本报告导读：
　　腾讯阿里互联互通升级广告增长可期，回购力度不改，国内游戏储备丰富复苏在即。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。互联互通推动广告强劲增长，国内游戏复苏在即稳定回购。我们维持盈利预测，预计2023- 2025年经调整净利润至1481/1684/1952亿元人民币，PE 20X/17X/14X，维持“增持”评级。
　　腾讯阿里互联互通深化，助力商家年终大促引爆。9月25日，腾讯广告与阿里妈妈UD联合推出“双11超引爆计划”，微信视频号、朋友圈、小程序等优质广告流量可直达淘系店铺、直播间、单品商详页等多场景，腾讯携手淘系站外流量精准覆盖全域目标人群，助力更多商家实现投流效率最大化，腾讯系与阿里系互联互通再次打开新格局。
　　视频号广告全面爆发，双11大促发力助推广告增长。23Q2视频号受益于用户时长同比接近翻倍及商业化提速下单季度广告收入超过30亿元，视频号广告放量助推23Q2公司网络广告收入同比+34%，收入占比提升至16.8%。我们认为，上半年腾讯广告与阿里妈妈UD通过首次双边联合补贴、视频号信息流资源上线等合作助力商家618投流，视频号广告活力获激发，本次双11年终大促合作再升级下淘系商家有助视频号广告进一步放量，推动腾讯网络广告收入稳健增长。
　　《元梦之星》开启首测，游戏稳步复苏回购力度不减。9月28日，腾讯旗下乐园派对手游《元梦之星》开启首测，该作由天美工作室多团队联合研发，玩法在传统竞速闯关的基础上融合了多种FPS经典玩法，分阵营对抗、乐园大厅等互动机制无缝覆盖强化玩家社交体验，AI加持的UGC地图编辑器及后续UGC创作者活动将为游戏提供充足的内容供给，叠加腾讯强大的社交生态与研运能力，有望在派对游戏赛道突围并实现长线运营。我们认为，23Q2腾讯国内游戏承压引发市场担忧，公司仍有《高能英雄》等新作上线及《元梦之星》等丰富储备，叠加公司四季度至今回购力度不减展现管理层信心，随着公司广告收入稳步增长及国内游戏增速回暖下公司估值有望迎来修复。
　　风险提示：互联互通进展未及预期；广告需求疲软；游戏表现低迷。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业TableMainInfoTableTitleTableInvest腾讯控股0700评级增持当前价格港元31100互联互通再升级广告强劲游戏复苏在即20231012海公司动态更新报告Table交易数据Market周内股价区间港元梁昭晋分析师5220080-外41500公0755-23976666当前股本百万股9528liangzhaojin027677gtjascom当前市值百万港元2963102司证书编号S0880523010002本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图腾讯阿里互联互通升级广告增长可期回购力度不改国内游戏储备丰富复苏在即港腾讯控股恒生指数摘要72TableSummary维持增持评级互联互通推动广告强劲增长国内游戏复苏在即5335稳定回购我们维持盈利预测预计2023-2025年经调整净利润至16148116841952亿元人民币PE20X17X14X维持增持评级-3-21腾讯阿里互联互通深化助力商家年终大促引爆9月25日腾讯广告与阿里妈妈UD联合推出双11超引爆计划微信视频号朋友圈小程序等优质广告流量可直达淘系店铺直播间单品商详页等多场景腾讯携手淘系站外流量精准覆盖全域目标人群助力更多商感谢秦和平对本报告的贡献证家实现投流效率最大化腾讯系与阿里系互联互通再次打开新格局券视频号广告全面爆发双11大促发力助推广告增长23Q2视频号受益于用户时长同比接近翻倍及商业化提速下单季度广告收入超过研30TableReport相关报告亿元视频号广告放量助推23Q2公司网络广告收入同比34收入究报占比提升至168我们认为上半年腾讯广告与阿里妈妈UD通过首次双边联合补贴视频号信息流资源上线等合作助力商家618投告流视频号广告活力获激发本次双11年终大促合作再升级下淘系商家有助视频号广告进一步放量推动腾讯网络广告收入稳健增长元梦之星开启首测游戏稳步复苏回购力度不减9月28日腾讯旗下乐园派对手游元梦之星开启首测该作由天美工作室多团队联合研发玩法在传统竞速闯关的基础上融合了多种FPS经典玩法分阵营对抗乐园大厅等互动机制无缝覆盖强化玩家社交体验AI加持的UGC地图编辑器及后续UGC创作者活动将为游戏提供充足的内容供给叠加腾讯强大的社交生态与研运能力有望在派对游戏赛道突围并实现长线运营我们认为23Q2腾讯国内游戏承压引发市场担忧公司仍有高能英雄等新作上线及元梦之星等丰富储备叠加公司四季度至今回购力度不减展现管理层信心随着公司广告收入稳步增长及国内游戏增速回暖下公司估值有望迎来修复风险提示互联互通进展未及预期广告需求疲软游戏表现低迷TableFinance财务摘要百万元人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入377289482064560118554552615597690172762802-20662777162-10110121105毛利润167533221532245944238746282012317684353820经调整净利润94351122742123788115649148070168383195208-2179300909-66280137159PE3407281915781495185915421334PB739645443391340286250请务必阅读正文之后的免责条款部分腾讯控股0700图1元梦之星经典玩法创意化图2元梦之星创新还原FPS对战玩法资料来源元梦之星资料来源元梦之星图3公司二季度游戏收入增速承压图4公司二季度国内游戏收入占比下降国内游戏收入占比海外游戏收入占比游戏收入百万元同比60000501005000040804000030603000020402000010201000000-100数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表1微信与淘宝互联互通进一步深化时间跳转方被跳转方事件工信部开展为期半年的互联网行业专项整治行动聚焦整治恶意20217--屏蔽网址链接和其他企业产品或服务运行等问题包括无正当理由限制其他网址链接的正常访问实施歧视性屏蔽措施等场景淘宝天猫微信淘宝天猫新增云闪付支付方式同时云闪付和微信支付实现互20218云闪付支付通工信部新闻发言人信息通信管理局局长赵志国在新闻发布会上20219--表示互联互通是互联网行业高质量发展的必然选择微信发布关于微信外部链接内容管理规范调整的声明微信一对一20219淘宝天猫链接9月17日起微信个人用户可在一对一聊天场景中访问外部链接聊天界面如淘宝链接但购买过程并不便利微信发布关于微信外部链接内容管理规范的更新说明202111微信群聊界面淘宝天猫链接将在群聊场景下试行开放电商类外链直接访问功能微信一对一202111淘宝天猫链接淘宝天猫商品分享链接可以在微信一对一聊天中一跳直达聊天界面微信扫码支淘宝内测微信支付可微信扫码支付和去微信找朋友帮我20223淘宝付付暂不可跳转微信支付请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8腾讯控股0700去微信找朋友帮我付微信公众号文章底部广告可直跳淘宝且能返回淘宝首页浏览20232微信公众号广告淘宝更多商品20235微信朋友圈广告淘宝天猫微信朋友圈广告可以直跳淘宝天猫淘系店铺直播微信小程序朋友微信小程序朋友圈视频号等优质广告流量可直链淘系店铺20239间单