2季度业绩收入符合预期，端游超预期带动利润大幅好于预期：收入同比20%至21.9亿元（人民币，下同），较我们预期低1%。调整后净利润（剔除应占金山云亏损）同比增71%，较我们预期高48%。WPS/游戏收入同比增18%/21%，分别受到《剑网3》端游和WPS订阅服务的带动。毛利润率同比提升4个百分点，主要受到端游超预期表现及利润率结构改善的带动，并带动公司整体利润好于预期。公司亦通过提升业务效率，运营费用同比较稳定。
　　2季度端游表现超预期，手游因生命周期流水衰退。《剑网3》端游季度流水创新高，日活用户数及流水分别同比增长20%/40%，抵消《剑侠世界3》和《剑网1：归来》流水的下滑。2季度自研游戏《尘白禁区》于全球PC及手游双端发行，我们估算其手游在内地市场月流水2,000万元左右。年内游戏更新及新游戏上线计划：《剑网3》端游将在今年4季度推出重置版2.0，《剑侠世界：起源》（已获版号）将在内地上线。
　　展望：我们上调全年游戏收入增长预期至10%（前为9%），主要因《剑网3》表现好于预期，部分被下调手游收入预期抵消，考虑3季度是《剑网3》端游淡季以及新游戏上线的投入增加，或导致公司收入增速及利润率较2季度有所波动。预计WPS收入保持约25%的同比增速，通过推进个人订阅业务长周期会员策略，机构订阅业务将通过提供行业解决方案提升场景应用能力。AI功能仍在内测阶段，短期收入贡献有限。
　　估值：我们微调收入预测，因业务结构中端游占比更高，上调游戏业务利润及估值，基于2023年10倍游戏业务市盈率，将目标价从30港元上调至31港元。《剑网3》表现稳定，但考虑其他新游戏上线后的表现不及预期，我们仍然对游戏业务长期增长潜力保持谨慎，WPS短期增长潜力亦已反映在公司当前估值中，维持中性评级。
　　上行风险：端游超预期对利润带动显著。下行风险：游戏不及预期；投入加大拖累利润率。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年8月23日港元2990港元310037金山软件3888HK2季度剑网3带动利润超预期维持全年游戏收入指引2季度业绩收入符合预期端游超预期带动利润大幅好于预期收入同比个股评级20至219亿元人民币下同较我们预期低1调整后净利润剔除应占金山云亏损同比增71较我们预期高48WPS游戏收入中性同比增1821分别受到剑网3端游和WPS订阅服务的带动毛利润率同比提升4个百分点主要受到端游超预期表现及利润率结构改善的1年股价表现带动并带动公司整体利润好于预期公司亦通过提升业务效率运营费3888HK恒生指数用同比较稳定807060502季度端游表现超预期手游因生命周期流水衰退剑网3端游季度4030流水创新高日活用户数及流水分别同比增长2040抵消剑侠世界20103和剑网1归来流水的下滑2季度自研游戏尘白禁区于全球0-10PC及手游双端发行我们估算其手游在内地市场月流水2000万元左右-20-30年内游戏更新及新游戏上线计划剑网3端游将在今年4季度推出重8221222423823置版20剑侠世界起源已获版号将在内地上线资料来源FactSet展望我们上调全年游戏收入增长预期至10前为9主要因剑股份资料网3表现好于预期部分被下调手游收入预期抵消考虑3季度是剑52周高位港元4180网3端游淡季以及新游戏上线的投入增加或导致公司收入增速及利润52周低位港元1836率较2季度有所波动预计WPS收入保持约25的同比增速通过推进个人订阅业务长周期会员策略机构订阅业务将通过提供行业解决方案提升市值百万港元4071692场景应用能力AI功能仍在内测阶段短期收入贡献有限日均成交量百万715年初至今变化1456估值我们微调收入预测因业务结构中端游占比更高上调游戏业务利200天平均价港元3181润及估值基于2023年10倍游戏业务市盈率将目标价从30港元上调资料来源FactSet至31港元剑网3表现稳定但考虑其他新游戏上线后的表现不及预期我们仍然对游戏业务长期增长潜力保持谨慎WPS短期增长潜力亦已孙梦琪反映在公司当前估值中维持中性评级mengqisunbocomgroupcom861088009788-8048上行风险端游超预期对利润带动显著下行风险游戏不及预期投入加大拖累利润率谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom财务数据一览861088009788-8045年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币6371763789881050311808赵丽CFA同比增长139199177169124zhaolibocomgroupcom净利润百万人民币10721486199519352248861088009788-8054每股盈利人民币080109141148172同比增长-41336129050165蔡涵hannacaibocomgroupcom前EPS预测值人民币137147172861088009788-8041调整幅度260201市盈率倍349256198189162每股账面净值人民币18501430156617461897市账率倍151195178160147股息率1111101111资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月23日金山软件3888HK图表12023年2季度业绩概览百万人民币交银国际年结12月31日2Q221Q232Q23环比同比预测差异收入18341970219311202219-1网络游戏及其他9109191073171810730办公软件及服务925105211217211146-2收入成本3663453625-1453-20毛利146816251832132517654毛利率80828480研发成本净额64266166614753-12销售及分销开支283351301-146391-23行政开支15315015320156-2股份酬金63739125457521其他927055-21-4085-36总运营开支104911651156-1101290-10运营利润419460676476147542运营利润率23233121经调整运营利润482533767445955039经调整运营利润率26273525经调整净利润335452574277138648经调整净利润率18232617经调整摊薄每股盈利元026033040215202941资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月23日金山软件3888HK图表2损益表预测百万人民币2020202120222023E2024E2025E总收入55946371763789881050311808同比281420181712游戏收入333731073746412144894619同比21-7211093WPS收入225732653891486760147189同比434518252320毛利润467752146177734484879584毛利润率848281828181研发费用-1656-2328-2553-2851-3486-3909营销推广-838-1065-1243-1469-1731-1960行政开支-454-570-619-637-729-798股权激励开支-179-219-261-310-326-366其他306328367274279281运营费用-2822-3854-4308-4992-5992-6752运营利润185513611869235224942833运营利润率332124262424调整后运营利润率362528302727调整后净利润186810721486199519352248调整后净利润率331719221819调整后摊薄EPS人民币136080109141148172资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月23日金山软件3888HK图表3金山软