投资要点
　　OTA行业领军者，国内业务恢复强劲。携程为国内OTA龙头，聚焦中高端用户群体，布局全球在线旅游。以GMV计算，2021年携程旅行占据OTA领域36.3%的市场份额。2023年，伴随疫情放开，公司业务实现迅速恢复。2023H1，携程集团实现净收入204.45亿元，同比增长152%。其中，23Q2国内酒店预订量同比增长170%。
　　短期出境游方面供给恢复将释放需求，中国在线旅游市场长期有望扩容。疫情期间旅游市场遭受大幅压制。2023年以来，国内需求反弹迅速，但出境游仍受限于供给端恢复情况。根据航旅纵横，暑运期间，国内航司出入境实际航班量仅恢复至2019年同期54%。我们认为出境供给恢复仍将驱动出境需求释放。国内旅游方面，长期来看，随人均收入提升及线上化率提升，在线旅游市场有望扩容。
　　覆盖出行全链条，供应链及品牌力为核心壁垒。携程早期投资布局交通领域，提供480多家全球航司的航班。2022年，公司客服中心人员数约1万人。全品类+强兑付造就强品牌，公司通过机票预订绑定中高端用户，实现引流第一步。受益于机票业务与高净值用户的匹配度及多年酒店供应链布局，携程保证酒店产品的高效供给，当前，携程国内基本覆盖全部酒店资源。公司在中高端酒店市场具备优势。基于上游分散的酒店资源，携程酒店业务收取相较机票业务更高的变现率，从而创造收益。
　　内容营销发力，国际化出行体系布局完善，将为公司业绩提供增长动力。一方面，携程打造以星球号为核心的内容营销布局，服务于平台旅游产品，通过内容展示，促进用户交易下单。另一方面，携程出境游及纯海外布局完善，通过携程平台、Trip.com、Skyscanner实现互相导流及资源共享。短期出境游需求释放仍有空间，长期有望通过品牌协同快速拓展海外及出境游市场。
　　盈利预测与投资评级：公司作为OTA领域龙头，公司国内业务恢复强劲，出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量，我们预计2023-2025年公司经调整净利润分别为90.5/116.2/141.3亿元，分别同比增长600%/28%/22%。根据可比公司估值法，我们给予公司2024年20倍PE（Non-GAAP），对应市值为2324亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：跨境供给恢复不及预期，竞争加剧风险，宏观经济政治风险

研究报告全文：证券研究报告海外公司深度旅游及消闲设施HS携程集团-S09961HK供应链及品牌力筑核心壁垒国际化布局有2023年09月26日望贡献增量证券分析师张良卫买入首次执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E研究助理晋晨曦营业净收入百万元20039443795113359046执业证书S0600122090072同比01211515jincxdwzqcomcnNon-GAAP净利润129490521162414131股价走势同比-4026002822携程集团-S恒生指数调整后每股收益元股1891324170120674740PENon-GAAP14187202815791299332619关键词TableTag困境反转125-2TableSummary-9投资要点-16-232022926202312420235242023921OTA行业领军者国内业务恢复强劲携程为国内OTA龙头聚焦中高端用户群体布局全球在线旅游以GMV计算2021年携程旅行占据OTA领域363的市场份额2023年伴随疫情放开公市场数据司业务实现迅速恢复携程集团实现净收入亿元2023H120445收盘价港元28740同比增长152其中23Q2国内酒店预订量同比增长170一年最低最高价1598033020短期出境游方面供给恢复将释放需求中国在线旅游市场长期有望市净率倍167扩容疫情期间旅游市场遭受大幅压制2023年以来国内需求反港股流通市值百弹迅速但出境游仍受限于供给端恢复情况根据航旅纵横暑运期19644588间国内航司出入境实际航班量仅恢复至2019年同期54我们认万港元为出境供给恢复仍将驱动出境需求释放国内旅游方面长期来看随人均收入提升及线上化率提升在线旅游市场有望扩容基础数据覆盖出行全链条供应链及品牌力为核心壁垒携程早期投资布局每股净资产港元17212交通领域提供480多家全球航司的航班2022年公司客服中心资产负债率4574人员数约1万人全品类强兑付造就强品牌公司通过机票预订绑总股本百万股68353