2023年3季度业绩预览：我们预计总收入1,544亿元（人民币，下同），同比增10%，彭博预期+11%/Visible Alpha（VA）预期增+10%。我们预计游戏+9%/社交网络-1%/广告+24%/金融科技及云+11% （ VA一致预期+9%/1%/23%/14%）。预计调整后运营利润514亿元，同比增26%，运营利润率33%，预计调整后净利润/净利润率393亿元/25%，同比优化2个百分点（彭博预期395亿元/VA预期399亿元），受益于降本增效及高利润率业务收入贡献持续提升。
　　预计游戏收入同比增9%，社交网络收入受直播调整影响同比降1%。我们预计3季度本土游戏收入同比恢复正增长（8%）。根据手游流水跟踪，估算增量主要来自《王者荣耀》、《金铲铲之战》及新游《冒险岛：枫之传说》（3季度流水近12亿元），端游受暑期及新游《无畏契约》/《命运方舟》上线拉动。预计海外游戏收入增14%，仍受《胜利女神》/《TripleMatch》及端游《Valorant》拉动。
　　受经济复苏拉动，我们预计广告/金融科技及企业服务收入增长分别24%/11%。腾讯广告持续受电商平台互联互通、视频号开放及广告产品优化推动，视频号收入环比继续提升。我们预计腾讯支付收入将与社零趋势一致（3季度+4.2%，对比2季度+10.7%），预计3季度支付增速10%（2季度约15%）。腾讯云业务增速进一步恢复，预计3季度收入同比增5%，好于2季度（4%），未来发展将兼顾利润增长。
　　估值：我们预计腾讯2023/24年收入同比增11%/8%，净利润增30%/20%，利润率持续优化，主要受视频号、小游戏等高毛利业务收入拉动。腾讯旗舰手游稳健，新游储备丰富，或仍可受益于社交资源优势。按2024年核心盈利业务20倍市盈率，及云业务2倍市销率，维持SOTP目标价399港元。大股东减持动作或持续，但现价对应2024年市盈率14倍，估值偏低，维持买入。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月24日港元28900港元39900381腾讯控股700HK2023年3季度业绩预览利润优化好于收入微信生态变现持续提升2023年3季度业绩预览我们预计总收入1544亿元人民币下同个股评级同比增10彭博预期11VisibleAlphaVA预期增10我们预计游戏9社交网络-1广告24金融科技及云11VA一致预期买入912314预计调整后运营利润514亿元同比增26运营利润率33预计调整后净利润净利润率393亿元25同比优化2个百1年股价表现分点彭博预期395亿元VA预期399亿元受益于降本增效及高利润700HK恒生指数率业务收入贡献持续提升10080预计游戏收入同比增9社交网络收入受直播调整影响同比降1我们60预计3季度本土游戏收入同比恢复正增长8根据手游流水跟踪估4020算增量主要来自王者荣耀金铲铲之战及新游冒险岛枫之传0说3季度流水近12亿元端游受暑期及新游无畏契约命运-20方舟上线拉动预计海外游戏收入增14仍受胜利女神Triple10222236231023Match及端游Valorant拉动资料来源FactSet受经济复苏拉动我们预计广告金融科技及企业服务收入增长分别股份资料2411腾讯广告持续受电商平台互联互通视频号开放及广告产品优52周高位港元41500化推动视频号收入环比继续提升我们预计腾讯支付收入将与社零趋势52周低位港元19072一致3季度42对比2季度107预计3季度支付增速102市值百万港元272102170季度约15腾讯云业务增速进一步恢复预计3季度收入同比增5日均成交量百万1921好于2季度4未来发展将兼顾利润增长年初至今变化890200天平均价港元33197估值我们预计腾讯202324年收入同比增118净利润增3020资料来源FactSet利润率持续优化主要受视频号小游戏等高毛利业务收入拉动腾讯旗舰手游稳健新游储备丰富或仍可受益于社交资源优势按2024年核谷馨瑜CPA心盈利业务20倍市盈率及云业务2倍市销率维持SOTP目标价399港conniegubocomgroupcom元大股东减持动作或持续但现价对应2024年市盈率14倍估值偏低861088009788-8045维持买入孙梦琪mengqisunbocomgroupcom财务数据一览861088009788-8048年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币560118554552613268664280701305赵丽CFA同比增长162-101068356zhaolibocomgroupcom净利润百万人民币123788115649150538181228204416861088009788-8054每股盈利人民币12751186156318872133同比增长05-69318207130蔡涵hannacaibocomgroupcom前EPS预测值人民币154918532099861088009788-8041调整幅度091816市盈率倍212228173143127每股账面净值人民币902780318682948510324市账率倍299336311285262股息率0404050607资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月24日腾讯控股700HK图表1损益表预测3Q23E3Q23E百万人民币原预测新预测变化同比环比4Q23E20222023E2024E2025E总收入155961154390-1103159684554552613268664280701305同比111010-11186彭博一致预期155052162044617948690689765962分业务增值服务7718276445-15373552287565303545321627336816社交网络3008929481-2-1-129582116700119763125714133410内地游戏335723357208629585123965130105138284141596海外游戏1352113391-11451438646900536775762861810金融科技及企业服务5055349719-211256242177064203297219536232617网络广告264962649602462779382729100256116307125009其他173017300602720977194617068106863毛利7369873480019473420238746285922312437331740毛利率47484643474747分部毛利增值服务4150841668011438505145647162957174221182369金融科技及企业服务1939119013-22722104758374755268141487907网络广告128161281602951388935009476805687061532其他17170-96-84212842416869分部毛利率增值服务538545524506537542541