我们于9月7日参加2023年腾讯全球数字生态大会，会议要点包括：1）腾讯云从数字化助手向智能化助手升级，通过智能/数据/连接增强，为产业构建AI智慧引擎与应用；2）腾讯云发布混元大模型（超千亿参数，超2万亿tokens训练语料），模型已在腾讯50多个产品和业务内测，企业用户可直接调用API接口或基于大模型构建行业应用，大模型高级版API按照0.14元每1000 tokens进行变现；3）腾讯云自研数据库TDSQL轻量级TP能力位居国内第一，腾讯云大数据日实时计算量级达到国内第一，为企业智能化转型提供国内领先的数据基础设施。基于领先的数字基础设施、成熟的大模型能力以及丰富的行业应用场景，我们看好腾讯在大模型应用落地及商业化方面处于国内领先梯队，AI智能化等企业需求有望成为腾讯云新的增长驱动力。维持“买入”评级及目标价458.0港元。
　　智能+数据+连接增强，赋能产业智能化转型。1）智能增强：腾讯云推出混元大模型，正式向企业用户开放API接口与应用落地能力，目前已经在智能生产/客服/分析/服务/办公领域推出了具体应用实例。此外，腾讯云MaaS服务上架20+通用大模型和20+行业大模型，企业可通过腾讯TI平台训练和精调生成专属大模型；2）数据增强：腾讯云围绕AI智能化打造多项行业领先的数字化基础设施，包括HCC高性能计算集群（将万亿参数大模型训练时长缩短至4天）、腾讯云数据TDSQL（轻量级TP能力国内第一）、向量数据库（10亿级在线检索规模）、腾讯云大数据（日实时计算量级国内第一）；3）连接增强：腾讯统一身份One ID全面兼容，打通企业全应用场景；提供数字孪生解决方案进一步连接物理与数字世界。
　　推出腾讯混元大模型，打造行业应用大模型底座。腾讯云发布混元大模型，参数达千亿级，基于超2万亿tokens训练语料。相较于其他大模型，混元大模型：1）更可靠，幻觉率较Meta开源模型LLaMA 2降低30-50%，面对安全诱导类问题拒答率提升20%；2）更成熟：提升超长文本的生成和续写能力，具备更强的逻辑思维能力。混元大模型目前已在腾讯50多个产品和业务中内测，开放后企业用户可直接调用API接口或基于大模型构建行业应用，混元大模型高级版API将按照0.14元每1000 tokens的刊例价进行收费。
　　大模型应用落地，驱动云业务收入增长及估值提升。基于领先的数字基础设施、成熟的大模型能力以及丰富的行业应用场景，我们看好腾讯在大模型应用落地及商业化方面处于国内领先梯队，企业AI智能化需求有望成为腾讯云业务新的增长驱动力，拉动板块收入和估值提升。我们预计公司企业服务23-25年收入CAGR为9%，目前占我们对于腾讯SOTP估值的5%。
　　

研究报告全文：MN2023年9月8日招银国际环球市场睿智投资公司更新腾讯控股700HK腾讯全球数字生态大会大模型赋能产业智能化目标价港元45800我们于9月7日参加2023年腾讯全球数字生态大会会议要点包括1腾讯云此前目标价港元45800从数字化助手向智能化助手升级通过智能数据连接增强为产业构建AI智慧潜在升幅424引擎与应用2腾讯云发布混元大模型超千亿参数超2万亿tokens训练语当前股价港元32160料模型已在腾讯50多个产品和业务内测企业用户可直接调用API接口或基中国互联网于大模型构建行业应用大模型高级版API按照014元每1000tokens进行变贺赛一CFA现3腾讯云自研数据库TDSQL轻量级TP能力位居国内第一腾讯云大数据85239161739日实时计算量级达到国内第一为企业智能化转型提供国内领先的数据基础设hesaiyicmbicomhk施基于领先的数字基础设施成熟的大模型能力以及丰富的行业应用场景我陆文韬CFA们看好腾讯在大模型应用落地及商业化方面处于国内领先梯队AI智能化等企业luwentaocmbicomhk需求有望成为腾讯云新的增长驱动力维持买入评级及目标价4580港元智能数据连接增强赋能产业智能化转型1智能增强腾讯云推出混元陶冶franktaocmbicomhk大模型正式向企业用户开放API接口与应用落地能力目前已经在智能生产客服分析服务办公领域推出了具体应用实例此外腾讯云MaaS服务上公司数据市值百万港元架20通用大模型和20行业大模型企业可通过腾讯TI平台训练和精调生30733123月平均流通量百万港元62977成专属大模型2数据增强腾讯云围绕AI智能化打造多项行业领先的数字52周内股价高低百万港元4150019072化基础设施包括HCC高性能计算集群将万亿参数大模型训练时长缩短至总股本百万94800资料来源FactSet4天腾讯云数据TDSQL轻量级TP能力国内第一向量数据库10亿级在线检索规模腾讯云大数据日实时计算量级国内第一3连接股东结构MIHTC269增强腾讯统一身份OneID全面兼容打通企业全应用场景提供数字孪生AdvanceDataServicesLimited84解决方案进一步连接物理与数字世界资料来源港交所推出腾讯混元大模型打造行业应用大模型底座腾讯云发布混元大模型股价表现参数达千亿级基于超2万亿tokens训练语料相较于其他大模型混元大绝对回报相对回报1-月-5712模型1更可靠幻觉率较Meta开源模型LLaMA2降低30-50面对安3-月-4214全诱导类问题拒答率提升202更成熟提升超长文本的生成和续写能6-