核心观点：
　　携程集团发布1Q23业绩公告。1Q23携程集团营业收入92.1亿元，同比增长124%，相比1Q19上升13%；1Q23毛利率约82%，相比1Q19上升3%；non-GAAP归母净利润20.7亿元，non-GAAP归母净利率为22.5%。1Q23公司经调整EBITDA利润率达31%，为成立以来历史新高，主要系旅游需求强劲复苏和有效的成本控制。
　　1Q23住宿业务收入同比增长140%至35亿元，较19年同期增长15%，收入占比38%。1Q23国内酒店预订量同比增长超过100%，其中，长途旅行场景下酒店预订量同比增速达176%，超19年水平32%。1Q23交通票务业务收入同比增长150%至42亿元，较19年同期提升24%，收入占比45%。
　　公司出境游恢复速度持续领先于行业。公司的出境酒店和航空预订量恢复到疫情前的40%以上水平，而出境航空市场整体仅复苏15%。公司海外酒店预订量同比增长超100%，超出19年水平40%。
　　公司持续应用AI技术，提升个性化推荐、客服等功能的服务质量。同时，公司2月在Trip.com上限AI助手TripGen，在5月上线ChatGPT插件，辅助旅客简化旅游规划和预定流程。
　　盈利预测与投资建议：预计携程集团2023-2025年收入分别为401/476/561亿元，non-GAAP归母净利润分别为85.4/88.9/110.3亿元。我们给予公司2023年26XPE估值，对应美股合理价值为45.35美元/ADS，对应港股合理价值为357.72港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。
　　风险提示：国内OTA行业竞争加剧，影响盈利表现；跨境游航司供给恢复速度慢于预期；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等。