事件：公司发布2Q23业绩，公司实现收入22亿元，同比/环比分别增长20%/+11%，其中游戏业务收入同比增长18%，办公业务收入同比增长21%。2Q23公司实现经营利润6.8亿元，同比/环比分别增长61%/47%，对应经营利润率30.8%，同比/环比分别提升9pct/7pct，主要受益于经典端游《剑网3》延续亮眼表现带来的利润端结构性改善。
　　《剑网3》表现持续亮眼，期待4Q23推出升级版延续IP生命力。2Q23游戏业务实现收入10.7亿元，同比增长17.9%，主要受益于端游《剑网3》持续贡献出色的流水表现，但部分被《剑侠世界3》《剑网1：归来》等现有手游收益自然下滑所抵消。1）端游方面:公司持续更新《剑网3》以提升用户体验，4月上线全新资料片“群侠万变”、6月上线与国漫《虹猫蓝兔七侠转》携手打造的联动PV，凭借公司对于长线精品游戏的用心经营,《剑网3》DAU保持同比增长，季度流水再创历史新高。展望2H23，公司计划于4Q23推出《剑网3》端游升级版，有望延续经典剑侠IP的生命力。2）手游方面:公司已于7月20日上线二次元射击手游《尘白禁区》，该游戏于全球PC及移动双端同步发行，体现公司探索新游戏品类和进军海外市场的决心；同时已获版号的手游《剑侠世界：起源》也计划于4Q23在中国大陆上线。综合来看，我们预计2023全年游戏业务营收同比个位数增长。
　　办公业务双订阅依旧强劲，积极把握AI发展机遇。2Q23办公软件及服务收入11.2亿元，同比增长21.2%，双订阅模型持续推进。1）C端订阅业务：收入同比增长29%至6.6亿元，主要产品MAU同比提升2%至5.84亿，累计付费用户数同比提升16%达3324万，主要受益于会员权益结构升级以及客户体验优化；2）B端订阅业务：收入同比增长34%至2.1亿元，主要受益于WPS 365全家桶提升公有云SaaS付费率、以及政企端云一体化及协作办公进展的持续推进。3）AI方面：公司发布WPSAI，定位为办公赛道的类ChatGPT式应用，目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线并在海外开启公测，未来将锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，我们认为7M23 Copilot30美元/用户/月的订阅费有望为WPSAI定价提供指引，C+B端订阅与AI赋能将为公司办公业务增长提供有效增量。
　　盈利预测、估值与评级：原计划8M23上线的手游《彼界》战略关停，但经典端游仍历久弥新，同时公司在手储备游戏《解限机兵》（原名称CodeB.R.E.A.K.）有望于2024年上线；公司办公订阅业务引领增长，WPSAI商业化进程可期。综合来看，我们预计公司能够保持较为稳健的业绩增长，维持23-25年归母净利润6.4/11.2/15.2亿元预测，维持“买入”评级。
　　风险提示：WPS盈利不及预期；游戏上线不及预期；AI研发投入超预期

研究报告全文：2023年8月24日公司研究经典剑侠端游表现亮眼办公订阅业务增长延续金山软件3888HK2Q23业绩点评要点买入维持当前价2990港币事件公司发布2Q23业绩公司实现收入22亿元同比环比分别增长2011其中游戏业务收入同比增长18办公业务收入同比增长212Q23公司实现经营利润68亿元同比环比分别增长6147作者对应经营利润率308同比环比分别提升9pct7pct主要受益于经典端分析师付天姿游剑网3延续亮眼表现带来的利润端结构性改善执业证书编号S0930517040002021-52523692剑网3表现持续亮眼期待4Q23推出升级版延续IP生命力2Q23游futzebscncom戏业务实现收入107亿元同比增长179主要受益于端游剑网3持续贡献出色的流水表现但部分被剑侠世界3剑网1归来等现有联系人黄铮手游收益自然下滑所抵消1端游方面公司持续更新剑网3以提升用021-52523825户体验4月上线全新资料片群侠万变6月上线与国漫虹猫蓝兔七huangzheng1ebscncom侠转携手打造的联动PV凭借公司对于长线精品游戏的用心经营剑网3DAU保持同比增长季度流水再创历史新高展望2H23公司计划于市场数据4Q23推出剑网3端游升级版有望延续经典剑侠IP的生命力2手游总股本亿股1366总市值亿港币40829方面公司已于7月20日上线二次元射击手游尘白禁区该游戏于全球一年最低最高港币173-4235PC及移动双端同步发行体现公司探索新游戏品类和进军海外市场的决近3月换手率538心同时已获版号的手游剑侠世界起源也计划于4Q23在中国大陆上线综合来看我们预计2023全年游戏业务营收同比个位数增长股价相对走势办公业务双订阅依旧强劲积极把握AI发展机遇2Q23办公软件及服务收入112亿元同比增长212双订阅模型持续推进1C端订阅业务收入同比增长29至66亿元主要产品MAU同比提升2至584亿累计付费用户数同比提升16达3324万主要受益于会员权益结构升级以及客户体验优化2B端订阅业务收入同比增长34至21亿元主要受益于WPS365全家桶提升公有云SaaS付费率以及政企端云一体化及协作办公进展的持续推进3AI方面公司发布WPSAI定位为办公赛道的类ChatGPT式应用目前已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线并在海外开