摘要：
　　携程集团发布2023年第二季度业绩，2023Q2单季实现营收净额112亿元/+180%，净利润6.5亿元/+1407%，Non-GAAP净利34亿元/同比扭亏为盈。
　　点评：
　　营收端来看，Q2国内业务维持强势复苏态势，收入持续超预期。2023Q2公司实现营收净额112亿元/同比+180%/较2019Q2 +29%，优于此前预期，主要受益于二季度国内和国际旅游需求维持强劲复苏，携程国内酒店预订量同比增长170%/较2019年同期增长超60%，，出境机票和酒店预订量分别恢复到2019年同期的60%以上，公司国际OTA平台机票预定量同比增长超120%，近2倍于疫情前水平。
　　利润端来看，规模效益扩大，经调EBITDA利润率&经调净利润率持续上行。2023Q2公司实现归母净利润6亿元/同比+814%/较2019Q2扭亏为盈；实现经调整EBITDA 37亿元，经调EBITDA利润率33%/环比+2pct，持续处于历史高位水平；实现Non-GAAP净利34亿元/同比扭亏为盈/较2019Q2 +158%，盈利能力同比提升明显。
　　成本费用端来看，毛利率环比持平，期间费用率进一步优化优化。2023Q2公司营业成本同比上升106%至20亿元，实现毛利92亿元/同比+204%，毛利率为82%/同比+6.5pct/环比持平。2023Q2公司销售费用为24亿元/同比+185%，销售费用率为19%/同比基本持平，主要受相关营销活动费用上升影响销售费用同比提升明显；研发费用为30亿元/同比+67%，研发费用率为26%/同比-18pct，主要受产品研发相关人员费用上升影响研发费用同比提升明显，但研发费用率同比改善；管理费用为10亿元/同比+58%，管理费用率为10%/同比-7pct。
　　投资建议：携程作为国内OTA龙头产业链资源雄厚，用户基本盘稳固，伴随海内外防疫政策陆续松绑，公司海外/国内/出境游业务将相继复苏、释放业绩弹性。预计携程2023-2025年营业收入分别为443/520/586亿元，归母净利润分别为79/95/113亿元，对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，行业竞争加剧风险等

研究报告全文：TableInfo1TableDate携程集团S09961HK社会服务发布时间2023-09-07TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入国内持续强势复苏暑期旺季热度延续上次评级买入摘要TableMarketHK股票数据20230907携程集团发布TableSummary2023年第二季度业绩2023Q2单季实现营收净额1126个月目标价港元亿元180净利润65亿元1407Non-GAAP净利34亿元同收盘价港元2908012个月股价区间港元1682032980比扭亏为盈总市值百万港元19526645点评总股本百万股646股百万股营收端来看Q2国内业务维持强势复苏态势收入持续超预期AH股百万股2023Q2公司实现营收净额112亿元同比180较2019Q229优日均成交量百万股2于此前预期主要受益于二季度国内和国际旅游需求维持强劲复苏携程国内酒店预订量同比增长170较2019年同期增长超60出TablePicQuote历史收益率曲线境机票和酒店预订量分别恢复到2019年同期的60以上公司国际携程集团S恒生指数OTA平台机票预定量同比增长超120近2倍于疫情前水平利润端来看规模效益扩大经调EBITDA利润率经调净利润率持续80上行2023Q2公司实现归母净利润6亿元同比814较2019Q2扭亏6040为盈实现经调整EBITDA37亿元经调EBITDA利润率33环比20持续处于历史高位水平实现净利亿元同比扭亏2pctNon-GAAP340为盈较2019Q2158盈利能力同比提升明显-20成本费用端来看毛利率环比持平期间费用率进一步优化优化-402022920221220233202362023Q2公司营业成本同比上升106至20亿元实现毛利92亿元同比204毛利率为82同比65pct环比持平2023Q2公司销售涨跌幅费用为24亿元同比185销售费用率为19同比基本持平主要TableTrend1M3M12M绝对收益-41251受相关营销活动费用上升影响销售费用同比提升明显研发费用为30相对收益21555亿元同比67研发费用率为26同比-18pct主要受产品研发相关人员费用上升影响研发费用同比提升明显但研发费用率同比改相关报告TableReport善管理费用为10亿元同比58管理费用率为10同比-7pct携程集团2023Q1业绩点评国内业务复苏投资建议携程作为国内OTA龙头产业链资源雄厚用户基本盘稳强势业绩超预期固伴随海内外防疫政策陆续松绑公司海外国内出境游业务将相--20230612继复苏释放业绩弹性预计携程2023-2025年营业收入分别为HRSaaS行业深度大势所趋赋能人力资443520586亿元归母净利润分别为7995113亿元对应PE分别源管理为231916倍维持买入评级--20230630风险提示疫情反复风险宏观经济风险行业竞争加剧风险等TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入20023002003900442786851955005864887TableAuthor-9320081209617341288归属母公司净利润-550001403007890299532491126709证券分析师李慧-8306355094623920811820执业证书编号S0550517110003021-20361142lihuinesccn每股收益元-087217115413951648市盈率-2043111746234719431643研究助理李昊臻市净率104155154143131执业证书编号S0550122010011净资