收入增长稳健，经营利润率提升。2023Q2，公司实现营业收入21.9亿元，同比增长20%。其中办公软件及服务收入同比增长21%，网络游戏及其他收入同比增长18%。本季度，公司实现归母净利润0.57亿元（去年同期为-1.4亿元），归母净利润率3%，受到分占联营公司亏损的影响较大。经营利润率31%，同比提升约8pct，毛利率和各项经营费率均有优化。
　　办公业务：订阅保持高增长，关注WPSAI进展。2023Q2，公司办公软件及服务收入为11.2亿元，同比增长21%。其中个人订阅收入增长29%，机构订阅收入增长34%。截至2023年6月30日，WPSOffice PC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9%。公司此前发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，海外已经进入公测阶段；国内仍需要等待监管许可，预计会在明年进入正式商业化阶段。
　　游戏业务：《剑网3》表现亮眼，推动游戏业务收入增速转正。2023Q2，网络游戏及其他业务收入约10.7亿元，同比增长18%。主要增长由《剑网3》贡献，根据公司业绩会议，《剑网3》的用户数增长20%、收入增长40%。已获版号的《剑侠世界：起源》预计会在今年9月末10月初上线，《剑网3》旗舰PC版预计会在今年四季度上线、移动版预计在明年上半年上线。
　　投资建议：分业务来看，公司未来的业绩主要驱动因素包括：1）办公业务受益于个人会员体系改革，以及明年起WPSAI逐渐落地商业化；2）游戏业务《剑网3》旗舰版PC&移动版的陆续上线。考虑到公司成本费用控制良好，以及《剑网3》的出色表现，我们小幅上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.80/13.81/17.93亿元，上调幅度7%/0%/5%。维持目标价37.0-39.3港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行，企业信息化投资下滑，新游戏不能如期上线的风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日金山软件03888HK买入剑网3表现亮眼关注WPSAI进展核心观点公司研究海外公司财报点评收入增长稳健经营利润率提升2023Q2公司实现营业收入219亿元互联网互联网同比增长20其中办公软件及服务收入同比增长21网络游戏及其他收证券分析师谢琦联系人徐焘入同比增长18本季度公司实现归母净利润057亿元去年同期为-14021-60933157021-60375437xieqi2guosencomcnxutaoguosencomcn亿元归母净利润率3受到分占联营公司亏损的影响较大经营利润率S098052008000831同比提升约8pct毛利率和各项经营费率均有优化基础数据办公业务订阅保持高增长关注WPSAI进展2023Q2公司办公软件及投资评级买入维持合理估值3700-3930港元服务收入为112亿元同比增长21其中个人订阅收入增长29机构订收盘价3120港元总市值流通市值4260542605百万港元阅收入增长34截至2023年6月30日WPSOfficePC版月度活跃设备52周最高价最低价42171722港元数253亿同比增长9公司此前发布了基于大语言模型的智能办公助手近3个月日均成交额23167百万港元WPSAI海外已经进入公测阶段国内仍需要等待监管许可预计会在明年市场走势进入正式商业化阶段游戏业务剑网3表现亮眼推动游戏业务收入增速转正2023Q2网络游戏及其他业务收入约107亿元同比增长18主要增长由剑网3贡献根据公司业绩会议剑网3的用户数增长20收入增长40已获版号的剑侠世界起源预计会在今年9月末10月初上线剑网3旗舰PC版预计会在今年四季度上线移动版预计在明年上半年上线投资建议分业务来看公司未来的业绩主要驱动因素包括1办公业务受益于个人会员体系改革以及明年起WPSAI逐渐落地商业化2游戏业务剑网3旗舰版PC移动版的陆续上线考虑到公司成本费用控制良好资料来源Wind国信证券经济研究所整理以及剑网3的出色表现我们小幅上调盈利预测预计2023-2025年归相关研究报告母净利润58013811793亿元上调幅度705维持目标价金山软件03888HK-WPSAI将嵌入全线产品两款新游戏预计暑期上线2023-06-06370-393港币维持买入评级金山软件03888HK-办公及游戏均稳健增长探索AI应用场景2023-03-24风险提示宏观经济增速下行企业信息化投资下滑新游戏不能如期金山软件03888HK-双订阅驱动业绩增长计提减值致亏损不影响主业2022-11-29上线的风险金山软件03888HK-办公龙头地位稳固剑侠IP与新品类促游戏复苏2022-09-30金山软件03888HK-剑侠世界3表现优秀双订阅高速盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E增长2022-08-28营业收入百万元76378782108221301915134-199150232203162归母净利润百万元-6048580138117932502----10961383299395每股收益元-443042101131183EBITMargin245272281271272净资产收益率ROE-310296679100市盈率PE-65683287221158EVEBITDA235183148131116市净率PB203199188174159资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告收入增长稳健经营利润率提升2023Q2公司实现营业收入219亿元同比增长20其中办公软件及服务收入同比增长21双订阅增长迅速网络游戏及其他收入同比增长18主要因剑网3表现亮眼本季度公司实现归母净利润057亿元去年同期为-14亿元归母净利润率3受到分占联营公司亏损的影响较大图1公司持续经营业务收入及增速亿元图2公司营业收入结构变化资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3公司经营利润及经营利润率百万元图4公司归母净利润及净利润率百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注2022Q12022Q4数据已重述经营利润率31同比提升约8pct毛利率和各项经营费率均有优化具体而言2023Q2毛利率为835同比提升35pct办公业务和游戏业务的毛利率均有提升研发费率销售费率管理费率分别为30147同比降低5pct2pct1pct反映公司控制人员增长和推广开支经营效率得到提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利及毛利率百万元图6公司三项费用率变动情