业绩总结：公司2023年二季度实现营业收入1492亿元，同比增长11%，环比下降1%；实现净利润261.7亿元，同比增长41%，Non-IFRS净利润375.5亿元，同比增长33%。
　　公司2023年二季度营收保持增长，利润高速增长。1）从收入端来看，2023年二季度营业收入1492亿元，同比增长11%。2）从利润端来看，2023年二季度实现Non-IFRS净利润375.5亿元，同比增长33%。利润增速高于收入增速，主要系公司收入结构优化，高毛利业务占比提升，助推公司利润率提升。
　　增值服务稳健增长，小游戏表现出色。Q2增值服务收入742亿元，同比增长4%；游戏收入445亿元，其中国内游戏收入318亿元，同比持平，主要系公司Q2主动减少核心游戏商业化内容；海外游戏收入127亿元，同比增长19%，《无畏契约》、《胜利女神：妮姬》等表现强劲；社交网络收入297亿元，同比增长2%，小游戏和腾讯音乐订阅收入拉动增长。
　　网络广告业务增长强劲，视频号商业化加速。Q2广告收入250亿元，同比增长34%，视频号广告势头强劲，Q2收入超过30亿元，AI赋能广告发展。
　　金融科技受益于经济复苏，企业服务发展向好。Q2 FBS收入486亿元，同比增长15%，金融科技实现双位数同比增长，主要系消费活动复苏，商业支付量反弹，理财业务用户规模与资产保有量扩大；企业服务收入实现低双位数同比增长，得益于视频号电商发展和云服务小幅增长。
　　微信生态高度繁荣。微信及Wechat MAU13.27亿，环比继续增长，视频号、小程序、朋友圈用户使用时长有所增长，其中视频号总用户时长同比接近翻倍，小程序MAU超过11亿，小游戏贡献显著。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年Non-IFRS净利润分别为1485.05亿元、1690.75亿元、1897.64亿元，对应EPS分别为15.54元、17.69元、19.86元。腾讯持续降本增效，聚焦核心业务，收入结构改善，经营效率稳步提升。随着暑期档及下半年多款重磅新游推出、非支付业务拓展以及广告主投放增加，公司各项业务订单量有望持续增长。腾讯AI能力已应用于自身企业服务、广告、游戏、社交网络业务，AI有望成为腾讯业务发展的加速器。预计公司订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年22倍PE，2023年8月18日人民币兑港元汇率为1.1，对应目标价428.1港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期、研发项目不及预期、AI商业化不及预期等风险。
　　
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月18日买入维持证券研究报告2023年二季报点评当前价3250港元腾讯控股0700HK互联网目标价4281港元业务高质量发展微信生态繁荣投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司2023年二季度实现营业收入1492亿元同比增长11环比TableAuthor分析师王湘杰下降1实现净利润2617亿元同比增长41Non-IFRS净利润3755亿执业证号S1250521120002元同比增长33电话0755-26671517邮箱公司2023年二季度营收保持增长利润高速增长1从收入端来看2023年wxjswsccomcn二季度营业收入1492亿元同比增长112从利润端来看2023年二季度联系人张雪晴实现Non-IFRS净利润3755亿元同比增长33利润增速高于收入增速电话010-57558528邮箱zxqyfswsccomcn主要系公司收入结构优化高毛利业务占比提升助推公司利润率提升增值服务稳健增长小游戏表现出色Q2增值服务收入742亿元同比增长TableQuotePic相对指数表现游戏收入亿元其中国内游戏收入亿元同比持平主要系公司4445318腾讯控股恒生指数Q2主动减少核心游戏商业化内容海外游戏收入127亿元同比增长1932无畏契约胜利女神妮姬等表现强劲社交网络收入297亿元同19比增长2小游戏和腾讯音乐订阅收入拉动增长5-9网络广告业务增长强劲视频号商业化加速Q2广告收入250亿元同比增长-2334视频号广告势头强劲Q2收入超过30亿元AI赋能广告发展-3622822102212232234236238金融科技受益于经济复苏企业服务发展向好Q2FBS收入486亿元同比增长15金融科技实现双位数同比增长主要系消费活动复苏商业支付量数据来源聚源数据反弹理财业务用户规模与资产保有量扩大企业服务收入实现低双位数同比基础数据增长得益于视频号电商发展和云服务小幅增长52TableBaseData周区间港元1986-4166微信生态高度繁荣微信及WechatMAU1327亿环比继续增长视频号小3个月平均成交量百万1905程序朋友圈用户使用时长有所增长其中视频号总用户时长同比接近翻倍流通股数亿9556市值亿3105778小程序MAU超过11亿小游戏贡献显著盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年Non-IFRS净利润分别为148505相关研究亿元169075亿元189764亿元对应EPS分别为1554元1769元1TableReport腾讯控股0700HK利润重归双位1986元腾讯持续降本增效聚焦核心业务收入结构改善经营效率稳步提数增长积极拥抱AI机会升随着暑期档及下半年多款重磅新游推出非支付业务拓展以及广告主投放2023-05-23增加公司各项业务订单