2022年收入和Non-GAAP归母业绩同比基本持平。2022年公司实现收入200亿元/+0.08%，恢复至2019年的56%；归母业绩14亿元，同比扭亏；Non-GAAP归母13亿元/-4.57%，恢复约20%，主要系海外复苏和国内疫情扰动影响。
　　单Q4收入业绩逆势增长。Q4收入50亿元/+7.48%，恢复60%；归母业绩20.57亿元/+673%；Non-GAAP业绩4.98亿元/+61%，恢复42%；经调整EBITDA率6%/+5pct。尽管国内承压，但海外业务强劲复苏下，Q4逆势增长。
　　Q4海外机票收入基本恢复，国内承压但本地酒店收入较疫前增10%。公司海外业务机票为主，2022Q4，海外加速复苏助推公司交通业务同增45%；酒店因国内承压等影响仍下滑12%，但其中本地酒店仍较疫前增10%。此外度假、商旅各降7%/25%。2022年公司住宿/交通/度假/商旅收入分别74/83/8/11亿，同比-9%/+20%/-28%/-20%，较2019年恢复55%/59%/18%/86%。
　　费用管控成效显著。Q4公司毛利率76%，同比持平。剔除股权报酬费用等，研发/销售/管理费率同比分别-4/-4/+2pct，其中信贷亏损拨备增加影响管理费用。公司全年经调整EBITDA率11%/+4pct，降本增效显著。
　　2023年有望迎全面复苏，近期机票+酒店预订恢复已超疫情前。出行放开下，公司核心业务复苏均可期。国内业务：国内“机+酒”超疫情前，1-2月短途旅行预订较疫前增长1倍，长途旅行预订也超疫前。出境游业务:在运力仍有限制下，Q1至今平台出境游预订已恢复40%+，好于行业大盘，预计Q2\Q3有望逐步加速复苏，助推成长弹性。海外业务:正加速成长，Q1海外机酒预订同比增长三位数，未来天巡与Trip.com加速协同下有望全面成长。
　　投资建议：考虑出行放开后公司目前的复苏趋势，我们上调23-25年归母业绩至36.50/58.92/76.15亿（此前23-24为18.38/49.45/亿）；Non-GAAP业绩为50.69/72.56/90.15亿（此前23-24为36.38/66.43亿），对应PE35/24/20x。公司立足中高端客群打造一站式OTA平台，系国内出行和出境游复苏核心受益品种。近三年，公司通过国内外机酒及旅游全产业链布局，深化内容营销及本地休闲布局，提效率、补短板，核心竞争力不断夯实。受益线上渗透率提升，公司复苏持续领先行业。目前纯海外、国内机酒业务已强势超疫前，未来出境游加速复苏下业绩弹性可期。我们看好公司深耕中高端一站式出行的综合竞争优势及国内外复苏下的成长弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等

研究报告全文：证券研究报告2023年03月08日携程集团-S09961HK增持海外复苏推动四季度逆势增长期待出境游复苏弹性核心观点公司研究财报点评2022年收入和Non-GAAP归母业绩同比基本持平2022年公司实现收入200社会服务旅游及景区亿元008恢复至2019年的56归母业绩14亿元同比扭亏Non-GAAP证券分析师曾光证券分析师钟潇归母13亿元-457恢复约20主要系海外复苏和国内疫情扰动影响0755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn单Q4收入业绩逆势增长Q4收入50亿元748恢复60归母业绩2057S0980511040003S0980513100003亿元673Non-GAAP业绩498亿元61恢复42经调整EBITDA率证券分析师张鲁联系人杨玉莹010-880053770755-8198294265pct尽管国内承压但海外业务强劲复苏下Q4逆势增长zhanglu5guosencomcnyangyuyingguosencomcnS0980521120002Q4海外机票收入基本恢复国内承压但本地酒店收入较疫前增10公司海基础数据外业务机票为主2022Q4海外加速复苏助推公司交通业务同增45酒店投资评级增持维持因国内承压等影响仍下滑12但其中本地酒店仍较疫前增10此外度假合理估值商旅各降7252022年公司住宿交通度假商旅收入分别7483811收盘价31440港元总市值流通市值201768201768百万港元亿同比-920-28-20较2019年恢复5559188652周最高价最低价3218012330港元近3个月日均成交额40434百万港元费用管控成效显著Q4公司毛利率76同比持平剔除股权报酬费用市场走势等研发销售管理费率同比分别-4-42pct其中信贷亏损拨备增加影响管理费用公司全年经调整EBITDA率114pct降本增效显著2023年有望迎全面复苏近期机票酒店预订恢复已超疫情前出行放开下公司核心业务复苏均可期国内业务国内机酒超疫情前1-2