品详页等圈视频号等广告直播间单品详页等场景页面资料来源21世纪经济报华夏时报工信部微信官方公众号新京报科创板日报新版有数深蓝数据官腾讯广告官方公众号国泰君安证券研究表22023年至今腾讯股票回购力度持续加大日期回购数量万股回购金额亿港元最高价港元最低价港元当日均价港元2023年10月6日131430723022305342023年10月5日133430322986300752023年10月4日13540129982954297362023年10月3日1344013022968299492023年9月29日13240230822972304822023年9月28日13443022966298512023年9月27日133401304298301412023年9月26日13340130342986301222023年9月25日13140131143034305982023年9月22日13140331363002307372023年9月21日13240130723022303442023年9月20日13040331263082309822023年9月19日1294023146309311762023年9月18日127431883122315202023年9月15日12640232163172318852023年9月14日125432263186320072023年9月13日1254013263192320922023年9月12日12443283198322642023年9月11日12540232523154321842023年9月7日12540332683204322572023年9月6日1234013293234326362023年9月5日12240233483278329762023年9月4日12140333443286332792023年8月31日12340233143222326982023年8月30日12240133383252328742023年8月29日12240233183254329332023年8月28日1234033333248327282023年8月25日1254023236320321452023年8月24日124402327832132442023年8月23日12640232123174318912023年8月22日1264023238314831905请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8腾讯控股07002023年8月21日1254013256318321132023年8月18日1224013326325328322023年7月14日1144013524349351632023年7月13日79202834763472347522023年7月12日11843408336339182023年7月11日121403335433023332023年7月10日12240333523274330382023年7月7日12440333063202324642023年7月6日12240233683254329822023年7月5日119434083334336342023年7月4日1194033413364338812023年7月3日11940133983318336832023年6月30日12140133363296331392023年6月29日1204013393314334152023年6月28日1194013404334336932023年6月27日1184023443328340492023年6月26日12040133883304334022023年6月23日119434063332336462023年6月21日11840234583372340592023年6月20日1144013593474351382023年6月19日11340135983506354632023年6月16日112402361355835932023年6月15日1144023553484352252023年6月14日11543533442348032023年6月13日117402348338434392023年6月12日1194023403346337922023年6月9日11940133983338337052023年6月8日1214023353284332392023年6月7日1194013403348337362023年6月6日12040133932923342023年6月5日348911633383302332792023年6月2日704523133123234328212023年6月1日12640132343114318282023年5月31日1294013146306310722023年5月30日1123523182308231392023年5月29日11135232723114317252023年5月25日10935333063184324232023年5月24日1063543368331333562023年5月23日10435334543342339382023年5月22日1033534423338339952023年4月12日973513713544361522023年4月11日933533892371637912023年4月6日9235338723806383952023年4月4日91353884382438486请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8腾讯控股07002023年4月3日9135339083868388032023年3月31日90353938384388742023年3月30日913538983804384762023年3月29日9135138643822385192023年3月28日9435337923668375152023年3月27日963523728362836662023年1月19日9235138483748381452023年1月18日933513806371237772023年1月17日9535137543662369832023年1月16日953533762364371332023年1月13日9534737243562365342023年1月12日963523773566366482023年1月11日181706737043678369782023年1月10日983533632357360112023年1月9日37501335383516352982023年1月6日1570053472347347112023年1月3日978233344232933735资料来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8腾讯控股0700国泰君安海外科技团队介绍深耕全球互联网辐射海外大科技全面覆盖社交游戏电商互联网金融互联网服务AI及硬科技美股等领域致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究秦和平执业证书编号S0880123010042海外科技领域负责人首席研究员梁昭晋执业证书编号S0880523010002海外科技分析师李奇执业证书编号S0880523060001海外科技分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8腾讯控股0700本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8腾讯控股0700附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8