产收益率-050125657735799021-20361142lihz2nesccn总股本百万股641683684684684请务必阅读正文后的声明及说明携程集团S港股公司报告TablePageTop事件携程集团发布2023年第二季度业绩2023Q2单季实现营收净额112亿元180净利润65亿元1407Non-GAAP净利34亿元同比扭亏为盈点评营收端来看Q2国内业务维持强势复苏态势收入持续超预期2023Q2公司实现营收净额112亿元同比180较2019Q229优于此前预期主要受益于二季度国内和国际旅游需求维持强劲复苏携程国内酒店预订量同比增长170较2019年同期增长超60出境机票和酒店预订量分别恢复到2019年同期的60以上公司国际OTA平台机票预定量同比增长超120近2倍于疫情前水平图1携程季度营收净额百万元图2携程年度营收净额百万元120004040000081000020350000630000800000425000026000-202000004000-4015000-02100002000-605000-040-800-06营业收入净额yoy-vs19营业收入总额yoy数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券利润端来看规模效益扩大经调EBITDA利润率经调净利润率持续上行2023Q2公司实现归母净利润6亿元同比814较2019Q2扭亏为盈实现经调整EBITDA37亿元经调EBITDA利润率33环比2pct持续处于历史高位水平实现Non-GAAP净利34亿元同比扭亏为盈较2019Q2158盈利能力同比提升明显请务必阅读正文后的声明及说明28携程集团S港股公司报告TablePageTop图3携程季度归母净利润百万元图4携程年度归母净利润百万元4000150800040300010020005060003010000200-504000-100010-100-20002000-150-30000-4000-2000-10-5000-250-2000-6000-300-20-4000-30归母净利润归母净利润率归母净利润GAAPyoy-vs19数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图5携程季度Non-GAAP净利百万元图6携程年度Non-GAAP净利百万元40002007000501503000600010040200050005010000400030-503000020-1002000-1000-150100010-2000-20000-3000-250-1000-2000-10Non-GAAP净利润百万元NonGAAP净利润率归母净利润Non-GAAPyoy-vs19数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券分营收结构来看伴随管控放开各业务收入恢复度大幅回升住宿预订收入占比回升明显2023Q2公司住宿预订业务实现收入43亿元较2019Q226收入占比38环比持平交通票务业务实现收入48亿元较2019Q241收入占比环比下降2pct至43旅游度假业务实现收入7亿元较2019Q2-31收入占比环比上升2pct至6商旅管理业务实现收入6亿元较2019Q289收入占比5环比持平主要得益于国内国际旅游市场强劲复苏住宿交通业务收入持续高增旅游业务迎来明显反弹收入占比上行请务必阅读正文后的声明及说明38携程集团S港股公司报告TablePageTop图7携程营业收入结构10034345553676513121610565656646801167853344433534603935384543413542363734324044445140204545424141423739393640383534343838240住宿预订收入交通票务收入旅游度假收入商旅管理收入其他收益数据来源公司公告东北证券图8携程住宿预订收入百万元图9携程交通票务收入百万元450040600060304000402050003500102040003000002500-1030002000-20-201500-302000-40-401000-501000-60500-600-700-80住宿预订收入yoy-vs19交通票务收入yoy-vs19数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图10携程旅游度假收入百万元图11携程商旅管理收入百万元1800407001001600206008014006005001200401000-2040020800-403000600-60200400-20-80200100-400-1000-60旅游度假收入yoy-vs19商旅管理收入yoy-vs19数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明48携程集团S港股公司报告TablePageTop成本费用端来看毛利率环比持平期间费用率进一步优化优化成本端2023Q2公司营业成本同比上升106至20亿元实现毛利92亿元同比204毛利率为82同比65pct环比持平费用端2023Q2公司销售费用为24亿元同比185销售费用率为19同比基本持平主要受相关营销活动费用上升影响销售费用同比提升明显研发费用为30亿元同比67研发费用率为26同比-18pct主要受产品研发相关人员费用上升影响研发费用同比提升明显但研发费用率同比改善管理费用为10亿元同比58管理费用率为10同比-7pct图12携程毛利百万元图13携程销售费用百万元1000084300035900082250030800080700025782000600076205000150074400015721000300010200070500510006806600毛利毛利率销售费用销售费用率