携程集团发布2022年第四季度及全年业绩报，22Q4公司实现营收50.3亿元/+7.4%，归母净利润20.6亿元（去年同期净亏损8.3亿元），实现Non-GAAP归母净利润5.0亿元/+61.2%。2022年公司实现净营业收入200.4亿元/+0.1%，实现归母净利润14.0亿元（去年同期净亏损为5.5亿元），实现Non-GAAP归母净利润12.9亿元/-4.6%，经营业绩超预期主要系酒旅业务恢复强劲及公司降本增效突出，短期看好出境游市场放开带动业绩回暖，长期增长前景广阔，维持“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。
　　 Q4及全年经营业绩超预期，交通票务板块恢复强劲。2022Q4公司实现营收50.3亿元/+7.4%，归母净利润20.6亿元（去年同期净亏损为8.3亿元），扣除股权激励及公允价值损益约16.4亿元后，实现NON-GAAP归母净利润5.0亿元/+61.2%。22年实现营收200.4亿元/+0.1%，归母净利润14.0亿元（去年同期净亏损为5.5亿元），NON-GAAP归母净利润12.9亿元/-4.6%，经营业绩超市场预期，主要系Q4酒旅业务恢复强劲及公司降本增效突出。分业态来看，2022Q4公司住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现收入16.9/22.0/1.6/2.8亿元，分别同比变动-12.0%/+45.4%/-7.3%/-24.5%。
　　毛利率同比保持稳定，费用端持续优化推动盈利能力改善。2022Q4综合毛利率为76.1%/+0.03pct，经调整EBITDA利润率为5.7%/+4.5pct。2022年综合毛利率为77.5%/+0.4pct，经调整EBITDA利润率为10.7%/+4.3pct。2022Q4公司营业费用率为80.9%/-10.2pct，其中研发/销售/管理费用率分别为41.9%/22.8%/16.2%，分别同比变化-5.9pct/-4.9pct/+0.6pct。
　　国内业务稳健复苏，国际业务保持强劲势头。随着22年12月国内逐步取消旅行限制和隔离政策，助力国内市场加速修复。国际旅游市场继续保持强劲复苏态势。2022Q4出境机票和酒店预定量分别同比上升超过200%/140%，国际平台上的机票预定量同比上升80%。
　　节后商旅需求恢复持续向好，看好年内全面放开出境游限制带动业绩修复。作为OTA行业龙头，携程在在疫情期间坚持拓展内容和国际化战略，严格推进成本管控，盈利能力持续改善，随着国内旅游市场回暖，23年跨省游恢复具有较强的确定性，公司业绩有望迎来加速修复。
　　投资建议：预计公司23-25年实现Non-GAAP归母净利润56.6/81.2/109.7亿元，维持“强烈推荐”评级，对应24年25倍PE给予目标价356.6港元.
　　风险提示：经济消费下滑风险；出行政策变化风险；疫情恢复不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年3月8日携程集团09961HK强烈推荐维持消费品商业Q4及全年业绩超预期国内复苏稳健国际增长强劲目标股价3566港元当前股价3144港元携程集团发布2022年第四季度及全年业绩报22Q4公司实现营收503亿元基础数据74归母净利润206亿元去年同期净亏损83亿元实现Non-GAAP归母净利润50亿元6122022年公司实现净营业收入2004亿元01总股本万股64175香港股万股64175实现归母净利润140亿元去年同期净亏损为55亿元实现Non-GAAP总市值亿港元2018归母净利润129亿元-46经营业绩超预期主要系酒旅业务恢复强劲及公司香港股市值亿港元2018降本增效突出短期看好出境游市场放开带动业绩回暖长期增长前景广阔每股净资产港元19587ROETTM-050维持强烈推荐评级建议投资者积极关注资产负债率424主要股东百度控股有限公司Q4及全年经营业绩超预期交通票务板块恢复强劲2022Q4公司实现营收主要股东持股比例109503亿元74归母净利润206亿元去年同期净亏损为83亿元扣除股权激励及公允价值损益约亿元后实现归母净利润164NON-GAAP股价表现50亿元61222年实现营收2004亿元01归母净利润140亿元1m6m12m去年同期净亏损为亿元归母净利润亿元55NON-GAAP129-46绝对表现112567679经营业绩超市场预期主要系Q4酒旅业务恢复强劲及公司降本增效突出相对表现164498704分业态来看2022Q4公司住宿预订交通票务旅游度假商旅管理分别实现携程集团-S恒生指数100收入1692201628亿元分别同比变动-120454-73-245806040毛利率同比保持稳定费用端持续优化推动盈利能力改善2022Q4综合毛200利率为761003pct经调整EBITDA利润率为5745pct2022年-20-40综合毛利率为77504pct经调整EBITDA利润率为10743pctMar-22Jul-22Nov-222022Q4公司营业费用率为809-102pct其中研发销售管理费用率分别资料来源公司数据招商证券为419228162分别同比变化-59pct-49pct06pct相关报告国内业务稳健复苏国际业务保持强劲势头随着22年12月国内逐步取消1携程集团22Q3财报点评住宿交旅行限制和隔离政策助力国内市场加速修复国际旅游市场继续保持强劲通板块增长强劲国内外业务加速复苏复苏态势2022Q4出境机票和酒店预定量分别同比上升超过2001402022-12-25国际平台上的机票预定量同比上升802OTA行业深度研究报告下沉市场空间扩容错位竞争龙头共生节后商旅需求恢复持续向好看好年内全面放开出境游限制带动业绩修复2022-09-26作为OTA行业龙头携程在在疫情期间坚持拓展内容和国际化战略严格推3携程集团Q3财报点评酒店交通进成本管控盈利能力持续改善随着国内旅游市场回暖23年跨省游恢复票务承压扣非