核心观点
　　2023Q3携程集团实现营收137.5亿元人民币，同比增长99.4%，实现Non-GAAP净利润49.0亿元人民币，上年同期为10.4亿元人民币，同比增长373.1%，收入和净利润均超彭博一致预期。本季度公司国内国际业务均高速增长，国内旅游消费持续复苏，跨境业务供给端逐步释放，全球化进程再提速，携程修复快于行业。大模型携程问道推出，AI赋能业态发展。
　　事件
　　2023年11月21日，携程集团发布2023年第三季度业绩报告。2023Q3携程集团实现营收137.5亿元人民币，同比增长99%，实现Non-GAAP净利润49.0亿元人民币，上年同期为10.4亿元人民币，同比增长373.1%，收入和净利润均超彭博一致预期。
　　简评
　　公司业绩继续显著复苏，全球化战略持续加码。三季度得益于夏季旅游旺季的到来，旅行预订量显著增加。其中，住宿预订收入为56亿元，同比增长92%；交通票务收入54亿元，同比增长105%；旅游度假业务收入为13亿元，同比增长243%；商旅管理业务收入为5.91亿元，同比增长60%。国内市场进入稳步增长阶段，第三季度，携程国内酒店预订量同比增长超90%，较2019年同期增长超过70%，长途酒店同比增速达到133%，短途酒店同比增长66%。出境游复苏显著，尽管期内跨境航空客运量仅恢复到2019年同期的50%左右，但携程出境酒店和机票预订量已恢复到2019年同期的80%左右，持续领先行业复苏水平。全球旅游市场前景向好，携程国际业务继续保持强劲势头。第三季度，携程国际OTA平台的总预订较去年同期及2019年同期水平增长均超100%。在业绩强劲复苏的进程中，携程通过持续发展入出境游业务，进一步加码全球化战略。携程与中国对外文化交流协会签署战略框架协议，推广“你好！中国”国家旅游形象；搭建入境游服务平台；联合中旅旅行、蚂蚁集团等企业发出入境游协作联盟倡议。随着国际航班的逐步恢复，加之各项积极举措，携程力争2024年服务的入境游人数比2019年增长超150%
　　大模型“携程问道”打造旅游行业“可靠答案库”，人工智能高效赋能行业生态。全球化是携程的重要业务支柱，而AI创新是集团长期的战略核心。7月17日，携程发布首个旅游行业垂直大模型“携程问道”，可支持自然语言交互，基于约200亿旅行数据，20亿行程数据，构建了“可靠答案数据库”，辅助用户进行旅行目的地、酒店、景点预定以及行程规划决策。10月24日的携程全球合作伙伴峰会上，携程表示将进一步完善其AI大模型，并将其融入各项产品中，提供基于自然语言的交互界面，以提高用户体验并帮助商家降低成本增加收益；内容方面，携程将打造旅游行业“可靠答案库”，该库基于“每张榜单平均500万次的数据运算和人工校验”；ESG方面，携程将推出可量化的低碳酒店标准，并全面推进环境友好、家庭友好和社区友好的服务理念。除此之外，今年年初推出的AI旅行助手“TripGenie”，今年以来带动用户参与度和服务效率提升，订单转化率较普通用户提升一倍，用户留存率也有所提高。AI聊天机器人通过文本和语音以高准确度解决大量问询，带动自助化率水平提升，机票自助解决率达到78%，酒店自助解决率达到68%。
　　成本费用持续改善，利润表现再创新高。携程三季度实现毛利润112.7亿元，同比增长101%，毛利率达到82.05%。费用率方面，本季度研发费用率为26.03%，上一年同期为36.14%，同比下降10.11pct，本季度销售费用率为20.08%，上一年同期为20.79%，基本持平，本季度管理费用率为7.48%，上一年同期为12.23%，同比下降4.75pct。受益于毛利大幅增长和期间费用率显著改善，携程利润端表现超预期，本季度公司实现Non-GAAP净利润48.97亿元，创单季度历史新高，对应净利率35.64%，上一年同期为15.02%。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2023-2024年营业收入分别为443.31亿元和510.75亿元，Non-GAAP净利润分别为123.72亿元和129.78亿元，对应净利率分别为27.91%和25.41%。维持“买入”评级，目标价395.07港币。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务恢复不及预期；酒店预订业务恢复不及预期；旅游度假业务恢复不及预期；商旅业务增长低预期；出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期；人民币超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素