金融科技及企业服务384382374330372371378网络广告484484500423476489492其他-10-10-10-39-39-10-10营销开支81108028-113-3766529229310213451036593研发开支16012160120601565561401628586493567987一般及行政开支10350103500-9101117845295403984584147702其他经营开支362936290-8414346413288514189130075588运营利润42855427190-17642385235706165833180159185046净利润30116300220-251533128188243115159141815148787Non-GAAP运营利润5164551449026349948153538199908218019228253Non-GAAP运营利润率331333313277326328325Non-GAAP净利润3949139326022541126115649150538181228204416Non-GAAP净利润率253255258209245273291摊薄每股盈利元41040902454391186155918872133彭博一致预期401407153918142059资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月24日腾讯控股700HK图表22023年3季度预计腾讯本土手游收入流水摊销后含社交分成344亿元十亿人民币王者荣耀和平精英英雄联盟穿越火线金铲铲之战新游戏其他游戏00501001502002503003504003Q22120621312091283444Q22109531310091163111Q2311558131411031173322Q231195514141516622963Q23E1255415101517109344冒险岛枫之传说合金弹头黎明觉醒新天龙八部资料来源AppAnnie交银国际预测社交分成占比约27图表32023年3季度预计海外手游收入同比增16胜利女神妮姬TripleMatch3D及Supercell旗舰手游皇室战争贡献主要增量十亿人民币SupercellPUBG使命召唤王者荣耀英雄联盟幻塔胜利女神NIKKETripleMatch其他游戏-050515253545556575853Q222313070201020117664Q22271108020103060122811Q23211008020101110227822Q23221007030101090319723Q23E25100803010008032076资料来源AppAnnie交银国际预测图表43季度Valorent海外MAU相对持稳Valorant月活跃玩家数百万302525252523232323232521222322222020202121202119191919191919192020171818151050月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月012012123456789123456789123456789111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年111111111222222222333333333111222222222222222222222222222222222222资料来源ActivePlayercountcom交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月24日腾讯控股700HK图表5腾讯控股目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出90000805793777738800006277146476367000060860158253360000495450470449421452445500004314183994000030000200001000000001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表6交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入10740166005462023年10月19日广告9899HK云音乐买入827599001962023年09月26日文娱内容IQUS爱奇艺买入4556905162023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入126425009782023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6798702812023年08月16日文娱内容1024HK快手买入565590005922023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性6859503872023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性266536003512023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性38383500-882023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入10419132002672023年10月17日电商BABAUS阿里巴巴买入8051128005902023年02月24日电商JDUS京东中性248029001692023年10月13日电商NTESUS网易买入10087124002292023年10月24日游戏700HK腾讯控股买入28900399003812023年07月19日游戏777HK网龙网络买入138420004452023年03月28日游戏3888HK金山软件中性265531001682023年08月23日游戏3690HK美团买入107802200010412023年03月27日本地生活2618HK京东物流买入88614306142023年10月13日物流DADAUS达达集团买入3667209672023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入63711708372023年08月11日物流9923HK移卡买入143021004692023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入310538002242023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入25260365004452023年09月06日在线旅行社780HK同程旅行买入148022004