定中高端用户实现引流第一步受益于机票业务与高净值用户的匹流通股本百万股68353配度及多年酒店供应链布局携程保证酒店产品的高效供给当前携程国内基本覆盖全部酒店资源公司在中高端酒店市场具备优势基于上游分散的酒店资源携程酒店业务收取相较机票业务更高的变现率从而创造收益内容营销发力国际化出行体系布局完善将为公司业绩提供增长动力一方面携程打造以星球号为核心的内容营销布局服务于平台旅游产品通过内容展示促进用户交易下单另一方面携程出境游及纯海外布局完善通过携程平台TripcomSkyscanner实现互相导流及资源共享短期出境游需求释放仍有空间长期有望通过品牌协同快速拓展海外及出境游市场盈利预测与投资评级公司作为OTA领域龙头公司国内业务恢复强劲出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量我们预计2023-2025年公司经调整净利润分别为90511621413亿元分别同比增长6002822根据可比公司估值法我们给予公司2024年20倍PENon-GAAP对应市值为2324亿元首次覆盖给予买入评级风险提示跨境供给恢复不及预期竞争加剧风险宏观经济政治风险126东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度内容目录1投资收购布局全球市场OTA行业领军者511投资收购拓展业务布局全球在线旅游512出行全流程覆盖OTA领域市占率领先513业绩随需求复苏逐步回暖利润率持续回升62出境游市场仍待恢复长期在线旅游市场有望扩容73覆盖全出行链供应链及品牌力为核心壁垒1131交通预订全品类强兑付造就强品牌出行第一步具引流作用11311全品类强兑付造就强品牌机票预订绑定中高端用户11312机X业务引流延续高净值用户价值1332住宿预订优质供应链基础下酒店供给完备且优质1433商旅业务助力企业降本增效绑定高频商旅人群164增长动力内容营销发力国际化出行体系布局完善1741内容营销作为新型营销方式为主业引流1742国际化布局完善品牌协同共赢推动市场拓展19421短期出境游需求释放仍有空间长期具备本土化优势19422海外Tripcom与Skyscanner品牌协同发展205盈利预测216估值237风险提示24226东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图表目录图1携程发展历程5图2携程旅行主要品牌布局6图32021年中国OTA市场份额6图4公司营业净收入情况亿元7图5公司营收结构7图6公司毛利率及净利率情况7图7公司费用率情况7图8中国国际航线旅客周转量及运输量较19年比例8图9中国国内航线旅客周转量及运输量较19年比例8图10国内旅游人次亿人次及旅游收入万亿元8图11国内每人次旅游支出元及增长率8图12中国人均可支配收入元及yoy9图13中国居民旅游频次及每人次消费支出元9图14中国酒店数量万家及入住率9图15中国旅游市场线上化率9图162022年底中国移动互联网用户城市占比10图17中国在线旅游市场用户城市分布10图182017年各航空公司用户画像11图19携程总员工及客服中心人员数人12图202023至今携程用户满意度综合指数领先12图2118Q3-19Q2在线机票市占率情况13图22各航司与携程上海飞广州航班供给频次13图23旅客出行购票流程13图24携程机票搭售页面14图25部分机票酒店优惠力度抽样选取5种方案14图26携程与酒店合作模式15图27携程左及华住会右上海火车站周边酒店密度对比16图28华住酒店数量个及会员数量百万16图292022年各企业差旅人士预计出差频次16图30中国企业商旅管理市场规模亿元16图31携程星球号集合社区直播及商品旗舰店功能17图32携程直播界面18图33携程直播效果18图342020年4-6月携程直播用户购买情况19图35SkyscannerMAU情况万人21图36TripcomMAU情况万人21326东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度表1在线旅游市场规模测算10表2携程持股投资上游酒店集团14表3携程商旅解决方案17表4旅行社出境团队游国家试点名单19表5营收预测拆分百万元22表6成本及费用拆分百万元22表7可比公司估值23426东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度1投资收购布局全球市场OTA行业领军者11投资收购拓展业务布