事件:
　　11月21日，公司公告2023Q3季报，实现营收20.60亿元（YoY+12.1%，QoQ-6.1%），营业利润3.76亿元，净利润1.72亿元，归母净利润0.28亿元。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：整体营收增长稳健，毛利率同比提升，游戏新品发布导致销售费用同比有所增长，归母净利润同比扭亏为盈。
　　2、办公软件：2023Q3同比增长9.3%至10.98亿元，其中国内个人订阅及机构订阅保持稳健增长，主要得益于会员体系优化及用户体验升级，机构授权业务承压；除与外部大模型厂商合作以外，积极投入自主研发中小模型以提升产品在AI领域的服务能力，WPSAI开启公测，有望打开新的增长空间。
　　3、网络游戏及其他：2023Q3同比增长15.5%至9.61亿元，《剑网3》保持稳健增长，七月上线的《尘白禁区》有一定收益贡献，部分被现有手游如去年基数较高的《剑侠世界3》等收益的自然下降所抵消。2024年储备《剑网3无界》等产品，有望陆续上线贡献新增量。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司FY2023-2025营收分别为87/98/108亿元，归母净利润分别为6/11/15亿元，对应EPS为0.4/0.8/1.1元，对应PE分别68x/35x/26x。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，预计目标市值530亿元，Target Price39元、42港元，考虑公司办公业务稳健增长，WPSAI商业化有望带来弹性增量，核心游戏流水稳定，2024年陆续上线新产品贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　活跃用户增速放缓风险、AI技术发展技术不及预期、游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、估值调整风险等