重点期待2024年《剑网3》全平台互通及WPSAI商业化落地
　　考虑到WPS机构授权业务不及预期，金山云亏损收窄幅度低于预期，我们下调公司2023-2025年净利润预测至4.2/7.31/11.57亿元（前值6.24/10/13.36亿元），同比增速分别为-106.9%/74.0%/58.3%，对应2023-2025年摊薄后EPS 0.3/ 0.5/ 0.8元，当前股价对应2023-2025年90.9/52.2/33.0倍PE。期待《剑网3》手游、WPSAI商业化驱动2024年增长加速；金山软件作为控股平台，有望受益港股流动性情绪回暖、以及WPSAI商业化机会。维持“买入”评级。
　　2023Q3游戏增速符合预期，《剑网3》手游版号落地有望驱动2024年增长
　　公司2023Q3收入同比上升12%，同比增速有所放缓，主要由于WPS同比增速放缓影响。公司2023Q3经营利润率为18%，自2023Q2的31%回落明显，主要由于新游戏推广带动销售费用提升，管理层预计经营利润率将于2023Q4回升。2023Q3游戏业务收入9.61亿元，同比上升15%、环比下滑10%，同比增长主要由于《剑网3》表现佳同时《尘白禁区》贡献增量，环比下滑则由于三季度为《剑网3》季节性淡季。管理层仍维持2023年全年游戏业务个位数增速指引，展望2023Q4《剑网3》仍将保持强劲增长、而《剑侠世界》或将下滑。展望2024年，《剑网3》手游已顺利获得版号、预计将于2024年上半年正式发布并全平台互通，同时新手游《Code B.R.E.A.K》将上线，有望共同驱动游戏业务稳健增长。
　　2023Q3 WPS收入增速放缓，AI开启公测有望提升付费率
　　2023Q3公司WPS业务收入10.98亿元，同比上升9.3%、环比下滑2%，主要受暑期淡季及信创进度不及预期影响。订阅业务收入增长28.4%至8.98亿元，其中个人订阅收入受会员体系优化同比上升25.6%，机构订阅收入受益企业客户拓展超预期同比上升36.1%。机构授权业务受信创进度不及预期影响同比下滑41.7%。WPSAI已于11月16日开启公测，将围绕AIGC、Copilot及Insight三大领域持续打磨产品。参考微软Copilot 11月1日上线后对Microsoft 365 E3及E5级企业客户每人每月30美元的定价，WPSAI正式商用后有望提升付费率及ARPU。
　　风险提示：新游戏表现不及预期，客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。