月短途旅行预订较疫前增长1倍长途旅行预订也超疫前出境游业务在运力仍有限制下Q1至今平台出境游预订已恢复40好于行业大盘预计Q2Q3有望逐步加速复苏助推成长弹性海外业务正加速成长Q1海外机酒预订同比增长三位数未来天巡与Tripcom加速协同下有望全面成长投资建议考虑出行放开后公司目前的复苏趋势我们上调23-25年归资料来源Wind国信证券经济研究所整理母业绩至365058927615亿此前23-24为18384945亿相关研究报告Non-GAAP业绩为506972569015亿此前23-24为36386643携程集团-S09961HK-第三季度实现扭亏看好后市经营亿对应PE352420x公司立足中高端客群打造一站式OTA平台复苏弹性2022-12-16携程集团-S09961HK-二季度本地游和国际业务复苏迅猛系国内出行和出境游复苏核心受益品种近三年公司通过国内外机酒环比改善态势持续2022-09-25携程集团-S09961HK-海外复苏费用优化助力主业减亏及旅游全产业链布局深化内容营销及本地休闲布局提效率补短板未来国内外复苏可期2022-07-03核心竞争力不断夯实受益线上渗透率提升公司复苏持续领先行业目前纯海外国内机酒业务已强势超疫前未来出境游加速复苏下业绩弹性可期我们看好公司深耕中高端一站式出行的综合竞争优势及国内外复苏下的成长弹性维持增持评级风险提示宏观经济疫情等系统性风险出行管控政策风险行业竞争加剧新业务拓展不及预期地缘政治和战争冲突影响等盈利预测和财务指标201920222023E2024E2025E营业收入百万元2002320039313873846244497-9301566225157净利润百万元-5501403365058927615----35511602614292每股收益元-0862195699181187EBITMargin-105-28123174195净资产收益率ROE-0512314859市盈率PE-31901251481298230EVEBITDA-40753568561373303市净率PB160156151144136资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年收入同比持平归母净利润实现扭亏为盈2022年公司营业收入20039亿元008恢复至2019年的56归母净利润1403亿元同比去年-550亿元扭亏恢复至2019年的20全年Non-GAAP归母净利润1294亿元-457国内承压海外部分复苏综合影响恢复至2019年的202022年公司经调整EBITDA2151亿元6662经调整EBITDA率114pct图1携程集团2019-2022收入及Non-GAAP业绩变化图2携程集团2019-2022年业务拆分资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2022Q4公司收入同增7Non-GAAP归母业绩同增61虽然国内业务承压但海外强劲复苏助力收入和业绩增长2022Q4公司实现收入5031亿元748恢复至2019Q4约60Q4尽管受国内部分地区疫情频发的影响但海外业务强劲复苏以及公司成本费用持续优化下推动收入和业绩逆势增长Q4归母业绩2057亿元673经调整后EBITDA286亿元42963Non-GAAP业绩498亿元6117恢复约415对应调整后EBITDA率Non-GAAP归母净利率分别为610图3携程集团2021Q1-2022Q4收入及Non-GAAP业绩变化图4携程集团2021Q1-2022Q4业务拆分资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理分业务看2022年海外业务复苏驱动交通票务同比增长其他业务仍承压由于公司海外业务方面机票占比较高海外复苏对交通业务推动最显著从而驱动公司全年实现交通业务收入83亿元20较2019年恢复59而酒店业务因国内疫情承压明显但在本地酒店增长及海外酒店复苏部分对冲下2022年实现收入74亿元-9较2019年恢复55而旅游度假商旅管理和其他业务因疫情影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告全年收入各为79710792526亿元同比分别-28-20持平较2019年分别恢复1886103单Q4公司机票业务同比增长45表现靓丽其他业务仍相对承压住宿预订交通票务旅游度假商旅管理其他收入各为16892204164277697亿元同比分别-1245-7-25-1较19Q4分别恢复57642174若按出发构成公司三大业务构成国内游纯海外和出境游的情况说明如下国内游Q4疫情反复下承压但本地酒店仍取得亮眼表现由于Q4国内疫情反复和严格的控制措施10-11月国内旅游表现疲软但本地酒店相对突出Q4本地酒店