2024财年2季度（9月季度）收入与我们预期/彭博预期一致，利润低于我们预期4%/与彭博预期基本一致。总收入2248亿元人民币（下同），同比增9%，淘天+4%/国际+53%/本地生活+16%/菜鸟+25%/云+2%/数娱+11%。调整后EBITA利润率19%，同比增2个百分点，得益于海外、本地生活和数娱等业务亏损收窄以及效率优化。
　　3季度（12月季度）展望：我们预计收入同比增9%至2706亿元，下调1%，主要受到1）电商佣金受业务结构调整影响CMR；2）云持续调整。根据10月实物电商增速（4.9%），按11/12月增10%/4.6%假设，估计12月季度行业增速8%，预计阿里GMV增速<8%，CMR增速约8%。受速卖通Choice拉动，海外业务表现持续向好。公司将部分业务划为非核心业务（主要为非盈利其他业务及投资项目），未来将加速变现进程，对于投资项目将开启适当减持变现，预计调整后EBITA将维持高于收入增速。
　　估值：1+6+N战略调整，不再推进阿里云分拆，暂停盒马IPO，菜鸟已向港交所提交招股书。公司将继续聚焦核心业务发展，推进AI+云计算，通过回购（余146亿美元额度）、股息（1.2%股息率）等方式回馈股东。我们认可双十一用户单量的提升效果，以及商家广告投放意愿的恢复，长期大流量用户端和数据支持，也将是AI+落地的重要场景之一。现价对应2024年市盈率仅为8倍，处于行业偏低，维持目标价128美元/124港元（9988 HK），维持买入评级。