核心观点
　　23Q2公司营业收入为1492亿，同比上升11.3%，环比下滑0.5%。毛利率为47.48%，同比增长4.3pp，环比增长2.0pp。23Q2归母净利润（IFRS）为261.7亿，同比增长40.6%，环比增长1.3%。归母净利润（Non-IFRS）为375.5亿，同比增长33.4%，环比增长15.4%。视频号高增及联营公司由亏转盈驱动增长。
　　增值服务：23Q2收入742亿元，同比增长3.5%，环比下滑6.5%。国际市场游戏收入同比增长19%至人民币127亿元。同比增长由头部游戏《VALORANT》、《Triple Match 3D》、《胜利女神：妮姬》驱动。本土市场游戏收入同比增长0%至318亿元，得益于《王者荣耀》与《和平精英》等减少了商业化内容发布，《暗区突围》、《金铲铲之战》获得同比增长。环比来看新游《合金弹头》贡献增量。Q3我们预期《无畏契约》、《冒险岛》等新游戏贡献本土市场边际增量。社交网络收入同比增长2%至297亿，主要系小游戏（占社交网络&网络广告收入个位数比例）、腾讯音乐付费推动。
　　网络广告：23Q2收入250亿元，同比增长34.2%，环比增长19.3%。同比快速上升，主要1）去年4月疫情低基数；2）由于视频号（Q2超过30亿）高增以及广告平台机器学习系统强化。下半年我们预期视频号ad load持续增长。
　　金融科技及企业服务：23Q2收入486亿元，同比增长15.2%，环比下滑0.1%。同比主要是由于商业支付活动增加。财付通自查与整改工作已在监管框架下完成。
　　盈利预测与投资建议
　　游戏方面，《王者荣耀》等产品Q3提升商业化内容发布，《无畏契约》、《冒险岛》等新游贡献增量。广告方面，视频号ad load持续提升，市场份额提升空间较大。预计23/24/25年IFRS归母净利润为1127/1375/1616亿元（23~25年原值分别为为1220/1496/1759亿元，因游戏推迟上线，我们下调盈利预测），对应EPS11.79/14.39/16.91元。23/24/25年non-IFRS归母净利润为1505/1860/2154亿元采用2023年的SOTP估值，给予对应目标价349.14港币（321.17人民币HKD/RMB=0.92），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险

研究报告全文：公司研究季报点评腾讯控股00700HK买入维持视频号驱动广告增速超预期暑期新游陆股价2023年08月18日325港元续发力目标价格34914港元52周最高价最低价4136618729港元0700HK2023Q2腾讯控股点评总股本流通H股万股955624955624H股市值百万港币3105778核心观点国家地区中国行业传媒23Q2公司营业收入为1492亿同比上升113环比下滑05毛利率为报告发布日期2023年08月22日4748同比增长43pp环比增长20pp23Q2归母净利润IFRS为2617亿同比增长406环比增长13归母净利润Non-IFRS为3755亿同1周1月3月12月比增长334环比增长154视频号高增及联营公司由亏转盈驱动增长绝对表现-322-339-3681024增值服务23Q2收入742亿元同比增长35环比下滑65国际市场游戏相对表现2672215321941收入同比增长19至人民币127亿元同比增长由头部游戏VALORANT恒生指数-589-56-9-917TripleMatch3D胜利女神妮姬驱动本土市场游戏收入同比增长0至318亿元得益于王者荣耀与和平精英等减少了商业化内容发布暗区突围金铲铲之战获得同比增长环比来看新游合金弹头贡献增量Q3我们预期无畏契约冒险岛等新游戏贡献本土市场边际增量社交网络收入同比增长2至297亿主要系小游戏占社交网络网络广告收入个位数比例腾讯音乐付费推动网络广告23Q2收入250亿元同比增长342环比增长193同比快速上升主要1去年4月疫情低基数2由于视频号Q2超过30亿高增以及广告平台机器学习系统强化下半年我们预期视频号adload持续增长金融科技及企业服务23Q2收入486亿元同比增长152环比下滑01同证券分析师项雯倩比主要是由于商业支付活动增加财付通自查与整改工作已在监管框架下完成021-633258886128xiangwenqianorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860517020003游戏方面王者荣耀等产品Q3提升商业化内容发布无畏契约冒险香港证监会牌照BQP120证券分析师李雨琪岛等新游贡献增量广告方面视频号adload持续提升市场份额提升空间较021-63325888-3023大预计232425年IFRS归母净利润为112713751616亿元2325年原值分liyuqiorientseccomcn别为为122014961759亿元因游戏推迟上线我们下调盈利预测对应执业证书编号S0860520050001EPS117914391691元232425年non-IFRS归母净利润为150518602154香港证监会牌照BQP135亿元采用2023年的SOTP估值给予对应目标价34914港币32117人民币证券分析师吴丛露HKDRMB092维持买入评级风险提示wucongluorientseccomcnS0860520020003政策风险游戏收入不达预期风险广告行业竞争风险执业证书编号香港证监会牌照BQJ931证券分析师詹博公司主要财务信息021-633258883209zhanboorientseccomcn2021A2022A2023E2024E2025E执业证书编号S0860521110001营业收入百万元561347554552619918703329789377同比增长1645-121117913461223营业利润百万元271620235706168344201025233791同比增长4743-1322-285819411630春节档王者等老产品超预期期待政策边2023-06-05归属母公司净利润百万元224822188243112697137530161605