2023年1季度业绩超预期，收入/调整后净利润超过市场预期14%/65%。收入92亿元人民币（下同），同比增124%，超过2019年同期水平，其中住宿/交通/旅游度假/商旅收入增140%/150%/211%/100%，为2019年同期的115%/124%/37%/187%。调整后净利润21亿元，对应净利率22%，对比2019/2022年同期为21%/-1%，主要由于收入超预期带来经营杠杆以及有效控费，调整后营销费用占收入比维持稳定，约19%。
　　业绩亮点：1）酒店预订量创新高，较2019年同期增40%。内地预定同比增100%+，其中长途游酒店较2019/2022年增32%/176%，本地游酒店较2019年增150%。ADR与2019年基本持平，因低线城市酒店占比提升。2）机票预订内地完全恢复至2019年同期水平，出境因供给受限恢复至约40%，增值服务占比提升。3）旅游度假收入恢复至2019年同期的37%，主要由于出境占比较高，团队游恢复仍需时间。
　　展望：4月至目前内地酒店预订量较2019年同期增60%，出境酒店恢复至2019年的60%（行业近期恢复到40-50%）；交通业务VAS收入占比提升带动收入增速高于单量增长。我们预计2季度收入较2019年同期增24%（住宿/交通分别增23%/38%），调整后运营利润31亿元（运营利润率29%，环比持平），较2019年2季度增82%。预计3季度业务增长态势持续。预计2023年公司收入较2019年增18%，其中内地较2019年增37%（原为8%），出境业务恢复至2019年的53%。
　　估值：基于内地业务恢复好于预期以及运营效率提升、费用控制，上调2023年收入/利润预测24%/64%。我们认为公司出境业务具备领先的用户心智和服务体验，将在市场恢复中持续拓展市占率，成为中长期收入和利润增长的主要推动力。我们将目标价从372港元/48美元（TCOMUS）上调至400港元/52美元，基于2024年市盈率22倍（2023-25年利润CAGR 22%，1倍PEG），维持买入。