局全球在线旅游携程成立于1999年是全球领先的一站式在线旅游平台用户可以通过平台进行交通酒店旅行团等出行预定公司通过投资收购拓展业务领域聚合中高端用户群体布局全球在线旅游11999年携程于上海成立并以酒店预订为切入点收购了北京现代运通订房中心2002年携程收购了北京海岸航空代理公司切入机票业务围绕一二线城市携程聚集中高端客群积累用户基础220142015年携程先后投资了艺龙旅行网并与百度达成股权置换交易合并去哪儿32016年后携程开启全球化道路先后完成对英国机票搜索平台天巡在线旅游平台Tripcom的收购2019年与Naspers完成换股交易成为MakeMyTrip最大股东图1携程发展历程数据来源公司公告东吴证券研究所12出行全流程覆盖OTA领域市占率领先公司旗下包含携程去哪儿Tripcom及Skyscanner品牌覆盖全球旅游服务携程主要业务如下1住宿预订用户可在平台预订酒店携程收取佣金2交通票务作为代理为中国国内航空公司及主要运营航班的国际航空公司出售机票526东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度地面交通方面主要提供增值服务3旅游度假提供跟团游半跟团游定制旅行等旅游度假4商旅管理帮助企业用户以经济高效的方式规划商务旅游图2携程旅行主要品牌布局数据来源公司公告东吴证券研究所以GMV作为统计口径在2021年的中国OTAOnlineTravelAgency在线旅游社市场中携程旅行以363的市场份额居龙头地位基于供应链及品牌力优势携程去哪儿市场份额共计502其中携程主要面向中高端用户群体去哪儿主要覆盖年轻人学生等旅游需求图32021年中国OTA市场份额携程美团同程去哪儿其他14403630139014802060数据来源Fastdata东吴证券研究所13业绩随需求复苏逐步回暖利润率持续回升626东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度旅游需求已逐步复苏公司国内业务恢复强劲2022年携程集团实现营业净收入20039亿元同比基本持平2023H1携程集团实现营业净收入20445亿元同比增长152主因国内疫情放开后旅客出行需求释放国内业务方面2023Q2国内酒店预订量同比增长170国际业务方面2023Q2公司出境旅游酒店和航空预定量达到2019年同期的60以上图4公司营业净收入情况亿元图5公司营收结构其他商旅管理旅游度假交通票务住宿预订营业净收入亿元yoy4002001009035015080300701002506020050504015003010020-5050100-1000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所疫后毛利率回升公司各项费用率呈下降趋势公司疫情三年期间毛利率有所降低主因疫情期间营收规模效应减弱2023H1毛利率水平达到822随营收规模提升有所修复同时公司各项费用率水平总体呈下降趋势2023H1公司销售费用率研发费用率管理费用率分别为20127590同比下降045pct1861pct560pct图6公司毛利率及净利率情况图7公司费用率情况毛利率Non-GAAP净利率销售费用率管理费用率研发费用率509045804070356030502540203015201010500201820192020202120222023H1-102017201820192020202120222023H1数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2出境游市场仍待恢复长期在线旅游市场有望扩容726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度出境游方面供给恢复将释放出境旅游潜力出境游供给尚未完全恢复根据交通运输部2023年7月中国国际航线旅客运输量仅恢复至19年48水平根据航旅纵横大数据2023暑运期间7月1日-8月31日国内航司出入境航线实际执行客运航班量超过5万班次国内航司出入境旅客运输量近760万人次恢复至2019年同期的54我们认为出境方面供给恢复仍将驱动出境游市场释放出境需求图8中国国际航线旅客周转量及运输量较19年比例图9中国国内航线旅客周转量及运输量较19年比例旅客周转量旅客运输量旅客周转量旅客运输量1406012050100408030602040100202023012023022023032023042023052023062023070