主要观点：
　　23Q2实现强劲增长：
　　公司FY23Q2实现净营业收入112.6亿元，yoy+180%，毛利率82%，较去年增长6.5个百分点。经营利润29.8亿元，去年同期为亏损1.7亿元，经调整归母净利润34.3亿元，去年同期为亏损2亿元，经调整EBITDA为36.8亿元，去年同期为3.6亿元。
　　优化产品及内容，提升用户基础及单价，经营侧驱动因素明显：
　　- AI赋能内容生态。推出AI旅行助手Trip Genie能够解读需求、自动链接相关内容及页面。同时在内容及广告产出方面利用AIGC提高产出质量及效率。有望进一步提高转化率；
　　- Trip Plus及高价值套餐持续提升产品差异化。Trip Plus计划拥有超24万家合作酒店，为高质量客户提供额外福利，高价值套餐含超8千家高端酒店。超过50%的Trip Plus预订来自高端酒店；
　　-低线城市渗透率增加，用户基础扩大；
　　-每用户平均消费有效提升，超2019前水平。购买频率和交叉销售比率比2019前增加40%。以上因素有望持续驱动增长。
　　国内业务：
　　-住宿预订：国内酒店预订量同比增长170%，比2019年同期增长60%，其中长途酒店预订量增长最快，达277%。
　　国际业务：
　　-住宿及交通：国际酒店预订量同比增长超160%，创历史新高。全球OTA机票预订量同比增长超120%，约为2019年的两倍。7月酒店和机票预订量整体恢复到2019前80%以上，Q2为60%，领先行业约20%。
　　-旅游度假：出境游市场中，亚太地区仍是主要增长动力。同时持续扩大供应系统，海外团队游目的地列表受批目的地总数增加到138个。出境旅行业务有望成为未来业务增长的重要驱动因素。
　　投资建议
　　公司国内业务相比19年已实现恢复及增长，国际业务恢复仍有空间，恢复力度明显，于亚太地区市场份额持续提升。AI赋能内容生态、产品差异化进一步提升、低线城市渗透率提高，经营侧驱动因素明显。我们预计FY2023/2024/2025年公司实现收入446.0/514.0/600.5亿元(FY2023-2024前值为218.5/360.3亿），实现经调整归母净利润119.0/130.4/144.7亿（FY2023-2024前值为49.2/75.9亿），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险