主要观点
　　本周利率债横盘震荡，部分短期限品种收益率降幅较大。
　　本周国债期货横盘震荡，10年期国债期货活跃合约较上周上涨仅0.02%。现券来看，10年国债活跃券本周收益率仅提升0.8 BP。本周央行并未降息但净投放了一定规模的长期资金来对冲大量政府债券发行，基本符合预期。同时，我们认为社融的反弹、投资消费表现对债市的扰动得以对冲，全周下来债市并未大涨或大跌。
　　从收益率曲线看，9个月至3年的短期限品种收益率降幅较大，均在5BP以上，7年及以上期限品种上下波动不超过2 BP，曲线形态更为陡峭化。
　　央行MLF超额续作6000亿，降准概率有所降低。
　　资金面本周继续偏紧，DR007一周上升17.19 BP，市场杠杆也有所降低，回购成交5日均值降至6.6万亿，隔夜成交占比也略微回落至87.7%。不过公开市场上央行逆回购本周净投放5110亿元，而且MLF超额续作6000亿元，呵护流动性的意图比较明确。我们认为由于MLF是长期资金，央行后续再降准的概率也有所降低。
　　政府部门发力助力社融反弹，但居民企业融资需求仍未好转。
　　10月社融增速反弹0.3%至9.3%，主要是政府债券新增较多，因为1.5万亿特殊再融资券在10月陆续开始发行，符合预期。反映企业融资需求的企业中长期贷款仍然是同比少增，而且反映消费需求的居民短期贷款也是同比少增，可见企业、居民部门融资需求并未好转。
　　投资、消费需求仍然不强。
　　10月消费同比增速继续反弹，得益于去年同期较低基数，环比增长0.07%，接近零增长。固定资产投资1-10月累计同比增速继续下滑，其中地产投资仍未见好转同比跌幅继续扩大，制造业投资稳定在6%附近，基建投资虽然下滑但也维持8%以上的高位。可见，社会的投资消费需求并不强。
　　资金或转宽松，短端利率向下还有空间。
　　展望后市，我们认为资金面可能逐步转宽松，因为央行已经针对政府债券供给上升进行了对冲，但是季度末或年末是惯例的财政集中支出时段，流动性往往偏宽松。当前资金价格（DR007）在政策利率上方20 BP，我们认为未来可能向下收敛，不排除接近政策利率水平，短端利率还有向下的空间。
　　数据、政策窗口期长端利率或维持小幅波动。
　　同时经济数据发布将迎来十天的空窗期，政策方面需要等到下月中旬的中央经济工作会议才能确定，因此我们认为未来一段时间债市较难出现较大预期差，长端利率大概率维持当前小幅波动的状态。
　　投资建议
　　套息策略中加杠杆增厚收益。
　　随着财政支出集中放量，资金面转宽松，资金成本也有望降低，即使资产端收益率维持不变套息策略也能获得较好的受益，适当加杠杆能够增厚收益。
　　暂不拉久期，布局2-3年期限品种。
　　我们判断下月PMI公布之前长端利率可能因为无超预期变量而小幅波动，这段时间不宜拉长久期。不过由于3Y-1Y的期限利差处于相对5Y-3Y、10Y-5Y更高的历史分位数，我们可以选择2-3年的品种进行布局。
　　风险提示
　　机构行为不确定性；
　　央行对资金面对冲的力度不及预期；宽信用预期扰动；
　　经济复苏进程不及预期。