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理办公业务订阅保持高增长关注WPSAI进展个人订阅和机构订阅维持高增长2023Q2公司办公软件及服务收入为112亿元同比增长21其中1个人订阅收入66亿元同比增长29得益于付费用户数的增加以及会员属性持续向长周期转化2机构订阅收入205亿元同比增长34体现公司在政企客户端持续推进订阅化转型的成效3机构授权收入18亿元同比减少5反映当期新增信创订单减少以及公司推进订阅化转型的影响4广告及其他收入07亿元同比增长7其中广告业务仍处于调整中但被海外业务发展良好抵消图7办公软件及服务收入及增速亿元图8办公业务收入构成百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2023Q2末PC端活跃设备数同比增长9截至2023年6月30日公司主要产品月度活跃设备数为584亿同比增长2其中WPSOfficePC版月度活跃设备数253亿同比增长9WPSOffice移动版月度活跃设备数327亿同比减少2我们判断PC端活跃用户价值更高是更值得关注的场景请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9金山办公主要产品月活及增速百万图10WPSOfficePC和移动端月活百万资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理WPSAI有望成为公司新的长期商业化增长点公司此前发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展目前已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线海外已经进入公测阶段国内仍需要等待监管许可预计会在明年进入正式商业化阶段游戏业务剑网3表现亮眼剑网3表现亮眼推动游戏业务收入增速转正2023Q2网络游戏及其他业务收入约107亿元同比增长18主要增长由剑网3贡献部分被此前上线的游戏剑侠世界3剑网1归来的收入下滑抵消根据公司业绩会议剑网3的用户数增长20收入增长402023上半年游戏业务实现税前利润63亿元税前利润率32同比和环比均有提升公司后续储备产品丰富预计拉动游戏业务持续增长2023年7月二次元射击手游尘白禁区已于全球上线此外根据业绩会议已获版号的剑侠世界起源预计会在今年9月末10月初上线剑网3旗舰版PC预计会在今年四季度上线移动版预计在明年上半年上线请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图11网络游戏及其他收入和增速亿元图12游戏业务税前利润和利润率百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源七麦数据国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议分业务来看公司未来的业绩主要驱动因素包括1办公业务受益于个人会员体系改革以及明年起WPSAI逐渐落地商业化2游戏业务剑网3旗舰版PC移动版的陆续上线考虑到公司成本费用控制良好以及剑网3的出色表现我们小幅上调盈利预测预计2023-2025年归母净利润58013811793亿元上调幅度705维持目标价370-393港币维持买入评级风险提示宏观经济增速下行企业信息化投资下滑新游戏不能如期上线的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物110197166905111679营业收入763787821082213019应收款项2193264729653389营业成本1460156619042344存货净额18111417毛利61777215891810676其他流动资产2121112销售费用1243136816231953流动资产合计23540226232559629464管理及研发费用3172340842215078固定资产1551189522292553股份酬金开支261316357430无形资产及其他458402347295其他收入及支出292358442531投资性房地产440440440440营业利润1869238830373533长期股权投资5899577957795779财务费用292358442531资产总计31888311393439238532分占联营合营损益13821109665399短期借款及交易性金融负债2590100110121营业外净收支6500113517应付款项8507549191139利润总额5721152428083648其他流动负债3448401248595792所得税费用380226421547流动负债合计6888486658887052少数股东损益70771810061307长期借款及应付债券0100100100归属于母公司净利润604858013811793其他长期负债8458959451000长期负债合计84599510451100现金流量表百万元20222023E2024E2025E负债合计7733586069338152净利润604858013811793少数股东权益4654537263787685资产减值准备0000股东权益19501199072108122695折旧摊销273267303341负债和股东权益总计31888311393439238532公允价值变动损失644512000财务费用292358442531关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动3860743780每股收益443042101131其它186571810061307每股红利013013015013经营活动现金流2574174434324222每股净资产1428145815441662资本开支530554583613ROIC9131922其它投资现金流42322480767813ROE-31378投资活动现金流4422303413501426毛利率81828282权益性融资0000EBITMargin24272827负债净变化224910000EBITDAMargin28303130支付股利利息165174207179收入增长20152320其它融资现金流420824901011净利润增长率---11013830融资活动现金流6192564197168资产负债率39363941现金净变动6465385318852628息率04040504货币资金的期初余额45531101971669051PE65683287221货币资金的期末余额110197166905111679PB20201917企业自由现金流1526180630443511EVEBITDA24181513权益自由现金流375720234643980资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032