际改善助力板块上行腾讯控股同比增长7130-1627-4013220417510700HK2023Q1点评每股收益元23531970117914391691广告业务引领增长降本增效稳中有进2023-04-07毛利率44034305471548774949腾讯控股0700HK2022Q4点评信息流广告变现稳步推进严肃向内容引2023-02-21净利率40053395181819552047领差异化增长腾讯视频号深度报告净资产收益率16391514195021032108市盈率倍1315252118市净率倍44333资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明腾讯控股季报点评视频号驱动广告增速超预期暑期新游陆续发力表1季度主要财务数据测算原始报表单位百万22A23Q123Q223Q3E23Q4E23E24E25E营业收入554552149986149208157010163714619918703329789377yoy-0991071113212081294117913461223依据营业成本31580681804783688209885365327634360288398676发布毛利23874668182708407491278350292284343041390701毛利率证券研43054546474847714786471548774949292297018831078508186313643165031575销售费用究报告一般行政费用10669624642254192706228545105668122632137635暂行规营业利润23570640429403004272344892168344201025233791定以营业利润率42502696270127212742271628582962IFRS归母净利润下条1882432583826171304863020111269713753016160511564932538375484048739938150511186010215392Non-IFRS款归母净利润数据来源公司公告东方证券研究所发布对具体股票作出2表腾讯控股估值数据明确估估值归属腾讯PSPE主营业务值和投股权比例人民币每股估值占比百万人民币百万人民币2023E2023E资评级泛娱乐95586490215094265游戏的证券10081063481063485238206x视频研究报1002798627986290811x虎牙直播市值估值告时633865242303015383826441344613腾讯音乐市值估值公司持阅文集团市值估值5729553169721805有该股社交广告100519803519803544152208x票达到金融科技10011477151147715120133721x361x相关上云1002259782259782366671x市公司其他1003677236772381110x主营总值已发行288613128324162964831其他总值股份15191787577811601780779173410227357100总值以上-34102336-10折扣的应NAV-3069205321当在证数据来源wind东方证券研究所券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情2况腾讯控股季报点评视频号驱动广告增速超预期暑期新游陆续发力表3可比公司估值情况A股及港股为20230818收盘价美股为20230818收盘价收入及利润单位百万人民币归母净归母净游戏可比公营业总收营业总收代码市值利润利润PS23EPS24EPE23EPE24E司入23E入24E23E24E三七互娱002555SZ5538019171217963367386428925416451433完美世界002624SZ262878920101731554187629525816921401动视暴雪ATVIO5125516431466129210042282579777524402246网易NTESO464092106329117675227232509843639420421849神州泰岳300002SZ189255531652871985934229026312204max79777526312246min28925416451401平均值35831420581829视频可比公司爱奇艺IQO3609732311350991710301211210321111198社交广告可比公司FACEBOOKmetaO5248143959332108224725232631409054748520801671支付可比公司估值拉卡拉300773SZ1483266817957936116722218615851271新大陆000997SZ184849356114071005127419816218401451平均值21017417131361金融可比公司东方财富300059SZ25482213297154889498111151916164526832293同花顺300033SZ9353242595136205725242196182145473705平均值2056173336152999云可比公司亚马逊AMZNO98974461019101119781841732482329718262371720520甲骨文ORCLN2276128390218421452767349384158354029662426赛富时CRMN1436552251490278792193913466957151574084144平均值709627113649030数据来源动视暴雪FACEBOOK亚马逊甲骨文赛富时一致性预期来自Bloomberg其他一致性预期来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3腾讯控股季报点评视频号驱动广告增速超预期暑期新游陆续发力附表财务报表预测与比率分析标准化报表