预订较2019年10全年较2019年4012月重新开放后国内旅游复苏始迎关键转折点纯海外机酒业务均超疫前欧美市场继续稳步向好亚洲开放加速市场复苏1国际酒店Q4国际平台海外酒店预订连续四个季度高于疫情前水平海外本土酒店预订较2019年同比1402国际机票Q4国际平台机票预订同比增长超80其中EMEA欧洲中东非洲和美国市场的机票预订持续强劲增长亚太地区恢复迅速机票预订同比300按照固定汇率口径携程集团国际平台的机票收入已完全恢复到疫情前的水平3国际度假Q4海外玩乐业务交易额同比增长超130需要说明的是公司海外业务机票占比较高故对海外复苏对公司交通业务影响最直接出境游今年复苏势头初现运力限制有望逐步解除随着入出境旅游利好政策频出出境旅游复苏势头显现Q4携程出境机票预订同比增长超200出境酒店预订同比140从中国境内出发的出境航班搜索到三年来的峰值然而目前出港航班运力只恢复至疫情前15-20随着航班运力逐步恢复中国出境游复苏有望加快步伐财务分析Q4毛利率同比稳定费用率持续优化2022Q4公司毛利率7609同比几乎持平同时研发营销行政等整体费用率同比均持平或减少研发销售管理费用率分别为422316同比-6pct-5pct06pct经调研发销售管理费用率分别为392214同比-4pct-4pct2pct其中信贷亏损拨备增加致管理费用提升总体而言面临国内疫情压力公司积极管控成本费用综合保持良好的经营效率Q4经调整EBITDA利润率同比增加5pct录得6图5携程旅行2021Q1-2022Q4毛利率和经调净利率变化图6携程旅行2021Q1-2022Q4三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理以提升客户体验为中心内容与技术双重发力1内容战略成效显著通过建立丰富的内容生态提升用户参与度改善营销效率和效果促进最终转化公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告司深耕内容战略2022年平台KOL数量用户创作内容同比4733携程口碑榜生成超过14000个特色榜单TripBest覆盖29个境外目的地2借助技术提升运营效率改善用户体验公司改进后端运营系统提升运营效率使得产品采购团队以较小规模规模保持广泛的覆盖范围和积极的产品创新此外公司推出人工智能聊天机器人TripGen集成OpenAIAPI为用户实时提供量身定制的旅行路线行程和旅行预订建议公司是百度文心一言首批生态合作伙伴对话式语言模型技术在国内在线旅游服务场景首次着陆未来将引领AI旅行产业应用升级3TripPlus计划紧抓高质量用户挖潜下沉市场流量2022年超过24万家酒店加入TripPlus计划为高质量客户提供额外优惠Q4超过50的TripPlus预订来自低线城市的高端酒店2023年有望迎全面复苏近期机票酒店预订已超疫情前伴随出行管制解除国内外业务有望强势回暖国内长短途出行均恢复超疫情前其中2023年1-2月短途旅行预订较疫前增长达1倍长途旅行预订也赶超疫前后续有望继续向上突破海外市场持续渗透Q1海外机酒预订同比增长三位数伴随Tripcom进一步深化亚太市场供需布局有望与Skyscanner在区域业务协同逐步全面覆盖海外出行场景出境游预计Q2Q3有望持续回升2023年以来尽管航班运力只恢复至疫情前15-20但携程出境游预订已恢复40以上明显好于行业大盘后续伴随运力恢复我们预计Q2出境游有望持续回升Q3有望进一步加速复苏投资建议考考虑出行放开后公司目前的复苏趋势我们上调23-25年归母业绩至365058927615亿此前23-24为18384945亿Non-GAAP业绩为506972569015亿此前23-24为36386643亿对应PE352420x公司系国内OTA绝对龙头立足国内中高端旅客打造一站式国内外出行平台系出行放开后国内长途游出境游复苏的核心受益品种过去三年公司立足国内中高端旅游客群基本盘通过国内外机酒及旅游全产业链布局疫情下深化内容营销及本地休闲生活布局提效率补短板核心竞争力不断夯实目前纯海外国内业务已强势超疫前未来出境游加速复苏下业绩弹性可期我们看好公司深耕中高端一站式出行的综合竞争优势及国内外复苏下的成长弹性维持增持评级风险提示宏观经济疫情等系统性风险出行管控趋严或不确定政策风险行业竞争加剧新业务拓展不及预期地缘政治和战争冲突影响等表1可比公司盈利预测及估值股价总市值EPSPE投资评公司名称2023-3-722A23E24E25E22A23E24E25E级0780hk携程集团-s310002027901131140513683349324401964增持9961hk同程旅行1682025061086-599224491748-增持BKNGOBooking26134399831300815610186312618200916741403无EXPEOExpedia108556799511163137115991141933792无资料来源公司公告WindBLOOMBERG国信证券经济研究所整理注1EXPEDIA和BOOKING数据来自BLOOMBERG系Non-GAAP稀释后EPS和对应估值单位为USD同程旅行系经调整EPS口径携程系Non-GAAP业绩口径请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元201920222023E2024E2025E利润表百万元201920222023E2024E2025E现金及现金等价物1981818487312553371536447营业收入2002320039313873846244497应收款项1479017403221862824031575营业成本45984513690583859567存货净额00000营业税金及附加00000其他流动资产19340304537314450销售费用492242507962973011506流动资产合计66108614358330897873111096管理费用1260411838126711366414735固定资产55345204492345164103财务费用56753269511851696无形资产及其他7309072981722517152970813投资收益00580580580资产减值及公允价值投资性房地产21661894189418941894变动00000长期股权投资4496150177501775022750277其他收入18503143141114291444资产总计191859191691212553226039238183营业利润81820495375871711249短期借款及交易性金融负债3986628470340003411232194营业外净收支4430000应付款项70847569115951430516224利润总额37520495375871711249其他流动负债1926820996284803308437460所得税费用270682177428763712流动负债合计6621857035740758150185879少数股东损益9536495278长期借款及应付债券1109317381175811778117981归属于母公司净利润5501403365058927615其他长期负债40924256427642964326长期负债合计1518521637218572207722307现金流量表百万元201920222023E2024E2025E负债合计814037867295932103578108186净利润5501403365058927615少数股东权益779736687635557资产减值准备00000股东权益109677112283115933121826129440折旧摊销14131340141114291444负债和股东权益总计191859191691212553226039238183公允价值变动损失00000财务费用56753269511851696关键财务与估值指标201920222023E2024E2025E营运资本变动731197037025932272每股收益0862195699181187其它9536495278每股红利000000000000000经营活动现金流3746778715786211252每股净资产1709017496180651898320170资本开支0360400300315ROIC-30468其它投资现金流47464021127753646437ROE-11356投资活动现金流17641555167757146802毛利率7777787878权益性融资00000EBITMargin-10-3121720负债净变化116256288200200200EBITDAMargin-34172123支付股利利息00000收入增长90572316其它融资现金流266991702955301121918净利润增长率---3551606129融资活动现金流3449445357303121718资产负债率4341454646现金净变动172213311276824602732息率0000000000货币资金的期初余额1809619818184873125533715PE31901251481298230货币资金的期末余额1981818487312553371536447PB1616151414企业自由现金流02575729362009222EVEBITDA407357563730权益自由现金流085211348973058641资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032