我们看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代，维持“买入”评级，维持目标价36港元。
　　收入基本符合预期：公司3Q23收入为人民币20.6亿元，同比增长12%，环比下降6%；其中办公软件及服务收入11.0亿元，同比增长9%，环比下降2%；网络游戏及其他收入为9.6亿元，同比增长15%，环比下降10%；经营利润3.76亿元，同比增长13%；净利润为0.28亿元，去年同期亏损61亿元（主要因为金山云计提减值65亿元）。
　　《剑网3》手游或1H24上线，四季度游戏收入预计个位数增长：3Q23游戏及其他收入同比增长15%，主要由于旗舰端游《剑网3》同比增长以及新游《尘白禁区》贡献，但《剑网3》在二季度高基数下环比有所下降。《剑网3》在十月推出旗舰画质beta测试版和新资料片，有望推动其四季度健康增长，但考虑到《剑侠世界》流水下滑影响，我们预计四季度游戏收入或录得个位数增长。新游方面，手游《剑网3无界》已获得版号并计划在明年上半年上线，值得期待，机甲类手游《Code BREAK》也将于明年上线。
　　办公业务收入增速有所放缓，AI或推动付费率提升：3Q23办公软件及服务收入同比增长9%，增速放缓，个人和机构订阅业务保持增长，而机构授权业务因信创新增订单减少而有所下滑。金山办公主要产品月活设备数为5.89亿，同比增长2%，环比增长1%。金山办公围绕“AI”和“协作”为战略重点，持续提升产品在AI领域的服务能力，会员付费率或将得到进一步提升。
　　维持“买入”评级和目标价36港元：我们将公司2023E/2024E收入预测略微下调3.9%/2.2%，维持SOTP估值目标价36港元，对应2023E/2024E 39.3x/19.5x市盈率。我们看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代，当前估值相较于金山办公有较大折价，维持“买入”评级。
　　投资风险：办公业务增长不及预期；新游戏表现弱于预期。