202301202302202303202304202305202306202307数据来源交通运输部东吴证券研究所数据来源交通运输部东吴证券研究所国内游方面疫后需求反弹迅速2023年上半年中国国内旅游恢复较快根据文旅部2023H1国内旅游收入为23万亿元同比增长959根据携程数据2023年五一假期用户飞行距离达近4年巅峰出游半径较去年同期增长25基本恢复至2019年同期水平国内景区门票量同比增长9倍较2019年五一增长超2倍图10国内旅游人次亿人次及旅游收入万亿元图11国内每人次旅游支出元及增长率国内旅游人次亿人次每人次消费支出yoy国内旅游收入万亿元7012012002510060208010001550608001040405206000300-540020-20-10-40200-1510-60-200-800-2520102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1201520162017201820192020202120222023H1数据来源文旅部东吴证券研究所数据来源文旅部东吴证券研究所长期在线旅游市场规模有望稳健增长我们将在线旅游市场拆解为居民数旅游频次每人次消费支出线上化率其长期增长性主要由国民旅游频次提升及线上化率提升826东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度驱动1根据国家统计局2019年人均旅游次数国内旅游人次居民总数达43次每人次平均旅游支出为953元2019年未受到疫情冲击前人均旅游次数及消费支出与居民可支配收入呈正相关关系即随着国民收入水平提高人们将提升文旅消费频次及消费支出我们预计未来随收入稳步提升人均旅游频次及消费支出有望逐步提升图12中国人均可支配收入元及yoy图13中国居民旅游频次及每人次消费支出元居民可支配收入yoy每人次消费支出左轴当年人均旅游次数右轴4000012120045350004101000300003582500080032520000660021500044001510000122005000050000201320152017201920212023H12010201220142016201820202022数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所2随旅游市场供求逐步平衡及下沉市场渗透线上化渗透率有望提升根据艾瑞咨询中国旅游市场线上化率2020年仅达443旅游市场产品如酒店机票等供应通常大于需求入住率相对较低因此即使用户在线下预订相应产品通常也有充足房源及余票可供选择疫情期间酒店供给端有所出清疫情后随需求端回升供求市场有望逐步平衡这意味着为预定到合适的酒店更多的游客将需要提前线上预订在线旅游市场线上化率有望提升图14中国酒店数量万家及入住率图15中国旅游市场线上化率中国酒店数量万家首旅如家入住率在线旅游市场交易规模亿元线上化率华住集团入住率2000050锦江酒店入住率401001800045160004035908014000353070120003025601000025205080002015406000153010400010202000551000002018201920202021202223H120162017201820192020数据来源中国饭店协会公司公告东吴证券研究数据来源艾瑞咨询东吴证券研究所所926东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度另一方面在线旅游市场在下沉市场仍有扩容空间根据Fastdata截至2021年在线旅游用户中仅373来自下沉市场根据QuestMobile截至2022年12月中国网民中三线及以下城市用户占606这种比例上的错配意味着在线旅行在下沉市场的线上化渗透率相较高线城市仍处于较低的水平仍待进一步提升以同程旅行为例其依靠深耕下沉市场拓展客户2018-2022用户MAUCAGR达748图162022年底中国移动互联网用户城市占比图17中国在线旅游市场用户城市分布一线城市新一线城市占比二线城市三线及以下城市100302580206015401020500一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线及以下城市20172018201920202021数据来源QuestMobile东吴证券研究所数据来源Fastdata东吴证券研究所我们根据以下