和8143亿元对应净利率分别为1695和2122给予携程2024年25倍PE对应目标价36113港币维持买入评级风险提示国内疫情超预期反复影响出行及酒旅需求宏观经济复苏不及预期影响居民消费力交通票务业务恢复不及预期酒店预订业务恢复不及预期旅游度假业务恢复不及预期商旅业务增长低预期出境游恢复不及预期美团抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润商誉减值风险互联网监管风险中美关系发展的不确定性中概股退市风险美国通胀数据超预期美联储加息进程超预期其他影响中概互联整体表现的海外风险因素请参阅最后一页的重要声明1携程集团-S港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名2020请参阅最后一页的重要声明2携程集团-S港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3