2023年2季度业绩超预期，收入/调整后净利润超过我们预期4%/39%，超过市场预期5%/37%。总收入112.6亿元人民币（下同），同比/较2019年同期增180%/29%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为2019年同期的126%/141%/69%/189%。调整后净利润34亿元，对应净利率30%，对比2019/2022年同期为15%/-5%，主要由于收入超预期带来经营杠杆及有效控费，调整后研发/行政费用占收比同比下降16/5个百分点，市场恢复下营销活动投入增加，营销费用占收入比同/环比小幅上升1/2个百分点。
　　业绩亮点：1）内地酒店预订量较2019年增60%+。2）出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的60%+，领先整体国际航空市场（37%）。3）国际OTA平台DAU创新高，机票及酒店预订维持翻倍增长。4）2023年上半年用户平均消费超过2019年水平，得益于新老用户消费额及频次提升。
　　展望：我们预计3季度收入同比增98%（较19年同期增30%，与2季度增速相当，较此前预期上调8%），运营利润率稳定在高位（30%）。预计4季度季节性因素收入增速放缓，收入较4Q19增20%（同比+99%），运营利润率因春节营销投放前置及人员成本相对固定而环比下降至16%（相比4Q19提升4个百分点）。预计2024年收入增15% （内地/出境+7%/66%），内地因2023年高基数增速放缓，但出境业务将在逐渐实现完全恢复的预期下带动公司收入增长。出境具备更佳的利润率结构，即使考虑2024年营销预算增加25%的预期下，利润率仍有稳中提升的空间。
　　估值：我们上调2023年收入/利润5%/7%，调整2024年预测2%/0%，由于2023年业绩持续超预期，2024年在高基数效应下增速将较之前有所下降，基于20倍2024年市盈率（1倍PEG，前为22倍），目标价从400港元/52美元（TCOMUS/买入）下调至365港元/47美元。我们认为公司虽短期股价或有波动：1）4季度行业增速放缓；2）淡季影响利润率；3）商旅用户占比（~20%）高于其他OTA平台，而商旅前景弱于休闲游。但我们对管理层实现中长期收入维持双位数增长目标保持信心，看好公司在内地产业链中的领先地位及海外长期发展空间，维持买入。
　　风险：竞争加剧；出境恢复不及预期；海外亏损加大
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年9月6日港元30400港元36500201携程集团9961HK出境恢复有望带动公司2024年收入及利润增长15202023年2季度业绩超预期收入调整后净利润超过我们预期439超个股评级过市场预期537总收入1126亿元人民币下同同比较2019年同期增18029其中住宿交通旅游度假商旅为2019年同期的买入12614169189调整后净利润34亿元对应净利率30对比20192022年同期为15-5主要由于收入超预期带来经营杠杆及有效年股价表现控费调整后研发行政费用占收比同比下降个百分点市场恢复下11659961HK营销活动投入增加营销费用占收入比同环比小幅上升12个百分点70MSCI中国指数60业绩亮点内地酒店预订量较年增出境酒店和机票预501201960240订量恢复至2019年同期的60领先整体国际航空市场373国3020际OTA平台DAU创新高机票及酒店预订维持翻倍增长42023年上半10年用户平均消费超过2019年水平得益于新老用户消费额及频次提升0-10-20展望我们预计3季度收入同比增98较19年同期增30与2季度922123523923增速相当较此前预期上调8运营利润率稳定在高位30预计资料来源FactSet4季度季节性因素收入增速放缓收入较4Q19增20同比99运营利润率因春节营销投放前置及人员成本相对固定而环比下降至16相比股份资料4Q19提升4个百分点预计2024年收入增15内地出境52周高位港元32980766内地因2023年高基数增速放缓但出境业务将在逐渐实现52周低位港元16820完全恢复的预期下带动公司收入增长出境具备更佳的利润率结构即使市值百万港元19640528考虑2024年营销预算增加25的预期下利润率仍有稳中提升的空间日均成交量百万337估值我们上调2023年收入利润57调整2024年预测20由年初至今变化1111于2023年业绩持续超预期2024年在高基数效应下增速将较之前有所下200天平均价港元28586降基于20倍2024年市盈率1倍PEG前为22倍目标价从400港资料来源FactSet元52美元TCOMUS买入下调至365港元47美元我们认为公司虽短期股价或有波动14季度行业增速放缓2淡季影响利润率3孙梦琪商旅用户占比20高于其他OTA平台而商旅前景弱于休闲游但mengqisunbocomgroupcom我们对管理层实现中长期收入维持双位数增长目标保持信心看好公司在861088009788-8048内地产业链中的领先地位及海外长期发展空间维持买入谷馨瑜CPA风险竞争加剧出境恢复不及预期海外亏损加大conniegubocomgroupcom861088009788-8045财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E赵丽CFA收入百万人民币2002920055441265084955990zhaolibocomgroupcom同比增长93011200152101861088009788-8054净利润百万人民币1356129499721200913987每股盈利人民币212197135515681779蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长-2393-695880157135861088009788-8041前EPS预测值人民币126915681779调整幅度67-0000市盈率倍13341433208180159每股账面净值人民币1711417088165271739518681市账率倍165165171162151资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月6日携程集团9961HK2023年2季度业绩点评内地业务强劲恢复酒店预订量同比增170超出2019年同期60其中长途游酒店同比增277本地游酒店增超一倍出境业务恢复快于整体市场酒店和机票预订量恢复至2019年同期的60对比整体国际航空市场恢复至37恢复较快的目的地包括中国港澳地区和东南亚韩国等国际OTA平台机票预订同比增120较2019年增近100酒店预订创新高较2019年翻倍增长拉动主要来自亚太地区平台DAU增长趋势强劲并创新高旅游度假收入恢复至2019年