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E现金及现金等价物167966156739323480387065443331营业总收入561347554552619918703329789377应收款项合计113567120919135172153359172122主营业务收入560118554552619918703329789377存货10632333242026622945其他营业收入12290000其他流动资产104927150748150748180898217077营业总支出444615454535464667514570567886流动资产合计484812565989747070859233970725营业成本314174315806327634360288398676固定资产净值6783763207603935869457681营业开支130441138729137032154282169210权益性投资323188252715252715277987305785营业利润116732100017155251188759221491其他长期投资467768432010432010496812571333净利息支出12681393-3065247商誉及无形资产191844184326179287178597180695权益性投资损益-32759-43667-21834-19650-20633土地使用权1772818046180461804618046其他非经营性损益-7249-15684232842102022046其他非流动资产5918761838680227482482306非经常项目前利润7545639273157008190077222857非流动资产合计11275521012142101047311049591215847非经常项目损益172606170952599-274-205资产合计16123641578131175754319641932186572除税前利润248062210225157607189803222652应交税金1474618186200052200524206所得税2025221516423064942457701短期借贷及长期借贷到期部分1900311580127381401215413少数股东损益2988466260428503346其他流动负债259879301611338570353746351653持续经营净利润224822188243112697137530161605流动负债合计403098434204474139513155539343非持续经营净利润00000长期借贷282526312337343571377928415721净利润224822188243112697137530161605其他非流动负债5004748730536035896364860优先股利及其他调整项00000非流动负债合计332573361067397174436891480580IFRS归母净利润224822188243112697137530161605负债合计7356717952718713139500461019923Non-IFRS归母净利润123788115649150511186010215392归属母公司股东权益8062997213918221569472241096380少数股东权益7039461469640736692370269主要财务比率所有者权益合计87669378286088623010141471166649会计年度202120222023E2024E2025E负债和股东权益16123641578131175754319641932186572成长能力营业收入增长率164-12118135122现金流量表营业利润增长率-13-143552216173单位百万元Non-IFRS净利增长率09-66301236158会计年度202120222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流175186146091196796183930188496毛利率440431471488495净利润224822188243112697137530161605净利率401339182196205折旧与摊销5767061216521854902748088ROE164151195210211营运资本变动891-1847229310-5476-24543ROA847290100104其他非现金调整-108197-84896260428503346偿债能力投资活动现金流-178549-104871-50515-143513-158975资产负债率456504496484466出售固定资产收到的现金191376376376376流动比率12031304157616741800资本性支出621655085044708111816124070速动比率12001298157116691794投资减少113093140783154861170347187382每股指标元其他投资活动现金流量净额-13697-1536-6184-6802-7482每股收益23531970117914391691融资活动现金流21620-59953115136517428每股经营现金流18331529205919251972债务净增55367438323923563139194每股净资产843775498603991211473股本增加1043995000估值比率支付的股利合计1250312952119311246212448PE1315252118其他筹资活动现金流量净额-20117-19127-19309-19518-19318PB44333资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4腾讯控股季报点评视频号驱动广告增速超预期暑期新游陆续发力分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素