月-9916力具备更强的逻辑思维能力混元大模型目前已在腾讯50多个产品和业务资料来源FactSet中内测开放后企业用户可直接调用API接口或基于大模型构建行业应用混股份表现元大模型高级版API将按照014元每1000tokens的刊例价进行收费大模型应用落地驱动云业务收入增长及估值提升基于领先的数字基础设施成熟的大模型能力以及丰富的行业应用场景我们看好腾讯在大模型应用落地及商业化方面处于国内领先梯队企业AI智能化需求有望成为腾讯云业务新的增长驱动力拉动板块收入和估值提升我们预计公司企业服务23-25年收入CAGR为9目前占我们对于腾讯SOTP估值的5资料来源FactSet财务资料截至12月31日FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E销售收入百万人民币560118554552613800665858717812同比增长162101078578毛利率439431464468474调整后净利润百万人民币12378801156490150540617994051980770同比增长0966302195101调整后每股收益人民币12991213155418582045市场平均预估每股收益人民币12991213151217962037市盈率倍181141242197168资料来源公司彭博及招银国际环球市场预测敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多招银国际环球市场研究报告本报告摘要自英文版本如欲进一步了解敬请参阅英文报告2023年9月8日腾讯云三个增强助力产业构建智能引擎腾讯云将围绕三个增强助力产业智能化应用的落地1智能增强腾讯云推出混元大模型正式向企业用户开放API接口与应用落地能力目前已经在智能生产客服分析服务办公领域推出了具体应用实例此外腾讯云MaaS服务上架20通用大模型和20行业大模型企业可通过腾讯TI平台训练和精调生成专属大模型2数据增强腾讯云围绕AI智能化打造多项行业领先的数字化基础设施包括HCC高性能计算集群可将万亿参数大模型训练时长缩短至4天腾讯云数据TDSQL轻量级TP能力位居国内第一向量数据库10亿级在线检索规模数据处理运行成本降低50腾讯云大数据日实时计算量级国内第一3连接增强腾讯统一身份OneID全面兼容打通企业全应用场景提供数字孪生解决方案进一步连接物理与数字世界图1腾讯云三个增强助力产业构建智能引擎资料来源腾讯招银国际环球市场智能增强混元大模型MaaS解决方案助力行业AI应用落地腾讯云正式发布混元大模型模型参数超千亿基于超2万亿tokens的预训练语料具备行业前列的中文创作能力逻辑推理能力以及安全可靠的任务执行能力混元大模型实现算法框架和平台全链路自研框架端方面基于自研机器学习框架AngelPTM训练框架训练速度相较业界主流框架提升1倍基础设施端方面基于公司自研星脉高速网络和腾讯云高性能算力集群实现10倍通信性能提升和3倍算力性能提升图2腾讯混元大模型资料来源腾讯招银国际环球市场相较于行业其他模型腾讯混元模型1更可靠混元大模型在预训练阶段通过探真算法进行事实修正有效降低复杂任务中的幻觉问题根据TruthfulQA数据上实测结果腾讯混元大模型相较Meta开源LLaMA2模型的幻觉率降低30-50此外腾讯云通过强化学习的方式将模型面对安全诱导类问题的拒答率提升20敬请参阅尾页之免责声明22023年9月8日图3腾讯混元大模型降低幻觉率提升安全诱导类问题的拒答率资料来源腾讯招银国际环球市场相较于行业其他模型腾讯混元模型2更成熟腾讯云通过位置编码优化提升长文本的处理效果和性能使产出内容更符合字数要求提升超长文本的生成和续写能力此外腾讯云提出思维链的新策略加强模型对于问题拆解的思考倾向提升模型在复杂从场景中的逻辑思维能力图4腾讯混元大模型更成熟资料来源腾讯招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明32023年9月8日混元大模型目前已经在腾讯50多个产品和业务中内测开放后企业用户可以直接调用API接口或基于混元大模型构建行业应用目前混元大模型高级版API按照014元每1000tokens的刊例价进行收费对比GPT-4GPT-35TurboAPI定价约为022001元每1000tokens输入端费用按照RMBUS73折算腾讯云实名企业账号拥有累计10万token的免费调用额度图5腾讯混元大模型vsGPT企业API定价大模型定价混元大模型014元人民币每1000tokens输入003美元每1000tokensGPT-48K版本输出006美元每1000tokens输入00015美元每1000tokensGPT-35Turbo4K版本输出0002美元每1000tokens资料来源腾讯云OpenAI招银国际环球市场腾讯云在大会上宣布升级MaaS解决方案包括1升级技术底座接入自研混元大模型同时支持20主流开源模型提供一亿到千亿级参数规模的模型丰富底层模型能力2升级平台能力包括大模型训练和精调工具栏覆盖大模型开发全链路支持模型一键部署3升级智能应用提供腾讯内部广泛的PaaS和SaaS产品实践案例加速企业用户应用落地图6腾讯MaaS解决方案资料来源腾讯招银国际环球市场目前腾讯云大模型的能力已经在多