2023年3季度收入与我们/彭博市场预期基本一致，调整后净利润超55%/49%。总收入138亿元（人民币，下同），同比/较2019年同期增99%/31%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为2019年同期的136%/144%/81%/176%。调整后净利润49亿元，净利率36%，对比2019/2022年同期为22%/15%，得益于收入增长带来经营杠杆。调整后研发/行政费用占收比同比下降9/4个百分点，市场恢复及季节性因素下营销活动投入增加，营销费用环比/相较2019年同期增17%/11%，占收比稳定在20%。
　　业绩亮点：1）内地酒店预订量同比/较2019年增90%+/70%+，其中长途/本地游酒店分别同比增133%/66%。2）出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的~80%，领先整体国际航空客运量恢复速度（50%+）。3）国际OTA平台预订同比/较2019年同期翻倍增长。Trip.com目前贡献收入约6%，未来将持续提升（管理层指引长期目标达到20%）。
　　展望：我们预计4季度收入同比增102%（较19年同期增22%，因季节性因素较2季度/3季度的29%/31%放缓），预计运营利润率因春节营销投放前置下降至18%（相比19年4季度升6个百分点）。预计2024年收入增15%，内地因2023年高基数增速放缓至个位数，但出境业务逐渐恢复至19年同期水平，将保持50%+收入增速，国际业务增30%+。因2023年需求释放好于预期，公司指引2024年利润率因恢复常态化营销投放及业务结构变化而短期下降，长期30%的目标不变，我们预计2024年公司调整后运营利润133亿元，是19年的近2倍，同比增8%，对应利润率26%。
　　估值：我们微调2024年收入及利润预测，基于20倍2024年市盈率不变，维持目标价365港元/47美元（TCOMUS）及买入评级。行业虽进入淡季，但我们认为2024年旅游出行需求继续释放，出境游带动收入增长，我们对管理层实现中长期收入维持双位数增长目标保持信心，并看好海外长期发展空间。风险：竞争加剧；出境恢复不及预期。