投资要点
　　23Q2业绩概况：利润扭亏为盈，主要源于收入结构改善与老游表现稳健。23Q2营收为21.93亿元人民币(yoy+20%, qoq+11%)，主要受益于老游《剑网3》的稳健表现，以及国内办公软件个人和机构用户订阅持续增长。毛利润23Q2为18.3亿元人民币(yoy+25%, qoq+13%)。毛利率23Q2为84%(yoy+3.5pcts, qoq+1pcts)，23Q2经营利润为6.76亿元人民币(yoy+61%，qoq+47%)，经营利润率为30.8%(yoy+8pcts，qoq+7pcts)，利润提升主要归因于收入结构改善与老游持续的优秀表现。23Q2归母净利润为0.57亿元人民币，同比扭亏为盈。
　　 WPS订阅表现仍强劲，AI提供增长新动力。23Q2办公业务营收11.21亿元人民币(yoy+21%，qoq+7%)，其中C端订阅收入6.6亿元人民币(yoy+29%)，累计付费用户数达3324万(yoy+16%)，该提升主要源于会员体系升级。B端订阅收入2.1亿元人民币(yoy+34%)，主要得益于云集成、协作办公进程的推进，以及在政企领域深挖合作场景。此外，WPSAI已进入海外公测阶段，其增强的产品功能预计将为办公业务提供持久的价值提升，付费用户规模与ARPU或将实现双升。
　　老游稳定优秀表现，新游拓展海外客群，未来Pipeline充足。在线游戏业务23Q2营收为10.7亿人民币(yoy+18%, qoq+17%)，主要受益于老游《剑网3》在DAU和总销售额均实现同比增长，二次元射击手游《尘白禁区》已于7月发行并进军海外拓展客群。公司未来Pipeline主要包括：23Q4将有望上线自研手游《剑侠世界：起源》，24年将推出《剑侠情缘3》手游与科幻机甲端游新作《Code B.R.E.A.K.》。
　　投资建议：办公软件订阅业务仍保持强劲，AI功能虽仍于内测阶段，短期内无法实现收入增量，但中长期或将带来量价双升。游戏方面核心老游《剑网3》持续稳健的表现，未来Pipeline储备充足，维持“买入”评级，上调目标价至39港元。
　　风险提示：1)）AI业务付费用户规模不及预期；2）新游表现不及预期。

研究报告全文：证券研究报告industryId互联网investSuggestion买入维持03888HK金山软件港股通沪深游戏业务稳健title办公创新源泉目标价港元39AIcreateTime1现价港元3132023年9月3日预期升幅246投资要点summary23Q2业绩概况利润扭亏为盈主要源于收入结构改善与老游表现稳健市场ma数rk据etData23Q2营收为2193亿元人民币yoy20qoq11主要受益于老游剑网日期20238313的稳健表现以及国内办公软件个人和机构用户订阅持续增长毛利润收盘价港元31323Q2为183亿元人民币yoy25qoq13毛利率23Q2为84总股本百万股1365yoy35pctsqoq1pcts23Q2经营利润为676亿元人民币yoy61流通股本百万股1365qoq47经营利润率为308yoy8pctsqoq7pcts利润提升主要归因总资产百万港元37626于收入结构改善与老游持续的优秀表现23Q2归母净利润为057亿元人民净资产百万港元22795币同比扭亏为盈每股净资产港元167订阅表现仍强劲提供增长新动力办公业务营收亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理WPSAI23Q21121人民币yoy21qoq7其中C端订阅收入66亿元人民币yoy29相关rel报ate告dReport累计付费用户数达3324万yoy16该提升主要源于会员体系升级B端订阅收入21亿元人民币yoy34主要得益于云集成协作办公进程的推进以及在政企领域深挖合作场景此外WPSAI已进入海外公测阶段其增强的产品功能预计将为办公业务提供持久的价值提升付费用户规模与ARPU或将实现双升老游稳定优秀表现新游拓展海外客群未来Pipeline充足在线游戏业务海外em研ail究Author23Q2营收为107亿人民币yoy18qoq17主要受益于老游剑网3在DAU和总销售额均实现同比增长二次元射击手游尘白禁区已于7分析师月发行并进军海外拓展客群公司未来Pipeline主要包括23Q4将有望上线洪嘉骏自研手游剑侠世界起源24年将推出剑侠情缘3手游与科幻机甲hongjiajunxyzqcomcn端游新作CodeBREAKSFCBPL829投资建议办公软件订阅业务仍保持强劲AI功能虽仍于内测阶段短期内SACS0190519080002无法实现收入增量但中长期或将带来量价双升游戏方面核心老游剑网翁嘉ass源Author3持续稳健的表现未来Pipeline储备充足维持买入评级上调目标wengjiayuanxyzqcomcn价至39港元SACS0190523060002风险提示1AI业务付费用户规模不及预期2新游表现不及预期请注意翁嘉源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管的活动主要财务指标会计zyc年wz度b主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元763794281118613080同比增长199234187169归母净利润百万元-604883112521727归母净利率-79288112132基本每股收益元-443060091125来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告评级附表资产负债表单位人民币百万利润表单位人民币百万会计年度2022A2023E2024E2025元E会计年度2022A2023E2024E2025元E流动资产23540290683149034819营业收入763794281118613080存货18181818营业成本-1460-1733-2033-2348应收贸易账款861861861861毛利61777694915310732预付款项及其它应收1332133213321332研发成本-2553-3057-3516-3980货款币项资金18204237322615429483销售费用-1243-1487-1708-1932其他流动资产3125312531253125行政开支-619-717-795-864非流动资产83488979948910041经营利润1869241431183941物业厂房及设备1551215926423166净财务成本301411544697投资物业191191191191占联营合营公司损-1111-1001-902-813使用权资产470470470470其益他亏损净额92929292于合营公司之权益141141141141持续经营业务税前盈-5721191728523917于联营公司之权益5348534853485348所利得税380-255-348-462公允价值计入损益的230230230230净利润-5341166225033455金融资产资产总计31888380474097944860归母净利润-604883112521727流动负债6888429345994895应付贸易账款453453453453其他应付款及应计开1348134813481348主要财务比率其支他流动负债5088249327983094会计年度2022A2023E2024E2025E非流动负债845845845845成长性其他非流动负债845845845845营业收入增长率199234187169负债合计7733513854445739毛利润增长率185246190172本公司权益持有人应19501264072778229640占权益股本及股本溢价2219221922192219盈利能力库存股份-29-29-29-29毛利率8089816181838205其他权益469469469469归母净利率-792088211191321少数股东权益4654548567368464ROE-2504521725907总权益24155318923451838104ROA-1897437611770负债及权益合计31888370303996243843偿债能力净资产负债率320161158151现金流量表单位人民币百万资产负债率243135133128会计年度2022A2023E2024E2025元E流动比率342677685711税前利润-5721191728523917速动比率341677684711折旧和摊销27367712801540股份酬金成本261303123131每股资料元营运资金的变动7112-5305296每股收益-443060091125其他649-220-348-462经营活动产生现金流2574267242115422估值比率倍投量资活动产生现金流4422-150-983-983PE-324521612161融量资活动产生现金流-619-149-236-236量现金净变动6376237329924203现金的期初余额4553110191339216384现金的期末余额11019133921638420587来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香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