862023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月23日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月24日腾讯控股700HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入560118554552613268664280701305税前利润248062210225158025176327184872主营业务成本314174315806327346351843369566合资企业联营公司收入调整16444161293524727911387毛利245944238746285922312437331740折旧及摊销5767061216621636946973923销售及管理费用182321197326197136210220220268营运资本变动7203184729997275117213研发费用5188061401628586493567987利息调整71149352113331111111562其他经营净收入费用259877255687139906142877141561税费2025221516401583191133485经营利润271620235706165833180159185046其他经营活动现金流937617858512632985710929Non-GAAP标准下的经营利润159539153538199908218019228253经营活动现金流175186146091217515244882276401财务成本净额71149352113331111111562资本开支3339217963240683321435065应占联营公司利润及亏损16444161293524727911387投资活动3325649510134832702935309税前利润248062210225158025176327184872其他投资活动现金流111901136418118389127494132733税费2025221516401583191133485投资活动现金流178549104871155941187737203108非控股权益2988466270826002600净利润224822188243115159141815148787负债净变动597906407324813837144631作每股收益计算的净利润224822188243115159141815148787权益净变动2669555640124841498017976Non-GAAP标准的净利润123788115649150538181228204416股息1147510720139551680018949融资活动现金流2162059953604365917705资产负债简表百万元人民币汇率收益损失30897506000截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金152798167966156739224356288092现金及现金等价物167966156739224356288092369091年末现金167966156739224356288092369091有价证券98611136800139588142488145505应收账款及票据4933145467442175217849072财务比率存货10632333245025722701年结12月31日202120222023E2024E2025E其他流动资产167841224650812538618286742每股指标人民币总流动资产484812565989491864571513653112核心每股收益2359619757121531499815769投资物业444219398878402903406990411143全面摊薄每股收益2314919311119571476415522物业厂房及设备6191453978597917139380689Non-GAAP标准下的每股收益1274611864156311886721326其他有形资产4411949799546126000064552每股股息11821100144917491977无形资产171376161802155521151649149453每股账面值90268803118682094845103242合资企业联营公司投资323188252715265151291121325362其他长期资产827369497099975106297112029利润率分析总长期资产11275521012142103795210874501143227毛利率439431466470473总资产16123641578131152981616589631796339EBIT利润率485425270271264净利率401339188213212短期贷款1900311580121591276713405应付账款170052153520160374169298176980利润率分析-Non-GAAP标准其他短期负债214043269104126438132291137808毛利率439431466470473总流动负债403098434204298971314356328194经营利润率285277326328325长期贷款282526312337343857380810424217净利率221209245273291长期应付账款996690679520999610496盈利能力其他长期负债4008139663413224276343808ROA153118748986总长期负债332573361067394699433569478521ROE272227142162157总负债735671795271693670747926806715ROIC278228134149142储备及其他资本项目806299721391771603843268918466其他股东权益806299721391771603843268918466净负债权益比15221415711669非控股权益7039461469645426777071158流动比率1213161820总权益876693782860836146911037989624应收账款周转天数548548500500500资料来源公司资料交银国际预测应付账款周转天数21601779182018201791下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月24日腾讯控股700HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年10月24日腾讯控股700HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证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