同期的69其中内地业务超过2019年同期40但出境团队游恢复仍需时间商旅机票预订较2019年双位数增长酒店预订为2019年同期的5倍优享会TripPlus计划合作酒店超过24万50预订来自高端酒店KOL数量同比增30用户创作内容环比增23下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月6日携程集团9961HK图表12023年2季度业绩概览百万人民币2Q221Q232Q23环比同比交银国际差异点评预测收入酒店住宿1357348042852321642002内地预订量同比较2019年增17060ADR与2019年基本持平交通票务1763415648141617346963旅游度假1223867228749261018恢复至2019年的69其中内地业务超2019年同期40但出境团队游恢复仍需时间公司商旅210445584311785467其他564744857155275014总收入401692111126222180108024市场预期10775净收入401191981124722180107864收入成本97616372007231062074-3毛利润3035756192402220487136毛利润率756821820807运营费用产品开发177226742953106727846营销推广826175523553418523650行政开支6048919557589026运营利润1672241297733NM266212调整后运营利润1372619347433NM315010调整后运营利润率34284308292调整后运营费用占收比产品开发40272423营销推广20192122市场恢复下营销活动投入增加营销费用占收入比同环比小幅上升12个百分点行政开支12877归母净利润693375631-81NM1888-67调整后净利润2032065343466NM247639市场预期2500调整后净利润率-51224305229同环比增长因收入超预期带来经营杠杆及有效控费调整后每股盈利元-03315166NM3452市场预期36资料来源公司资料彭博交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月6日携程集团9961HK图表22023年3季度业绩预测百万人民币3Q222Q233Q23E环比同比20222023E2024E2025E收入酒店住宿29044285560031937400168851853820060交通票务262348145300101028253188812116222923旅游度假387722135087249797295048195728公司商旅370584570-2541079215325842971其他613857820-4342526325737464308总收入68971126213640219820055441265084955990市场预期12639424614999257473净收入68921124713622219820039440675078155916收入成本127120072619301064513818591619527毛利润5621924011003199615526358814162046389毛利润率815820807774813818829运营费用产品开发2491295332199298341120631348514288营销推广143323553181351224250100761237314105行政开支8439559540132847380240924334运营利润85429773649233278899401167013662调整后运营利润120534744128192431276118261409816338调整后运营利润率17530830364268277292调整后运营费用占收比产品开发34242239252423营销推广20212321222425行政开支107612766归母净利润266631277233994214037468918010911调整后净利润103534343151-8204129499721200913987市场预期296785941031612342调整后净利润率15030523165226236250调整后每股盈利元165147-919420135157178市场预期42124151176资料来源公司资料彭博交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月6日携程集团9961HK图表3携程9961HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出4504003654003723503002502001501005004701470147014700100010001000--------------11122223333444222222222222220000000000000022222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入14647170001612023年05月17日广告IQUS爱奇艺买入5116903502023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入155825006052023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入7028702392023年08月16日文娱内容1024HK快手买入650090003852023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性865950982023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性319036001292023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性34763500072023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入1032911100752023年08月30日电商BABAUS阿里巴巴买入9501128003472023年02月24日电商JDUS京东中性341041002022023年05月12日电商NTESUS网易买入10445121001582023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入32900399002132023年07月19日游戏777HK网龙网络买入162020002352023年03月28日游戏3888HK金山