假设对在线旅游市场规模进行测算预计2025年在线旅游市场将达39万亿元2022-2025年CAGR达631根据国家统计局2022年全国人口数首次实现负增长我们假设2023-2025年人口数CAGR达-0122023H1国内游客旅游频次为17次GDP同比增长55结合上半年旅游频次恢复速度我们预计到2024年国内旅游次数将恢复至2019年水平每人次旅游消费将随居民可支配收入提升稳健提升3疫情加速线上化进程线下出行链更依赖于线上渠道获客2019-2020年旅游市场线上化率从316提升至443我们预计疫后消费者线上预订行为仍将持续且随旅游行业需求回升下沉市场逐步渗透线上化率有望稳步提升我们预计2025年线上化率将达50表1在线旅游市场规模测算201820192020202120222023E2024E2025E全国人口数亿人1405141141214131412141114091408yoy04030100-01-01-01-01旅游频次394322318324550yoy108-5213-228040101026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度国内游客人次亿人次554601288325253457639702每人次旅游消费元9258953277418993806396761064311175yoy13-1916-1020105国内旅游市场规模万亿元5157222920446878线上化率290316443456466476486500在线旅游市场规模万亿元1518101309213339数据来源艾瑞咨询国家统计局东吴证券研究所测算3覆盖全出行链供应链及品牌力为核心壁垒31交通预订全品类强兑付造就强品牌出行第一步具引流作用携程早期投资布局交通领域供给广泛及兑付强是核心优势造就强品牌效应携程交通票务包括火车票及机票对于火车票携程等OTA平台均外接12306票务由于不收取出票费营收均来自于增值服务例如抢票抢座等增值服务营收贡献相对较小后续主要讨论机票预订业务311全品类强兑付造就强品牌机票预订绑定中高端用户相较电商平台上产品具不同品类及品牌度机票产品更为同质化用户选择依据仅为时间航司价格及兑付程度通常选择机票出行的旅客多为高线城市用户价格敏感性相对更低其更看重是否能在合适的时间挑选到合适的航班因此供给端资源全面性将成为用户选择OTA平台的重要依据另一方面对于提供同质化产品的OTA平台一旦用户心智形成则很难被取代对于标准消费品而言品牌效应即是优势图182017年各航空公司用户画像四线城市及以下三线城市二线城市一线城市1009080706050403020100南方航空春秋航空中国国航东方航空全体网民数据来源QuestMobile东吴证券研究所1126东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度供给广泛具备先发优势上游资源丰富携程起家于一二线城市成立之初即布局在线交通业务吸引中高端客群二十余年来携程通过持续投资收购航司资源和票务平台具有丰富的上游机票资源机票方面携程覆盖了国内所有航司和主要的国际航司提供480多家全球航司的航班包括200多个国家及地区的超过2600个机场强兑付服务投入成本大用户兑付高保障飞猪类电商的平台模式导致其对上游供应端管控不足存在低价机票无法兑付的风险影响用户体验相比之下携程把控上游供应链资源更具专业性且对客服人力投入较大自动化23年上半年携程航司业务的国内航变自助率已经从19年的60提升至95退改自助率从19年的80提升至95智能客服有效解决率从19年的40提升至60人力投入2022年客服中心人员数约1万人退改签等服务体系完善从而保障机票酒店等兑付程度图19携程总员工及客服中心人员数人图202023至今携程用户满意度综合指数领先总人数左轴综合指数客服中心人员数左轴500003409450003308400003207350000631300000525000300420000290315000280210000015000270026携程去哪儿同程旅行飞猪联联周边游20182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源网经社东吴证券研究所绘制注该指数综合平台反馈率回复时效用户满意度品牌造就高客户粘性用户心智已稳固2015年国资委对国内航空公司提出了提直降代的要求即提升直销比例降低代理比例2018年4月起各大航司陆续禁止第三方平台选座进一步约束OTA平台直销渠道抢占中小