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图14携程研发费用百万元图15携程管理费用百万元3500602500454030005020003525004030150020002530201500100020151000500105001050000研发费用研发费用率管理费用管理费用率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券投资建议携程作为国内OTA龙头产业链资源雄厚用户基本盘稳固伴随海内外防疫政策陆续松绑公司海外国内出境游业务将相继复苏释放业绩弹性预计携程2023-2025年营业收入分别为443520586亿元归母净利润分别为7995113亿元对应PE分别为231916倍维持买入评级风险提示疫情反复风险宏观经济风险行业竞争加剧风险请务必阅读正文后的声明及说明58携程集团S港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产61435102759110476146400营业总收入20039442795195558649现金17000354706220575880营业成本451386121065112023应收账款548624033194421515销售费用425095921220913489存货0000000000管理费用2847370740784485其他38949432564632749005财务费用-532287-400-400非流动资产130256126185122318119102固定资产5204487645644433营业利润620102821243814775无形资产72898691566560062515利润总额2049101561283815175租金按金83838383所得税682221132103794使用权资产其他52071520715207152071净利润13677946962911381资产总计191691228944232794265502少数股东损益-365596114流动负债612399054784768106095短期借款32674326743267432674归属母公司净利润14037890953211267应付账款7569268781572532367EBITDA1379144701573617890其他20996309953636941054EPS元217115413951648非流动负债17433174331743317433长期借款13177131771317713177租赁负债其他4256425642564256主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计78672107980102201123528成长能力少数股东权益7367918881001营业收入011210173129股本6666营业利润-173515584210188留存收益和资本公积116156124046133579144846归属母公司净利润35514624208182归属母公司股东权益112283120173129706140973获利能力负债和股东权益191691228944232794265502毛利率775806795795净利率70178183192现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE12667380经营活动净现金流2641202672776515176ROIC00505157净利润14037890953211267偿债能力折旧摊销1291390136973516资产负债率410472439465少数股东权益-365596114净负债比率25586-125-212营运资金变动及其他-17842014439279流动比率100113130138速动比率097113130138投资活动净现金流113644570100营运能力资本支出-498170170-300总资产周转率010021023024其他投资1634-126400400应收账款周转率395300400500应付账款周转率066050050050筹资活动净现金流-6717-1841-1600-1600每股指标元借款增加-5108000每股收益217115413951648普通股增加179000每股经营现金386296540622220已付股利0-1841-1600-1600每股净资产16427175811897620624其他-1788000估值比率现金净增加额-2709184702673513676PE11746234719431643PB155154143131EVEBITDA1472513511073867资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明68携程集团S港股公司报告TablePageTop研究团队简介李慧TableIntroductionCFA美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士厦门大学广告学经济学双学士现任东北证券社服组组长曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师2015年加入东北证券深度覆盖社会服务行业2019年金牛奖研究团队第3名李昊臻伦敦大学学院经济学硕士上海财经大学经济学学士现任东北证券社服组研究助理2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明78携程集团S港股公司报告TablePageTop重要声明TableSales本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明88