量有望持续增长腾讯AI能力已应用于自身企业服务2腾讯控股0700HK降本增效助力广告游戏社交网络业务AI有望成为腾讯业务发展的加速器预计公司订发展各项业务持续向好2023-03-29单量在2024年将持续增长给予公司2024年22倍PE2023年8月18日人民币兑港元汇率为11对应目标价4281港元维持买入评级风险提示新游表现不及预期研发项目不及预期AI商业化不及预期等风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币55455200622502026902616876081941增长率-099122510891022Non-IFRS净利润百万元人民币11564900148505381690745618976372增长率-657284113851224调整后每股收益EPS1210155417691986调整后PE25191715数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1腾讯控股0700HK2023年二季报点评盈利预测关键假设假设1增值服务业务为公司最主要的收入来源主要包括国际市场游戏本土市场游戏和社交网络业务公司游戏业务和社交网络业务具有较强的市场竞争力将充分受益于平台经济政策趋暖随着游戏版号稳定发放游戏行业持续复苏2023年暑期档及下半年公司多款重磅新游上线订单量有望大幅增长公司音乐视频等数字内容订阅量提升及视频号直播及小游戏高速发展社交网络订单量有望持续提升我们预计公司2023-2025年增值服务业务订单量增速为797066假设2公司金融科技及企业服务业务包括移动支付财富管理信贷服务证券投资等创新金融服务以及腾讯云智慧产业等企业服务业务2022年移动支付业务短期承压2023年商业支付活动回暖公司支付业务充分受益公司计划在云基础设施方面增强现有产品和服务有望带来金融科技及企业服务业务增量我们预计公司2023-2025年金融服务和企业服务业务订单量增速为146134133假设3公司广告业务受2022年广告竞投量短期收缩影响短期承压随着2023年电商快消游戏行业广告主增加广告开支公司视频号信息流广告盈利能力持续提升预计广告业务将持续改善我们预计公司2023-2025年广告业务的订单量增速为231183147基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表表1分业务收入及增速单位百万元2022A2023E2024E2025E收入2875650310201233183603537152增值服务增速-14797066毛利率507520517512收入1770640202941423009362607979金融科技及企业服务增速28146134133毛利率330338346354收入827290101805712040071380577网络广告增速-67231183147毛利率423467479487收入71940755377931482486其他增速-64505040毛利率-40414141收入5545520622502069026177608194合计增速-10123109102毛利率431446447448数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2腾讯控股0700HK2023年二季报点评相对估值公司主要业务包括增值服务业务游戏及社交金融科技及企业服务业务网络广告业务综合考虑公司业务范围选取百度集团-SW网易-S2家国内互联网上市公司作为可比公司进行估值比较其中百度在金融科技及企业服务网络广告游戏及社交领域均有布局网易在游戏及社交网络广告金融科技领域有所布局预计2024年2家可比公司调整后净利润对应平均估值为15倍PE公司为互联网行业龙头掌握移动互联网时代最大流量入口核心社交平台实现中国网民的基本覆盖在社交游戏广告数字内容金融科技企业服务等领域具有深厚积累产品实力领先各项业务持续向好公司AI能力突出赋能自身业务发展预计估值将高于行业平均水平预计公司2023-2025年Non-IFRS净利润分别为148505亿元169075亿元189764亿元对应EPS分别为1554元1769元1986元腾讯持续降本增效聚焦核心业务收入结构改善经营效率稳步提升随着暑期档及下半年多款重磅新游推出非支付业务拓展以及广告主投放增加公司各项业务订单量有望持续增长腾讯AI能力已应用于自身企业服务广告游戏社交网络业务AI有望成为腾讯业务发展的加速器预计公司订单量在2024年将持续增长给予公司2024年22倍PE2023年8月18日人民币兑港元汇率为11对应目标价4281港元维持买入评级表2可比公司估值股价调整后EPS元调整后PE倍证券代码可比公司港元22A23E24E25E22A23E24E25E9888HK百度集团-SW1261748852875954151313129999HK网易-S160271080187489621181716平均值181615140700HK腾讯控股3250120815541769198624191715数据来源BloombergWind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3腾讯控股0700HK2023年二季报点评附表财务预测与估值资产负债表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金15952200346104265227214071052147营业额55455200622502026902616876081941应收账款4546700546495460