业绩52亿元2021-12-20具有较强的确定性公司业绩有望迎来加速修复投资建议预计公司23-25年实现Non-GAAP归母净利润5668121097亿元维持强烈推荐评级对应24年25倍PE给予目标价3566港元丁浙川S1090519070002风险提示经济消费下滑风险出行政策变化风险疫情恢复不及预期dingzhechuancmschinacomcn财务数据与估值李秀敏S1090520070003会计年度202120222023E2024E2025Elixiumin1cmschinacomcn营业总收入百万元2002320039335603963746192潘威全研究助理同比增长90671817panweiquancmschinacomcn归母净利润百万元-5501403355057158167同比增长-80-3121606143Non-GAAP归母净利润135612945656812310973百万元同比增长-249-53374435每股收益元Non-GAAP21120288112661710PENon-GAAP13201384317220163PB0216161615资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产6610861435726907964687013总营业收入2002320039335603963746192现金1981818487180001967821353主营收入2002320039335603963746192交易性投资00000营业成本45984513753887049913其他短期投资2956625545255452554525545毛利1542515526260223093236279应收账款票据4649548691881085112646营业支出1683615438235752634629040其它应收款1014111917199582357127470营业利润141188244745867239存货00000利息支出15651514253629953490其他19340000利息收入21322046268531713695非流动资产125751130256129899129632129433权益性投资损益96586586586586长期股权投资4496150177501775017750177其他非经营性损益702015625738860固定资产55345204484745804381非经常项目损益4430000无形资产商誉7317672981729817298172981除税前利润3752049263649157719其他20801894189418941894所得税270682115018382656资产总计191859191691202589209277216446少数股东损益9536000流动负债6621857035663607024873136归属普通股东净利润5501403158632775263应付账款60197569126421459816625EPS元086219247511820应交税金10650000短期借款3986628470186511515510394其他1926820996350674049546117长期负债1518521637216372163721637主要财务比率长期借款1109317381173811738117381202120222023E2024E2025E其他40924256425642564256年成长率负债合计8140378672879979188594773营业总收入90671817股本60000营业利润-1-10626818758资本公积金104570113893112283113856116657归母净利润-83-3551310761少数股东权益779736736736736获利能力归属于母公司所有者109677112283113856116657120937毛利率770775775780785负债及权益合计权益191859191691202589209277216446净利率-27704783114ROE-0512142844ROIC0717253956现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率424410434439438经营活动现金流247525061025664228039净负债比率266239178155128净利润5501403158632775263流动比率1011111112折旧与摊销14131566145713671299速动比率1011111112营运资本变动1771534740221071957营运能力其他非现金调整14351997188329480总资产周转率0101020202投资活动现金流41481418162422232870存货周转率资本性支出5711236110011001100应收账款周转率1412141212出售固定资产00000应付账款周转率0907070606投资增减21621993000每股资料元其它443661272433233970EPS-086219247511820筹资活动现金流391944311236769679234每股经营净现金386391159810011253债务增减40516288981934974761每股净资产1710117508177411817818845股本增减82910000每股股利002002074153246股利支付0013476983估值比率其它筹资3211857253629953490PE-325312751129546340其它调整00269511966PB1616161515现金净增加额EVEBITDA41417413596721781835548716781675资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3