软件中性30353100212023年08月23日游戏3690HK美团买入12860220007112023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5767202502023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入88411703242023年08月11日物流2618HK京东物流买入108217005712023年05月12日物流9923HK移卡买入154021003642023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入291038003062023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入30400365002012023年09月05日在线旅行社780HK同程旅行买入176822002442023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年9月5日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年9月6日携程集团9961HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入2002920055441265084955990税前利润375204993761131213424主营业务成本46044529824592299601合资企业联营公司收入调整9658697200320毛利1542515526358814162046389折旧及摊销14131291136714541549销售及管理费用78447097138781646518439营运资本变动17780015611177598研发费用89928341120631348514288利息调整567532158158158经营利润14118899401167013662税费337295192622222621Non-GAAP标准下的经营利润2701276118261409816338其他经营活动现金流226024819848103财务成本净额567532158158158经营活动现金流24752641104341172612685应占联营公司利润及亏损9658697200320资本开支570497109412601388其他非经营净收入费用3732015309400400投资活动22641800368941714499税前利润375204993761131213424其他投资活动现金流1314167000税费270682192622222621投资活动现金流41481136478354315887非控股权益95361891108净利润55014037468918010911负债净变动926710844264832815作每股收益计算的净利润55014037468918010911权益净变动758676349834247Non-GAAP标准的净利润1356129499721200913987其他融资活动现金流56004870000融资活动现金流391967173765489768资产负债简表百万元人民币汇率收益损失465231000截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金1941521196184872037326179现金及现金等价物2119618487203732617932210年末现金2119618487203732617932210有价证券2956625545268222816329572应收账款及票据4649548611439750713355财务比率短期应收收入16651748384644324880年结12月31日202120222023E2024E2025E其他流动资产903210169180921830619037每股指标人民币总流动资产6610861435805738458799053核心每股收益08672162112581343315512物业厂房及设备55345204559060566553全面摊薄每股收益08582135101471198513882无形资产7239972162717947155371313Non-GAAP标准下的每股收益21161969135491567717795合资企业联营公司投资4496150177525895541858509每股账面值171139170878165268173950186810长期应收收入2525252525其他长期资产28322688431848055189利润率分析总长期资产125751130256134316137857141589毛利率770774813818829总资产191859191691214888222444240643EBIT利润率7004225229244净利率2770169181195短期贷款3986632674286742810127539应付账款60197569170991251818280利润率分析-Non-GAAP标准其他短期负债2033320996253072541824109毛利率770774813818829总流动负债6621861239710806603769928经营利润率1364268277292长期贷款1109313177129131265512402净利率6865226236250长期应付账款409242568441961010504盈利能力其他长期负债00000ROANA07374247总长期负债1518517433213552226522906ROENA13637277总负债8140378672924358830292834ROICNA00495459股本66666其他储备及其他资本项目109671112277121631133240146827净负债权益比26924217310952股东权益109677112283121637133246146833流动比率1010111314非控股权益779736816896976应收账款周转天数799922700680680总权益110456113019122453134142147809应付账款周转天数54955500590059006100资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年9月6日携程集团9961HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年9月6日携程集团9961HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom8