2023Q2广告强劲增长，结构优化推动利润超预期。2023Q2腾讯实现收入1492亿元，同比增长11%。其中增值服务、金融科技及企业服务、网络广告分别为742/486/250亿元，同比增长4%/15%/34%。
　　2023Q2腾讯毛利率为47.5%，同比提升4.3个pct，主要由于视频号商业化等高毛利收入占比提升。同时，公司费用端也实现优化，2023Q2销售费用率、行政费用率分别为5.6%/17.0%，同比降低0.3/2.5个pct。利润端，Q2 Non-GAAP归母净利润为375亿元、同比增长33%，non-GAAP归母净利率升至25.2%。
　　广告：强势复苏，视频号广告表现亮眼。23Q2网络广告同比增长34%，其中视频号广告收入超30亿元、表现亮眼。从行业看，除了汽车交通外，所有重点广告主行业的广告支出均实现同比双位数增长。我们预计随着需求回暖、广告系统及技术升级、以及视频号商业化的不断推进，广告有望持续复苏。微信商业方面，视频号总用户时长接近翻倍，我们测算在2023/2025年，“视频号”和“搜一搜”的加总贡献广告增量或超100亿/300亿。
　　科技：支付、企服稳步复苏，直播带货贡献增量。金融科技方面，Q2收入实现双位数同比增长，主要由于商业支付活动恢复、理财业务的用户规模及资产保有量扩大。公司已完成对财付通的自查和整改工作。企业服务方面，Q2实现低双位数同比增长，主要得益于视频号直播带货交易收入以及云服务的轻微增长。
　　游戏：本土游戏短期承压，Q3望恢复增长。23Q2本土游戏收入为318亿元、同比持平，增速放缓主要由于春节后游戏收入季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少。《暗区突围》及《金铲铲之战》等新兴竞技类游戏收入实现同比增长。国际游戏收入127亿元、同比增长19%，主要由于《VALORANT》、《TripleMatch 3D》、《胜利女神：妮姬》的贡献。
　　我们预计2023Q3本土游戏望恢复同比增长。多款重点新游有望贡献增量，如《无畏契约》（国服7月12日上线）、《命运方舟》（国服7月20日上线）、《重生边缘》（国服9月8日上线）等。小游戏亦有望推动毛利提升。
　　持续拓展AI布局，发布行业MaaS。腾讯大力投资AI能力和云基础设施，探索基础大模型，有望提升和创新产品与服务。1）模型层，腾讯专有基础模型已经在不同业务内部进行测试，或将在下半年进行升级发布。腾讯云亦在6月公布MaaS全景图，为10余个行业提供了超过50个大模型行业解决方案。2）算力方面，4月腾讯云正式发布面向大模型训练的新一代HCC高性能计算集群，搭载英伟达H800 GPU，算力性能较前代提升高达3倍。3）应用方面，腾讯3月发布AI智能创作助手“腾讯智影”，正在研发类ChatGPT聊天机器人等。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年收入分别为6197/6969/7703亿元，同比增长12%/12%/11%。Non-GAAP净利润分别为1470/1796/2059亿元，同比增长27%/22%/15%。基于增值服务/广告各15x/20x 2023e P/E、金融企服及其他各5x/2x 2023e P/S、及投资价值，给予目标价444港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：微信商家及创作者运营力度弱于预期，广告主需求弱于预期，游戏行业政策变化，金融政策监管变化，假设和测算误差风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年08月21日腾讯控股00700HK视频号广告强劲增长利润提升超预期2023Q2广告强劲增长结构优化推动利润超预期2023Q2腾讯实现收入1492买入维持亿元同比增长11其中增值服务金融科技及企业服务网络广告分别为股票信息742486250亿元同比增长41534行业互联网软件与服务2023Q2腾讯毛利率为475同比提升43个pct主要由于视频号商业化等高8月21日收盘价港元31800毛利收入占比提升同时公司费用端也实现优化2023Q2销售费用率行政总市值百万港元费用率分别为56170同比降低0325个pct利润端Q2Non-GAAP303888566归母净利润为375亿元同比增长33non-GAAP归母净利率升至252总股本百万股955624其中自由流通股10000广告强势复苏视频号广告表现亮眼23Q2网络广告同比增长34其中视30日日均成交量百万股1883频号广告收入超30亿元表现亮眼从行业看除了汽车交通外所有重点广告主行业的广告支出均实现同比双位数增长我们预计随着需求回暖广告系统股价走势及技术升级以及视频号商业化的不断推进广告有望持续复苏微信商业方面视频号总用户时长接近翻倍我们测算在20232025年视频号和搜腾讯控股恒生指数一搜的加总贡献广告增量或超100亿300亿41科技支付企服稳步复苏直播带货贡献增量金融科技方面Q2收入实现27双位数同比增长主要由于商业支付活动恢复理财业务的用户规模及资产保有14量扩大公司已完成对财付通的自查和整改工作企业服务方面Q2实现低双0位数同比增长主要得益于视频号直播带货交易收入以及云服务的轻微增长-14游戏本土游戏短期承压Q3望恢复增长23Q2本土游戏收入为318亿元同-27比持平增速放缓主要由于春节后游戏收入季节性下降及商业化内容发布的暂时-41性减少暗区突围及金铲铲之战等新兴竞技类游戏收入实现同比增长2022-082022-122023-042023-08国际游戏收入127亿元同比增长19主要由于VALORANTTripleMatch3D胜利女神妮姬的贡献作者我们预计2023Q3本土游戏望恢复同比增