件3888HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出908070485560474850443035354032312827302010081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入12492170003612023年05月17日广告BILIUS哔哩哔哩买入147425006962023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6508703382023年08月16日文娱内容YYUS欢聚集团买入32453500792023年05月31日文娱内容1024HK快手买入625090004402023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团买入92511001892023年03月17日文娱内容IQUS爱奇艺买入5209408082023年02月23日文娱内容772HK阅文集团中性310036001612023年08月11日文娱内容PDDUS拼多多买入7806107003712023年05月27日电商BABAUS阿里巴巴买入8857128004452023年02月24日电商JDUS京东中性332241002342023年05月12日电商700HK腾讯控股买入31900399002512023年07月19日游戏NTESUS网易买入10040118001752023年06月28日游戏777HK网龙网络买入141420004142023年03月28日游戏3888HK金山软件中性29903100372023年08月23日游戏3690HK美团买入12920220007032023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5167203952023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入84011703932023年08月11日物流2618HK京东物流买入106417005982023年05月12日物流9923HK移卡买入160028007502023年05月10日商户服务9878HK汇通达网络买入295538002862023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入29880400003392023年06月08日在线旅行社780HK同程旅行买入172022002792023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月22日收盘价下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月23日金山软件3888HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入6371763789881050311808税前利润11435721168524142752主营业务成本11571460164420162224合资企业联营公司收入调整12691384100210021002毛利52146177734484879584折旧及摊销212237256282312销售及管理费用16351861210624602758营运资本变动382155179253126研发费用23282553285134863909利息调整273292341299299其他经营净收入费用109106354785税费190380295466530经营利润13611869235224942833其他经营活动现金流3236429490516238Non-GAAP标准下的经营利润15802129266228203199经营活动现金流22202574199626703600财务成本净额273292341299299资本开支288481149236261应占联营公司利润及亏损13331382959400400投资活动52532242429其他非经营净收入费用8426500492020其他投资活动现金流18424871116122107税前利润11435721168524142752投资活动现金流16054422241334339税费190380295466530非控股权益558707707719720负债净变动3130000净利润396604868312291502权益净变动58164300300300作每股收益计算的净利润394604868312291502股息400435400400400Non-GAAP标准的净利润10721486199519352248其他融资活动现金流1010000融资活动现金流480619700700700资产负债简表百万元人民币汇率收益损失3789202020截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金44134511109771201213628现金及现金等价物451110977120121362816170年末现金451110977120121362816170应收账款及票据83986181311571145存货1918191919财务比率其他流动资产1628211684117261140211832年结12月31日202120222023E2024E2025E总流动资产2165223540245712620629166每股指标人民币物业厂房及设备12591551170019362196核心每股收益02824434048109371147其他有形资产122110121133133全面摊薄每股收益02944434048109371149无形资产186186186186186Non-GAAP标准下的每股收益08001090140514761720合资企业联营公司投资122775489549655045505每股股息02990319028203050306其他长期资产10411012107711391157每股账面值1850014296156611745718972总长期资产148848348858088979178总资产3653531888331503510338344利润率分析毛利率818809817808812短期贷款00000EBIT利润率214245262237240应付账款423453510625737净利率6279276117127其他短期负债36736436417545344926总流动负债40966888468451595663利润率分析-Non-GAAP标准长期贷款22490000毛利率818809817808812其他长期负债13988458729841091经营利润率248279296269271总长期负债36478458729841091净利率168195222184190总负债77437733555661436754盈利能力股本24962219221922192219ROA11NA213641储备及其他资本项目2228817283200142066122571ROE14NA264350股东权益2478419501222332288024790ROIC3863777378非控股权益40084654536160806800其他总权益2879224155275942896031590净负债权益比净现金净现金净现金净现金净现金资料来源公司资料交银国际预测流动比率5334525152下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月23日金山软件3888HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年8月23日金山软件3888HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7