代理商的市场份额但携程在在线机票销售领域的龙头地位依然稳固根据易观千帆2019Q2携程在线机票市占率达364领先第二位约17pct这主要有赖于全时段多航司的供给我们对比了不同航空公司与携程同日期同航段的供给频次携程由于聚合多航司机票信息覆盖时间段班次更多以及强兑付造就的携程强品牌力构筑了稳固的用户购票心智于航司而言仍需要借助OTA平台的用户基础销售机票1226东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图2118Q3-19Q2在线机票市占率情况图22各航司与携程上海飞广州航班供给频次其他腾邦国际飞猪旅行东方航空海南航空南方航空携程旅行去哪儿携程1007906805706045034023020110006am8am10am12am2pm4pm6pm8pm10pm2018Q32018Q42019Q12019Q2数据来源易观千帆东吴证券研究所数据来源各航司APP携程东吴证券研究所整理注9月20日统计23年11月1日上海飞广州数据312机X业务引流延续高净值用户价值机票引流交通是出行的第一步用户在携程上购买交通票务后将有更大的概率在携程平台上解决其他出行预订需求通常选择机票出行的用户更多具有一定消费能力我们认为携程在机票业务的领先地位将助力携程复用高净值用户的价值巩固携程主打中高端市场的定位图23旅客出行购票流程数据来源东吴证券研究所绘制交叉销售转化客户需求携程近年来推出机X交叉搭售产品携程用户能够通过结合两种或更多核心旅行产品定制旅程如机票及酒店景点门票旅行保险产品如航班延误险航空意外险及行李损失险及各种辅助增值服务携程以套餐提供折扣价满足高净值用户的酒店等其他产品需求贡献营收增量1326东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图24携程机票搭售页面图25部分机票酒店优惠力度抽样选取5种方案机酒同定元人分开订元人300025002000150010005000方案1方案2方案3方案4方案5方案6数据来源携程APP东吴证券研究所数据来源携程APP东吴证券研究所注数据为920日抽样统计32住宿预订优质供应链基础下酒店供给完备且优质受益于机票业务与高净值用户的匹配度及多年供应链布局携程在高端酒店市场具备优势基于上游分散的酒店资源携程收取相较交通业务更高的佣金从而创造收益投资上游酒店资源积累深厚携程对华住集团首旅集团亚朵集团等知名酒店集团均有所投资积累丰富酒店资源表2携程持股投资上游酒店集团投资时间投资企业企业类型持股比例企业介绍业务覆盖全球的领先且发展迅速的中国多品牌酒店2010年华住集团酒店集团675集团专注于经济连锁型及中高端酒店的投资与运营管2010年首旅集团酒店集团1223理并兼有景区经营业务中高档连锁酒店集团2017年携程旗下去哪儿投2017年亚朵集团酒店集团1423资亚朵21年亚朵上市公告称携程持股旗下运营丽呈东谷璞砚两大子品牌分别定位中2022年东谷酒管酒店4000高端与高端酒店市场精品民宿品牌针对习惯消费中高端酒店的人群市2018年有家民宿民宿品牌场客栈及酒店客栈及酒店品牌运营商旗下有厦门后院1882客2017年罗望品牌栈大理罗望海东方海景酒店两个分店久栖连锁客客栈连锁品2016年800基于互联网运营的客栈连锁品牌栈牌多品牌的酒店集团管理公司旗下有花筑简悦花2016年旅悦民宿客栈筑花筑轻奢打造特色精品客栈数据来源Wind企查查企名片东吴证券研究所注1426东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度基于优质供应链及多样化产品携程加深与酒店的合作出行领域强品牌力造就了携程在中高端消费群体中的粘性并与中高星酒店消费相匹配在长期运营过程中携程具备对上游供应链的深刻认知房源以保留房为主保证产品高效供给另一方面除提供涵盖酒店宾馆旅社民宿等住宿类型外携程与酒店合作打造各类型主题房包括影音房亲子房睡眠房等满足各类用户需求助力酒店增收强客户匹配度优质供应链模式加成下携程逐步加深与众多酒店的合作当前携程覆盖全球超200个国家和地区9万多个城市的170多万家酒店国内基本覆盖全部酒店资源图26携程与酒店合作模式数据来源公司官网东吴证券研究所相较上游酒店直销会员携程作为聚合平台有更高的酒店密度网络集团酒店近年来积极开拓会员体系线上渠道通过APP直接销售及OTA销售相较于OTA平台以休闲旅游客群为主集团酒店用户更多为商旅客户对于以休闲旅游为目的的客户而言酒店区位性价比均是其选择平台及房源时的考虑因素因此携