长多款重点新游有望贡献增量如无畏契约国服7月12日上线命运方舟国服7月20日上线分析师夏君重生边缘国服9月8日上线等小游戏亦有望推动毛利提升执业证书编号S0680519100004邮箱xiajungszqcom持续拓展AI布局发布行业MaaS腾讯大力投资AI能力和云基础设施探索分析师朱若菲基础大模型有望提升和创新产品与服务1模型层腾讯专有基础模型已经在不同业务内部进行测试或将在下半年进行升级发布腾讯云亦在6月公布执业证书编号S0680522030003MaaS全景图为10余个行业提供了超过50个大模型行业解决方案2算力方邮箱zhuruofeigszqcom面4月腾讯云正式发布面向大模型训练的新一代HCC高性能计算集群搭载英相关研究伟达H800GPU算力性能较前代提升高达3倍3应用方面腾讯3月发布AI智能创作助手腾讯智影正在研发类ChatGPT聊天机器人等1腾讯控股00700HK业务全线复苏持续拓展AI布局2023-05-19投资建议我们预测公司2023-2025年收入分别为619769697703亿元同比2腾讯控股00700HK业务有望开启全线复增长121211Non-GAAP净利润分别为147017962059亿元同比增长272215基于增值服务广告各15x20x2023ePE金融企服及其他苏2023-03-26各5x2x2023ePS及投资价值给予目标价444港元重申买入评级3腾讯控股00700HK广告望迎拐点多款重磅游戏获批2023-01-20风险提示微信商家及创作者运营力度弱于预期广告主需求弱于预期游戏行业政策变化金融政策监管变化假设和测算误差风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元560118554552619676696851770285增长率yoy16-1121211Non-GAAP归母净利润百万元123788115649147003179572205872增长率yoy1-7272215Non-GAAPEPS最新摊薄元股128119155189217净资产收益率308291192188186PE倍224240185151132PB倍3438332824资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年8月21日收盘价参考汇率为港元兑人民币09请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4848125659897056598693511072045营业收入560118554552619676696851770285现金及现金等价物167966156739222850380585512779营业成本314174315806330459372148409026定期存款83813104776104776104776104776销售及市场费用4059429229330193881042900应收账款493314546710256763903120109一般及行政开支89847106696104259114867122334预付账款6539076685719829544088572利息收入66508592107641594620290其他流动资产118312182322203484224646245808其他收益净额149467124293254-920-920非流动资产11275521012142101192510110671009945营业利润271620235706162957186052215394固定资产6191453978571945916160365财务成本净额-7114-9352-9619-10544-10770无形资产171376161802158369155544153218分占联合营公司利润-16444-16129355746364636长期投资323188252715252715252715252715利润总额248062210225156895180144209259金融资产442441391332391332391332391332所得税2025221516381273602941852其他非流动资产128633152315152315152315152315利润总额227810188709118767144115167408资产总计16123641578131171758418804182081990少数股东损益2988466264928823348流动负债403098434204463749470919493534归属母公司净利润224822188243116118141233164059短期借款1900311580958055801581non-gaap归母利润123788115649147003179572205872应付账款10947092381118835119027142406non-gaapEPS128119155189217其他应付及预提6058261139662307720780443其他流动负债214043269104269104269104269104非流动负债332573361067372616384165395714长期借款136936163668175217186766198315应付票据145590148669148669148669148669其他非流动负债5004748730487304873048730负债合计735671795271836365855084889248少数股东权益7039461469641186700170349主要财务比率股本溢价6733062418624186241862418会计年度2021A2022A2023E2024E2025