个内外部场景下应用包括1智能营销腾讯起点通过大模型能力将复杂问题解决率提升852智能研发大模型提升AI耐药性预测精准度30提升分子抗体药物发现筛选计算效率百倍3智能制造赋能制造企业将产品缺陷率降低80缺陷率由PPM降至PPB敬请参阅尾页之免责声明42023年9月8日图7腾讯大模型应用落地应用场景效果智能营销腾讯企点大模型复杂问题解决率提升85几秒内生成商业分析AI耐药性预测精准度提升30大分子抗体药物发现筛选智能研发AI药物发现平台云深iDrug计算效率提升百倍小分子药物化学主要成药性相关性预测90产品缺陷率下降80每条产线成本节省千万元缺陷率智能制造宁德时代由PPM降至PPB专家级风控建模精度建模周期缩短至2天模型区分度金融风控大模型提升20代码生成率提升至30代码采用率30开放效率提AI代码助手升25提供日程协调会议预约观点总结信息提取智能纪AI会议助手要等能力资料来源腾讯招银国际环球市场数据增强数字基础设施支撑产业应用数据增强方面腾讯云打造了行业领先的数字基础设施能够较好支撑模型训练精调以及AI应用的落地公司核心自研基础设施包括1HCC高算力集群通过计算存储网络联合优化将万亿参数大模型训练时长缩短至4天大语言模型推理性能提升290AI作画模型推理性能提升2272腾讯数据库TDSQL单实例存储规模达PB级别单实例日请求次数超百亿次轻量级TP能力国内第一3向量数据库云原生数据湖仓提升原始数据清洗性能40降低运行综合成本50将模型训练数据的分类去重清洗效率提升10倍图8腾讯数据增强能力数字基础设施数据增强能力通过计算存储网络联合优化将万亿参数大模型训练HCC高算力集群时长缩短至4天大语言模型推理性能提升290AI作画模型推理性能提升227单实例存储规模达PB级别单实例日请求次数超百亿次TDSQL轻量级TP能力国内第一对大量原始数据进行高效清洗分类处理云原生数据湖仓将原始数据清洗性能提升40运行综合成本降向量数据库云原生数据湖仓低50向量数据库实现10亿级向量检索规模100亿级离线数据清洗规模并将延迟控制在毫秒级每日实时计算量数百万亿次规模量级位居国内第一存大数据储计算引擎无缝对接自动化策略拦截攻击2000万条日常威胁分析时间降低腾讯安全30分钟覆盖80金融行业客户90头部能源企业80头部车企覆盖环境准备代码调试性能评估和部署全环节为大TI平台工具链模型精调部署全环节提速资料来源腾讯招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明52023年9月8日连接增强连接全领域激发场景创新连接增强方面腾讯云正式发布腾讯统一身份ONEID帮助企业统一管理员工身份架构一个ID可以连接企业内各系统包括腾讯会议腾讯文档腾讯乐享企业SaaS应用及第三方应用图9腾讯统一身份ONEID资料来源腾讯招银国际环球市场腾讯云升级发布13数字孪生产品矩阵包括一个数字孪生底座以及可视化实时仿真空间实时计算三大平台帮助企业客户连接虚实空间数字孪生主要围绕四大方向提升产品能力包括更好看以可视化表达为中心更易管以推演决策为中心更善控以场景交互为中心更可算以感知洞察为中心目前数字孪生技术已经在多个行业落地应用包括城市交通建筑园区工业能源等合作落地超过500个项目覆盖20多个行业100多个城市图10腾讯数字孪生产品矩阵资料来源腾讯招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明62023年9月8日财务分析损益表2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结12月31日百万人民币销售收入482064560118554552613800665858717812销售成本260532314174315806329219354278377867毛利润221532245944238746284581311580339945运营费用37295256763040120773131722141116销售费用337584059429229325313529037326行政费用6762589847106696103118113196120592其他64088156117132885148771676416802运营利润184237271620235706163808179858198829应占联营公司的亏损溢利36721644416129250025002500利息收入695766508592111011287512796利息支出78877114935210932110282693税前利润180022248062210225155376171329198636所得税198972025221516349602312925680税后利润160125227810188709120416148200172956非控股权益2782988466313138534278净利润159847224822188243117286144347168678调整后净利润122742123788115649150541179941198077总股息126531270420256145141786219832资产负债表2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