公司披露23Q3业绩公告。23Q3收入同比+12.1%至20.60亿元，营业利润同比+13.4%至3.76亿元，营业利润率同比+0.2pct至18.3%；归母净利润同比扭亏为盈，达0.28亿元。毛利率同比+1.6pct至81.4%；销售、管理费用率同比/环比均提升，研发费用率同比略降。
　　游戏：收入保持高增，《剑网3》延续强劲势头，《剑网3无界》预计于24H1上线，实现多端互通。23Q3游戏业务收入同比+15.5%/环比-10.4%至9.61亿元，《剑网3》维持用户活跃度，延续增长势头，Q3上线新游《尘白禁区》《剑侠世界：起源》贡献部分增量，环比下降主要是高基数原因。《剑网3无界》已获得版号，预计24H1上线，将实现多端互通，有望提升用户活跃度和时长，巩固《剑网3》的生命周期。
　　办公：订阅业务保持高增，AIGC有望助力打开天花板。23Q3办公业务收入同比+9.3%/环比-2.0%至10.98亿元，MAD同比+1.9%/环比+0.9%至5.89亿。23Q3 C端/B端订阅收入同比分别+25.6%/36.1%，订阅收入占总收入比重同比+12pct至82%。公司将应用大模型重构办公软件，为用户提供AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三方面全新的产品体验。随着AI相关产品逐步从内测到商业化推广，客单价及付费客户转换率有望明显提升。
　　盈利预测与投资建议。维持游戏业务预测，略调低办公收入和盈利。预测23~24年公司收入为86.26亿元、104.00亿元，营业利润为21.34亿元、25.82亿元，归母净利润为5.49亿元、8.96亿元。给予23年游戏13倍PE、办公45倍PE、云1倍PS，根据SOTP，对应合理价值37.50港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。老游戏流水持续自然回落；新游戏不达预期；AI技术落地不及预期；WPS业务增长不及预期；云服务市场竞争加剧等。