598176679244销售成本31580600344844443815205941992037预付款项按金及其他应收款项6596600616816568395727538705销售费用2922900328104736381914010082其他应收款000000000000管理费用10669600109811731107229912204097存货233300159724176711194497财务费用76000145153613627901299017其他流动资产29270100231221852533466827638514营业利润8593200120520021480092916576909流动资产总计565989006952545390682909113103107其他非经营损益12429300517320345033353851439长期股权投资25271500252715002527150025271500税前利润21022500172252061930426420428347固定资产5397800455214537064892860834所得税2151600310053734747503677067在建工程000000067183税后利润18870900141246691582951416751281无形资产8564100713675057094284282142归属于非控制股股东利润46600815559139896720长期待摊费用000000050100归属于母公司股东利润18824300140431141573811616654560其他非流动资产61980800619733736196604261958800Non-IFRS净利润11564900148505381690745618976372非流动资产合计101214200989337689665357694373559EBITDA27220100209571742294754624007981资产总计157813100168459221187336485207476666NOPLAT7781929110729021325418514658131短期借款1158000000000000EPS元1970147016471743应付账款10282700118966121316188414486618Non-IFRSEPS元1210155417691986其他流动负债31979700290450643194794235197657流动负债合计43420400409416754510982649684275长期借款31233700312337003123370031233700主要财务比率2022A2023E2024E2025E其他非流动负债4873000487300048730004873000成长能力非流动负债合计36106700361067003610670036106700营收额增长率-10123109102负债合计79527100770483758121652685790975EBIT增长率-151-11510751储备72139100721391007213920072139400EBITDA增长率-111-2309546留存收益000130432912766090643129718税后利润增长率-172-25212158归属于母公司股东权益721391008518239199800106115269118盈利能力归属于非控制股股东权益6146900622845563198536416573毛利率431446447448权益合计7828600091410846106119959121685691净利率340227229220负债和权益合计157813100168459221187336485207476666ROE261165158144ROA119838480现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC74114145164税后经营利润916153198826421213667913592901估值倍数折旧与摊销6121600228043222804922280617PE1518203418151715财务费用76000145153613627901299017PS515459414376其他经营资金-7500314410948672409934258PB396335286248经营性现金净流量14609100180255581645237118106793股息率001000000000投资性现金净流量-10487100424202736926353157980EVEBIT1476156513331185筹资性现金净流量-5995300-3609359-2483291-2484766EVEBITDA1144139512001072现金流量净额-1873300186582261766171518780007EVNOPLAT4002264020781757数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4腾讯控股0700HK2023年二季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分腾讯控股0700HK2023年二季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分腾讯控股0700HK2023年二季报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分