程的房源覆盖酒店密度高用户对不同区位价格的酒店可选择度高更能够满足更广泛的客户群体需求另一方面对于集团酒店而言随会员增长放缓其有赖线上平台引流以华住为例近年来由于酒店数量增速放缓2019年后疫情压制需求会员增速逐步放缓携程作为OTA市场龙头企业有更深厚的用户基础在集团酒店会员增长放缓情况下与第三方平台的合作仍是其重要获客渠道1526东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图27携程左及华住会右上海火车站周边酒店图28华住酒店数量个及会员数量百万密度对比酒店数量左轴会员数量右轴900025080007000200600015050004000100300020005010000020152016201720182019202020212022数据来源携程APP华住会东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所33商旅业务助力企业降本增效绑定高频商旅人群以旅游为目的的出行是一种低频行为以国内居民人数计算2019年人均旅游频次仅约4次商旅人群由于工作需要具有更高的出行频次图292022年各企业差旅人士预计出差频次图30中国企业商旅管理市场规模亿元央企差旅人员外资企业差旅人员企业商旅管理市场规模亿元yoy民营企业差旅人员中小企业差旅人员4030001503525001003020002550201500015100010500-5050-1000每周3次及以上每周1-2次每月2-3次每月1次一年2-11次一年1次及以下2016201720182019202020212022E数据来源比达咨询东吴证券研究所数据来源比达咨询东吴证券研究所携程差旅通过专业解决方案直接对接B端企业并自主开发企业差旅管理系统解决公司差旅报销流程复杂先垫资后报销等问题提升差旅统筹管理效率从而占据差旅出行入口绑定高频差旅人士出行需求基于丰富的交通酒旅产品及品牌力携程商旅的服务已覆盖300余家世界500强1626东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度企业14000余家大型企业73万家中小型企业以及近3600万企业员工随着国内企业对差旅管理的需求走向数字化截至2019年携程商旅GMV已突破270亿元表3携程商旅解决方案核心痛点携程商旅解决方案针对中小企业免费使用差旅平台接入钉钉企业微信飞书等办公场景接入方式针对大型企业国央企构建TMC费控OA协同办公等一体平台将差旅预订系统与企业内部OA费控财务报销等系统对接员工无需收集发票垫资财务人员无需反复审核公对公结垫资问题算实时商旅数据分析包括每月差旅消费平均折扣等多维度分数据分析析针对国央企支持同屏比价和多供应商管理构建透明合规体合规问题系数据来源公司官网东吴证券研究所4增长动力内容营销发力国际化出行体系布局完善41内容营销作为新型营销方式为主业引流内容营销围绕交易行为打造核心为增强转化随着用户内容需求多样化以及商家对私域运营的需求携程打造以星球号为核心的内容营销布局集合社区直播商品旗舰店三大功能图31携程星球号集合社区直播及商品旗舰店功能数据来源携程APP东吴证券研究所绘制1726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度依托携程的用户流量对广告主私域进行精准引流并通过直播榜单社区打通线上线下内容渠道作为旅游垂类平台携程的内容主要服务于平台旅游产品通过内容展示促进用户交易下单实现促销目的相较文字图片内容视频内容更具转化优势直播有望为旅游产品引流直播通过更详细的商品讲解以及与主播间的情感链接聚集需求匹配供给持续吸引流量及供应端实现可持续低价携程是提供旅游产品的垂类平台用户需求更加垂直是直播的土壤用户通过直播寻求目的地推荐及产品说明促成直播内及主站内旅游产品交易2020年3月携程启动第一场移动端BOSS直播活动由梁建章直播销售高星酒店2021年BOSS直播实现常态化除公司官方频道外其直播平台还拥有由专业旅行博主名人及生态系统合作伙伴贡献的直播内容携程直播将商家开播功能开放在星球号除直播间爆款产品外品牌可以通过直播获取的流量成功种草潜在用户提升非直播产品的销量携程的C端流量持续吸引酒店供应商并实现低价透过直播向用户提供顶级国际化酒店具有吸引力的折扣截至2022年初已有超3000家旅业商家进驻携程直播间开播场次超10000场图32携程直播界面图33携程直播效果直播观众人数万人-左轴总GMV万元-右轴1800300001