启公测未来将锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展我们认为7M23Copilot30美元用户月的订阅费有望为WPSAI定价提供指引CB端订阅与AI赋能将为公司办公业务增长提供有效增量收益表现1M3M1Y盈利预测估值与评级原计划8M23上线的手游彼界战略关停但经相对-26103334典端游仍历久弥新同时公司在手储备游戏解限机兵原名称Code绝对-7334246BREAK有望于2024年上线公司办公订阅业务引领增长WPSAI商资料来源Wind业化进程可期综合来看我们预计公司能够保持较为稳健的业绩增长维持23-25年归母净利润64112152亿元预测维持买入评级相关研报游戏版号发放仍待观望办公业务短期增速风险提示WPS盈利不及预期游戏上线不及预期AI研发投入超预期承压2022-08-25公司盈利预测与估值简表办公订阅业务增长强劲需持续关注金山云回港上市进展2022-11-16指标202120222023E2024E2025E办公双订阅AI顺势乘时游戏业务有望转营业收入百万人民币637176378579993711464暖回升2023-03-26同比变化139199123158154办公会员体系升级强化发展质量经典剑侠归母净利润百万人民币395-604864011181522游戏表现稳健金山软件3888HK同比变化7463621Q23业绩点评2023-05-24每股收益元029-443047082111市盈率93593425资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-22汇率1港币09184人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金山软件3888HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E主营收入637176378579993711464总资产3653531888342823697940175网络游戏31073746389242324604流动资产2165223540267042982833383办公软件及其他32653891468757056859现金及短期投资1620018204215302433627532营业成本11571460153217631964有价证劵及短期投资29023125300030003000毛利52146177704781749499应收账款8398618129411085其它收入391395412527587存货1918192225其他开支675378116134其它流动资产16921332134215301741营业开支41824675519959826821非流动资产148848348757971516791营业利润13571844218226033131长期投资122775489514248934738其他收益净额154-6471-100553固定资产净额61158041125461财务成本净额273292211258303其他非流动资产19962279202620031992应占利润及亏损-641-1386-694-497-311总负债774377338903968010383税前利润1143-5721159924183126流动负债40966888504858166509所得税开支190-380240363469应付账款24392652275731733536净利润953-5341135920562657短期借贷02590000少数股东权益5587077199381135其它流动负债16571647229126432973归母净利润395-604864011181522长期负债3647845385538653875Non-GAAP净利润-78719102615451992长期债务22490300030003000其它1398845855865875股东权益合计2879224155253792729929791股东权益2478419501200062098822346少数股东权益40084654537363107445现金流量表百万元202120222023E2024E2025E经营活动现金流22202574334734353827净利润395-604864011181522折旧与摊销212273614679754营运资本变动-85153284216其它16208344194013541335投资活动现金流-16054422-507-751-769资本性支出净额-303-508-214-500-550长期投资变化660261347249155其它资产变化-19624668-640-500-375自由现金流7198016256922202511融资活动现金流-480-619486122138净债务变化5234141000派发红利-399-400-134-136-164其它长期负债变化-157-560211258303净现金流1356376332728053196资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利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