结12月31日百万人民币流动资产317647484812565989543454644218786903现金与现金等价物152798167966156739253155319260421943应收账款449814933145467486215116353500存货81410632333187419322041预付款项403216539076685786578276886549短期银行存款6848783813104776127294154105185913以公允价值计入损益的资产65931057327963293613082932371其他流动资产3653106676152026449141614585非流动资产101577811275521012142105813111309031176735物业及厂房及设备净额598436191453978718498578597051递延税项213482606829882204853415424748合资及联营公司投资305258323188252715264094275842287948无形资产159437171376161802190515216877241217以公允价值计入损益的资产165944192184206085206085206085206085其他非流动资产303948352822307680305103312160319686总资产133342516123641578131160158517751211963638流动负债269079403098434204325378351749378155短期债务142421900322026176371897920243应付账款9403010947092381101747108397114458应付税款121341250613488144311521915908其他流动负债144851256673299955185209202800221192Leaseliabilities382254466354635463546354非流动负债286303332573361067382900394135405329长期债务112145136936163668164560164829164909应付公司债122057145590148669154244157136158609递延收入667845263503131691417115115其他非流动负债454234552145227509275799966695总负债555382735671795271708278745884783483留存收益5384646699117059818132979453741092014其他储备16552013638815410154101541015410股东权益总额7039848062997213918287079607841107424少数股东权益740597039461469646006845372731总负债和股东权益133342516123641578131160158517751211963638敬请参阅尾页之免责声明72023年9月8日现金流量表2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结12月31日百万人民币经营现金流税前利润180022248062210225155376171329198636折旧摊销507745681860230552986801378822税款198972025221516349602312925680营运资金变化27423284428405379171753118225其他4420310659874443008416净经营现金流194119175186146091213631233744261587投资现金流资本开支339063493133892367633908441290收购与投资10866511764259711237526042244001处理短期投资所得现金1537600000其他5476025976130690651186922873137净投资现金流181955178549104871125633168734158429融资现金流凈借贷44490452393198287211236312203发行股票所得现金171600000其他3255923619919353041126712679净融资现金流13647216205995384181096476净现金流变动年初现金132991152798167966156739253155319260汇率变动600430897506000年末现金152798167966156739253155319260421943资料来源公司及招银国际环球市场预测注释现金净额计算包括金融资产敬请参阅尾页之免责声明82023年9月8日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4并没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际证券并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明9