600250001400120020000100015000800600100004005000200002020年4月2020年5月2020年6月数据来源携程APP东吴证券研究所数据来源2020年携程BOSS直播大数据报告东吴证券研究所直播覆盖了用户内容获取交易酒店景点全流程出行需求在直播种草下用户的出行需求实现转化刺激用户出行频次的提升1潜在出行需求转化成实际计划2高星酒店需求从0到13对景点门票需求提升以及通过线下渠道购买的转化根据携程BOSS直播大数据报告携程直播间重复购买2次或以上的用户占比超过601826东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度并激活了超过40的酒店沉默用户需求图342020年4-6月携程直播用户购买情况复购用户60沉默用户需求40携程黄金及以上等级689数据来源2020年携程BOSS直播大数据报告东吴证券研究所绘制42国际化布局完善品牌协同共赢推动市场拓展携程国际化布局分为两部分1携程主站满足中国居民出境游玩的预订需求解决预订时面临的语言沟通等多方问题2投资收购海外出行链资源满足境外预订需求2016年携程收购英国在线旅游网站天巡Skyscanner进军国际票务市场2017年收购面向全球的在线旅游平台网站Tripcom421短期出境游需求释放仍有空间长期具备本土化优势出境游复苏将推动国际业务增长自疫情放开后国民出境旅行需求有所修复但尚未恢复至疫前水平以携程为例2023Q2公司出境旅游酒店和航空预定量达到2019年同期的60以上2023年8月文旅部发布恢复旅行社出境团队旅游业务的通知我们认为文旅部持续恢复出境团队游国家名单是出境游供给端恢复的积极信号后续伴随国际航班航线逐步修复中国出境游市场需求仍有释放空间表4旅行社出境团队游国家试点名单旅行社出境团队游国家试点名单1926东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度泰国印度尼西亚柬埔寨马尔代夫斯里兰卡菲律宾马来西亚第一批出境团新加坡老挝阿联酋埃及肯尼亚南非俄罗斯瑞士匈牙利队游名单新西兰斐济古巴阿根廷尼泊尔文莱越南蒙古伊朗约旦坦桑尼亚纳米比亚毛里求斯津巴布韦乌干达赞比亚塞内加尔哈萨克斯坦乌兹别克斯第二期出境团坦格鲁吉亚阿塞拜疆亚美尼亚塞尔维亚克罗地亚法国希队游名单腊西班牙冰岛阿尔巴尼亚意大利丹麦葡萄牙斯洛文尼亚瓦努阿图汤加萨摩亚巴西智利乌拉圭巴拿马多米尼加萨尔瓦多多米尼克巴哈马亚洲阿曼巴基斯坦巴林韩国卡塔尔黎巴嫩孟加拉国缅甸日本土耳其以色列印度非洲阿尔及利亚埃塞俄比亚贝宁博茨瓦纳赤道几内亚佛得角加纳喀麦隆科特迪瓦卢旺达马达加斯加马拉维马里摩洛哥莫桑比克塞舌尔圣多美和普林西比突尼斯欧洲爱尔兰爱沙尼亚安道尔奥地利白俄罗斯保加利亚北马第三批出境团其顿比利时波黑波兰德国芬兰荷兰黑山捷克拉脱维队游名单亚立陶宛列支敦士登卢森堡罗马尼亚马耳他摩纳哥挪威瑞典塞浦路斯斯洛伐克英国北美洲安提瓜和巴布达巴巴多斯格林纳达哥斯达黎加美国墨西哥特立尼达和多巴哥牙买加南美洲秘鲁厄瓜多尔哥伦比亚圭亚那苏里南委内瑞拉大洋洲澳大利亚巴布亚新几内亚库克群岛密克罗尼西亚联邦北马里亚纳群岛联邦法属波利尼西亚法属新喀里多尼亚数据来源文旅部东吴证券研究所相较海外OTA平台携程更具本土化优势基于庞大的国民数量中国出境旅游需求不容忽视19Q2携程出境游收入约占总收入的20-25相较于海外OTA平台携程汇聚大量流量其中文操作界面更加易于国人操作同时基于长期运营经验携程把握中国国民的需求及偏好更具本土化优势海外供应链方面疫情期间维持投入高效覆盖全球市场疫情期间携程集团在海外供应链上维持投入在出境复苏期可以迅速抓住积压需求对于热门出境游市场基于用户流量携程组建当地团队直签海外酒店针对出境游相对较少的地区携程通过开放平台对接第三方供应商从而更高效的覆盖全球市场422海外Tripcom与Skyscanner品牌协同发展纯海外业务方面携程集团打造tripcom与skyscanner国际品牌其中Skyscanner侧重于机票业务是机票搜索及比价平台聚焦欧美及亚太市场的跨境机票需求Tripcom是海外一站式OTA平台主要面向亚太地区如新加坡日本韩国等地区SkyscannerTripcom协同发展与集团出境游资源共享实现海外用户引流一方面Skyscanner流量有助于Tripcom进入欧美市场另一方面海外品牌可以共享主2026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分