E储备及其他69058-45140-45140-45140-45140成长能力保留盈利6699117059818016909429231106983营业收入162-10117125105归属母公司股东权益8062997213918171009583331122393营业利润474-132-309142158股东权益总额87669378286088121910253341192742归属母公司净利润09-66271222146负债及股东权益16123641578131171758418804182081990获利能力毛利率439431467466469现金流量表百万元净利率221209237258267会计年度2021A2022E2023E2024E2025EROE308291192188186经营活动现金流175186146091155777228993203451ROIC129126139142140利润总额227810188709118767144115167408偿债能力固定资产折旧2616628444267842803328797资产负债率456504487455427无形资产摊销3150432772310783047029970净负债比率-1526-47-196-279营运资金变动891-18472-2085226375-22723流动比率1213151822其他经营现金流-111185-85362000速动比率1213151822投资活动现金流-178549-104871-78807-78807-78807营运能力资本支出-60461-50324-57645-57645-57645总资产周转率0403030407其他投资现金流-118088-54547-21162-21162-21162应收账款周转率11875657695筹资活动现金流21620-59953-1085975497550应付账款周转率3130262857短期借款159-7677-2000-4000-3999每股指标元长期借款3257114084115491154911549每股收益最新摊薄128119155189217发行票据270600000每股经营现金流最新摊薄181151164241215其他筹资现金流-11110-66360-2040800每股净资产最新摊薄83274486210111184现金净增加额18257-1873366111157735132194估值比率PE224240185151132PB3438332824EVEBITDA16017012811094资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月21日收盘价参考汇率为港元兑人民币09P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日图表1公司收入及盈利预测年度2020202120222023E2024E2025E收入总额亿元4821560155466197696977031增值服务2642291628763098340736612金融科技及企业服务1281172217712018228625923网络广告8238878271024122414044其他757772575146收入增速2816-11212111增值服务3210-181072金融科技及企业服务263431413133网络广告208-72420154其他-13-6-21-10-10毛利率4644434747471增值服务5452515452522金融科技及企业服务2830333739393网络广告5146424749504其他113-4-7-5-5销售费用率-7-7-5-5-6-6行政费用率-14-16-19-17-16-16归母净利润亿元159822481882116114121641归母净利润率334034192021Non-GAAP归母净利润亿元122712381156147017962059Non-GAAP归母净利润率252221242627资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日图表2公司收入及盈利预测季度1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23e4Q23e收入总额亿元135513401401145015001492156016171增值服务7277177277047937427707572金融科技及企业服务4284224484724874865135403网络广告1801862142472102502672974其他2015112610141024收入增速0-3-21111111121增值服务00-3-294672金融科技及企业服务1014-1141514143网络广告-18-18-515173424204其他-2-1-20-6-50-10-10-10毛利率42434443454747461增值服务50515250545453512金融科技及企业服务32333334343838393网络广告3741463442424949494其他15-5-45-1-10-8-5-5销售费用率-6-6-5-44-47-6-6-6行政费用率-20-20-19-195-164-17-17-17归母净利润亿元2341863991063258262309300归母净利润率1714297617182019Non-GAAP归母净利润亿元255281323297325375396390Non-GAAP归母净利润率1921232122252524资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明