23Q2业绩：23Q2营收1,492亿元人民币，yoy+11%，略低于一致预期1519亿元人民币，Non-GAAP归母净利润375亿元人民币，yoy+33%，高于一致预期363亿元人民币。23Q2 Non-GAAP归母净利润率达25.2%，yoy+4.2pcts，主要得益于持续推进的降本增效措施以及利润率的提升。
　　机器学习优化与视频号驱动广告业务超预期。营收分业务上看：增值服务742亿元，yoy+3.5%，低于市场预期4.5%，主要由于公司降低头部游戏的商业化内容；网络广告业务250亿元，yoy+34.2%，高于市场预期8.9%，主要得益于机器学习广告平台的优化，以及视频号广告收入的提升（2季度达30亿元）；金科企服收入达486亿元，yoy+15%，低于市场预期4.0%。
　　降本增效逐见成效，利润改善明显。公司二季度利润保持强劲增长，主要由于内容成本、金融科技交易成本以及带宽、服务器成本的下降所致。其中毛利率47.5%，yoy+4.3pcts，超市场预期2.6pcts，主要得益于广告业务毛利率（48.9%，yoy+8.3pcts）与金融科技及企服毛利率（38.4%，yoy+5pcts）的提升；此外，经营费用率27%，yoy+4.6pcts。
　　投资建议：虽公司游戏业务短期由于头部及新发行游戏上减少商业化程度，以及近期游戏市场竞争较为激烈，导致游戏增长速度放缓，但长期来看，腾讯游戏Pipeline充足，同时公司利润率持续扩张，广告收入受益于视频号与广告技术改善而回暖，腾讯云MaaS解决方案逐步落地各大行业，同时金融科技业务将持续受益于线下回暖，以及合规能力提升后的业务创新。预期23/24/25年收入分别6,201/6,882/7,631亿元，Non-IFRS归母净利1,521/1,698/1,854亿元。基于DCF模型，维持428港元目标价。
　　风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。

研究报告全文：证券研究报告industryIdTMTinvestSuggestiondyCompany买入维持00700HK腾讯控股港股通沪深视频号价值凸显降tit本le增效助推利润扩张目标价428港元createTime1现价325港元2023年8月21日投资要点预期升幅summary30223Q2业绩23Q2营收1492亿元人民币yoy11略低于一致预期1519亿元人民币Non-GAAP归母净利润375亿元人民币yoy33高于一致预期363亿元人民币23Q2Non-GAAP归母净利润率达252市场ma数rk据etDatayoy42pcts主要得益于持续推进的降本增效措施以及利润率的提升日期2023-8-18收盘价元3250机器学习优化与视频号驱动广告业务超预期营收分业务上看增值服总股本百万股9556务742亿元yoy35低于市场预期45主要由于公司降低头部游戏的商业化内容网络广告业务亿元高于市场预期流通股本百万股9556250yoy342主要得益于机器学习广告平台的优化以及视频号广告收入的提净资产百万元84137389升季度达亿元金科企服收入达亿元低于市总资产百万元1658043230486yoy15场预期每股净资产元929940数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理降本增效逐见成效利润改善明显公司二季度利润保持强劲增长主要由于内容成本金融科技交易成本以及带宽服务器成本的下降所致相关rel报ate告dReport其中毛利率475yoy43pcts超市场预期26pcts主要得益于广告业务毛利率489yoy83pcts与金融科技及企服毛利率384yoy5pcts的提升此外经营费用率27yoy46pcts投资建议虽公司游戏业务短期由于头部及新发行游戏上减少商业化程度以及近期游戏市场竞争较为激烈导致游戏增长速度放缓但长期来看腾讯游戏充足同时公司利润率持续扩张广告收入受益海外em研ail究AuthorPipeline于视频号与广告技术改善而回暖腾讯云MaaS解决方案逐步落地各大行分析师业同时金融科技业务将持续受益于线下回暖以及合规能力提升后的洪嘉骏业务创新预期232425年收入分别620168827631亿元Non-IFRS归母净利亿元基于模型维持港元目标价hongjiajunxyzqcomcn152116981854DCF428SFCBPL829风险提示政策监管风险国际情势影响商务合作游戏业务不及预期SACS0190519080002翁嘉ass源Authorwengjiayuanxyzqcomcn主要财务指标SACS0190523060002请注意翁嘉源并非香港证券及期货会计zyc年wz度b主要财务指标2022A2023E2024E2025E事务监察委员会的注册持牌人不可营业收入百万元554552620066688199763056在香港从事受监管的活动同比增长-10118110109Non-IFRS归母净利润百万元112409152050169781185403同比增长-9235311792毛利率431474481487Non-IFRS归母净利润率203245247243Non-IFRS基本每股收益元1190156317481909来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告评级报告正文图1腾讯季度营收情况图2腾讯微信月活跃用户情况资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图3腾讯分业务毛利率情况图4腾讯归母净利润Non-IFRS情况资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图5腾讯费用率情况资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理风险提示政策监管风险国际情势影响商务合作游戏业务不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告评级附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币2022A2023E2024E2025E会计年度会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产7030218377849893401161200营业收入554552620066688199763056现金及现金等价物531409653530799194958589营业成本-315806-326451-357013-391806应收账款68487684876848768487毛利238746293615331186371249预付账款40321468504638451864销售费用-29229-33199-36847-40854其他流动资产62805689187527582260一般及行政开支-106696-104725-116232-128874非流动资产1107080117617912479991322808税前利润210225158014181608202393固定资产779328517393138101900所得税-21516-39259-45120-50284无形资产192919212211233432256775净利润IFRS188709118756136487152109归属母公司净利使用权资产29020290202902029020112409152050169781185403润Non-IFRSEPS其它非流动资产8072108497758924099351141190156317481909Non-IFRS元资产总计1810102201396322373392484008来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理流动负债304938347292383784423113应付账款170644190803211769234803流动所得税负债12910235552707230171借款14242142421424214242其他金融负债5567556755675567短期租赁负债3822382238223822其他97754109302121313134508非流动负债311935326704342950360820长期租赁负债10198101981019810198负债合计616873673996726734783933所有者权益1193229133996815106051700075负债及权益合计1810102201396322373392484008主要财务比现金流量表单位百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E成长性净利润187777114328132060147682营业收入增长率-10135159118折旧和摊销61437675807433881772营业利润增长率181-1290000归母净利润增长营运资金的变动-12231177092565822268-9235311792率Non-IFRS经营活动产生现金流盈利能力量244911229813255123274370资本开支及其它-37562-37750-37939-38128毛利率431462472477投资活动耗用现金流Non-IFRS归母-80460-99928-100537-105032203245247243量净额净利润率其他-12336-7763-8922-9943ROE158899089融资活动产生现金流-12336-7763-8922-9943偿债能力量现金净变动152115122121145664159395资产负债率341335325316现金的期初余额379294531409653530799194流动比率231241258274现金的期末余额531409653530799194958589速动比率231241258274来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理营运能力资产周转率03030303应收账款周转率8192106119每股资料元EPSNon-IFRS1190156317481909估值比率倍PENon-IFRS263194174159来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳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