事件：9月7日，在2023腾讯全球数字生态大会上，腾讯自研通用大语言模型混元正式发布，具有超千亿参数规模，预训练语料超2万亿tokens，并宣布通过腾讯云对外开放。
　　全链路自研，中文理解和任务执行能力表现优异。混元大模型相较于主流大模型具有以下优势：1）算法上，预训练算法及策略优化，幻觉率降低30%-50%；2）机器学习框架上，自研框架Angel，训练速度提升1倍，推理速度提升1.3倍；3）算力上，HCC高性能计算集群，支持10万卡组网规模；3）数据清洗上，云原生湖仓一体方案，数据处理运行降本50%，模型训练数据清洗效率提升10倍。得益于全链路自研技术，混元大模型支持专业领域的多轮对话，能够进行文学创作、文本摘要、角色扮演等内容创作，在用户意图的理解，以及回复的准确性及时性上表现较好。
　　全面拥抱大模型，腾讯业务有望重构。目前混元大模型已经接入腾讯50多个业务测试，包括腾讯云、腾讯广告、腾讯游戏、腾讯金融科技、腾讯会议、腾讯文档、微信搜一搜、QQ浏览器等业务和产品。模型应用取得初步效果，以腾讯广告为例，其AI功能的用户采纳率达42%，超过主流的Midjourney及开源Stable Diffusion模型。
　　赋能腾讯云MaaS业务，助力产业客户智能化升级。混元大模型将作为腾讯云MaaS服务的底座，客户可以直接通过API调用混元，也可以将混元作为基底模型，为不同产业场景构建专属应用。以新药研发为例，量子实验室构筑了全球最大的耐药性数据库，样本量达10万+，AI耐药性预测精准率提升30%，大分子抗体药物发现筛选计算效率提升百倍。
　　投资建议：我们预计公司23/24/25年Non-IFRS净利润1414/1697/1942亿元，同比+22%/+20%/+14%。维持“买入”评级。
　　风险提示：AIGC进展不及预期；广告投放需求不及预期；数据安全风险。
　　

研究报告全文：公司点评腾讯控股腾讯混元大模型发布AI引领商业化变革证券研究报告2023年09月07日腾讯控股0700HK混元大模型发布点评核心结论公司评级买入股票代码00700HK事件9月7日在2023腾讯全球数字生态大会上腾讯自研通用大语言前次评级买入模型混元正式发布具有超千亿参数规模预训练语料超2万亿tokens并评级变动维持宣布通过腾讯云对外开放当前价格3216全链路自研中文理解和任务执行能力表现优异混元大模型相较于主流大近一年股价走势模型具有以下优势1算法上预训练算法及策略优化幻觉率降低30-502机器学习框架上自研框架Angel训练速度提升1倍推腾讯控股恒生指数理速度提升13倍3算力上HCC高性能计算集群支持10万卡组网3019规模3数据清洗上云原生湖仓一体方案数据处理运行降本50模8型训练数据清洗效率提升10倍得益于全链路自研技术混元大模型支持-3-14专业领域的多轮对话能够进行文学创作文本摘要角色扮演等内容创作-25在用户意图的理解以及回复的准确性及时性上表现较好-362022-092023-012023-052023-09全面拥抱大模型腾讯业务有望重构目前混元大模型已经接入腾讯50多个业务测试包括腾讯云腾讯广告腾讯游戏腾讯金融科技腾讯会议分析师腾讯文档微信搜一搜QQ浏览器等业务和产品模型应用取得初步效果李艳丽S0800518050001以腾讯广告为例其AI功能的用户采纳率达42超过主流的Midjourney021-38584239及开源StableDiffusion模型liyanliresearchxbmailcomcn赋能腾讯云MaaS业务助力产业客户智能化升级混元大模型将作为腾讯相关研究云MaaS服务的底座客户可以直接通过API调用混元也可以将混元作为腾讯控股广告业务收入超预期生成式AI赋能云业务发展腾讯控股0700HK2Q23基底模型为不同产业场景构建专属应用以新药研发为例量子实验室构业绩点评2023-08-16腾讯控股海外游戏业务表现亮眼广告业务筑了全球最大的耐药性数据库样本量达万耐药性预测精准率提升10AI延续复苏腾讯控股0700HK2Q23业绩30大分子抗体药物发现筛选计算效率提升百倍前瞻2023-07-19腾讯控股业绩符合预期各项业务重拾增长投资建议我们预计公司232425年Non-IFRS净利润141416971942亿势头腾讯控股0700HK1Q23业绩点评2023-05-18元同比222014维持买入评级风险提示AIGC进展不及预期广告投放需求不及预期数据安全风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元560118554552618780694672764066增长率16-11161210归母净利润百万元123788115649141421169668194205增长率1-7222014每股收益EPS128119144172194市盈率PE236252208175155市净率PB3337333331数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年09月07日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物167966156739108214113821172580营业收入560118554552618780694672764066应收款项4933145467534835944864619营业成本314174315806345444378503411792存货净额10632333303339435126营业税金及附加00000其他流动资产266452361450342207337750333866销售费用4059429229389834376448136流动资产合计484812565989506936514961576191管理费用89847106696111268123824134364固定资产及在建工程6783763207886569468299277财务费用-6650-8592-8423-8423-8423长期股权投资323188252715400001441656477944其他费用-收入-149467-124293-52114-52164-52217无形资产171376161802166712166373159663营业利润271620235706183623209169230414其他非流动资产565151534418542844542844542844营业外净收支2355825481189541891124278非流动资产合计11275521012142119821412455541279727利润总额248062210225164669190257206137资产总计16123641578131170515017605151855918所得税费用2025221516200452298725431短期借款1900311580190031900319003净利润227810188709144624167270180706应付款项170052163966187924210971232045少数股东损益-104022-73060-3204239813499其他流动负债214043258658241661252963264230归属于母公司净利润123788115649141421169668194205流动负债合计403098434204448588482936515277长期借款及应付债券310160337069338948338948338948财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债2241323998239982399823998盈利能力长期负债合计332573361067362946362946362946ROE2826182021负债合计735671795271811534845882878223毛利率4443444646股本96989695979298909989营业利润率4843303030股东权益876693782860893616914633977694销售净利率2221232425负债和股东权益总计16123641578131170515017605151855918成长能力营业收入增长率16-11161210现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率47-13-22140净利润227810188709144624167270180706归母净利润增长率1-7222014折旧摊销5767061216662667420288072偿债能力利息费用891-18472438411679616377资产负债率4650484847其他-111185-85362239552996037794流动比120130113107112经营活动现金流175186146091278686288228322949速动比120130112106111资本支出-61974-50474-72707-79887-85957其他-116575-54397-60493-420109278每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-178549-104871-133200-121898-76680每股指标债务融资715136482-1044600EPS128119144172194权益融资-16457-163382-183566-160723-187510BVPS904807913925979其它-3343696947000估值筹资活动现金流21620-59953-194012-160723-187510PE236252208175155汇率变动-30897506000PB3337333331现金净增加额18257-18733-48525560758759PS5253484339数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年09月07日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这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