2023年3季度利润超预期。总收入1,546亿元人民币（下同），同比/环比增10%/4%，符合我们/市场预期。毛利率/调整后净利润率49%/29%，同比/环比持续优化，受益于高利润率的视频号、小游戏等业务收入占比提升，以及有效的降本增效措施。调整后每股盈利4.66元，同比增41%（对比2季度增速34%），超我们/市场预期14%/13%。
　　分业务：1）游戏：本土游戏收入恢复同比增长（5%），受益于旗舰游戏及《无畏契约》等新游增量贡献。小游戏快速增长，贡献高毛利率及分发和广告收入。2）广告：收入同比增20%，较2季度（+34%）放缓，主要因电商淡季及去年同期视频号信息流广告开启变现。视频号DAU/用户时长同环比持续增长，带动播放量同比增50%+，预计流量/广告加载率（<3%）/点击率/闭环交易生态等指标优化将持续驱动视频号变现增长。3）FBS（金融科技及企业服务）收入同比增15%：金融科技维持双位数同比增长，受支付及财富管理业务拉动；企业服务两位数增长，较2季度加速，受益于金融及汽车行业投入增加以及视频号直播技术服务费贡献。
　　 4季度展望：我们预计总收入同比增12%至1,618亿元，较此前预期的10%略有上调，主要受好于预期的游戏业务拉动。分业务看，预计VAS+6%/FBS+19%/广告+16%，4季度电商旺季拉动电商广告及视频号电商变现，以及目前9款新游待上线后也将对收入有所拉动。运营利润增速仍然快于收入，预计可能达到近40%的同比增长。
　　估值：我们略微调整2024/25年收入预期，预计收入增速8%/7%，利润率持续提升带动利润上调4%/1%。按核心盈利业务20倍市盈率，云业务2倍市销率，上调SOTP目标价至401港元（原399港元），对应2023/24年19/17倍市盈率。现价对应2024年市盈率15倍，PEG 0.9倍，考虑到微信生态的可变现能力及混元大模型长期想象空间，维持买入。