报告导读
　　本季度公司收入19.7亿，同比增长6.3%，环比减少6.7%，同比显著提升主要由办公业务强劲增长驱动，部分被游戏业务同比下降所抵消。调整后净利润1.92亿，22Q1调整后净利润0.99亿，22Q4调整后净利润0.48亿，同比增长93.5%，环比增加311.6%。利润端同比增速高于收入端增速，主要源于毛利提升和所得税支出大幅减少，部分被销售费用的超预期支出所抵消。
　　在公司基本盘稳固的基础上，我们看好公司通过办公软件智能化持续驱动营收增长超预期。我们测算，公司目标价45.9港币，较当前股价有59.8%空间，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　游戏业务：产品青黄不接，存量手游下滑明显
　　收入9.2亿元，同比减少6.5%，环比减少10.1%。《剑网3》内容更新发挥稳定，并受益于《魔兽》关服红利保持稳健增长，但被存量游戏《剑侠世界3》和《剑网1：归来》等手游收益自然下滑所抵消。
　　根据七麦数据，《剑侠世界3》22Q1在ios畅销榜排名维持在20-150左右的区间内，23Q1维持在40-190左右的区间内；《剑网1：归来》22Q1在ios畅销榜排名维持在150-250左右的区间内，23Q1未上榜。
　　办公业务：订阅驱动收入，PC深度用户增长稳健
　　收入10.5亿元，同比增长20.7%，环比减少3.5%。从占比上看，各业务逐渐分化，现阶段主要由订阅服务拉动增长，结构优化有利于打开业务天花板和可持续性发展。
　　个人订阅业务营收5.89亿元，同比增长38.2%，由产品体验优化持续优化驱动；
　　机构订阅业务营收2.13亿元，同比增长47.3%，主要由数字办公产品和服务升级，开发政企端云一体化和协作办公需求驱动；
　　机构授权业务营收1.82亿元，同比减少21.4%，主要是受高基数及当期信创订单进展影响，导致国内机构授权业务有所下滑；
　　互联网广告业务营收0.67亿元，同比增长3.02%。
　　运营数据方面，整体用户规模保持稳健增长态势，金山办公主要产品MAU达5.89亿，同比增长2.97%，环比增长2.79%。WPSOffice PC版MAU 2.52亿，同比增长8.62%，移动版MAU 3.34亿，同比减少0.60%。
　　成本控制力度加大抬升毛利，所得税支出大减提升净利
　　本季度毛利16.3亿元，同比增长8.2%，环比减少6.6%。毛利率为82.0%，同比增长0.9pct，环比减少0.4pct，毛利率同比提升主要源于：1）规模效应下金山产品及服务的采购成本降低，2）办公业务中个人办公和机构订阅业务占比上升；3）游戏业务中利润更高的PC端收入占比上升。
　　费用率方面：
　　1）销售费用：销售费用率为17.8% (YoY+3.3 pct，QoQ +2.0pct)，主要是政企客户拓展和手游推广开支超预期所致；
　　2）管理费用：管理费用率为7.6% (YoY -0.3pct，QoQ -0.1pct)；
　　3）研发费用：研发费用率为33.6% (YoY +0.7pct，QoQ +2.3pct)。
　　综上，公司Q1实现归母净利润1.92亿，同比增长93.5%，环比增加311.6%，低于一致预期0.9%。经调整净利润率9.8%，同比增长4.4pct，环比增加7.5pct，高于一致预期0.2pct。净利润同比增速高于收入增速，主要源于毛利提升、雇员福利支出下降、所得税支出大幅减少（有效税率7.1%，去年同期10.5%），部分被销售费用和财务支出超预期所抵消。
　　投资建议
　　我们认为，办公智能化时代，WPS拥有国内独家落地场景，入口价值极大，目前公司产研有序推进，节奏和质量我们都相对乐观。因此，在公司基本盘稳固的基础上，我们看好公司通过办公软件智能化持续驱动营收增长超预期。
　　关于AI产品和商业化进度，4月17日WPS宣布新会员体系正式上线，AI能力将集成进新会员体系，提供商业化抓手。4月18日，WPSAI登陆轻文档（内测）。5月16日，WPSAI将大模型能力嵌入表格、文字、演示、PDF四大组件（上新demo）。
　　我们预计公司2023/24/25年收入分别为94.8/122.0/153.7亿元，同比增速为23.7%/28.7%/26.0%，预计归母净利润分别为8.4/16.2/24.2亿元，同比增速为-/91.9%/49.4%。根据SOTP估值法，针对各项业务，参考行业均值，游戏业务给予20倍PE，办公业务给予60倍PE，金山云及猎豹移动根据当前市值及持股比例折价，对应公司目标价45.9港币（港币对人民币汇率约为0.9，美元对人民币汇率约为7.0），较当前股价有59.8%空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　办公及云服务竞争恶化程度超预期；AI技术跟进难度高于预期